二季度业绩稳健增长，器械板块增速亮眼

中心思想

业绩稳健增长与结构优化

重药控股在2023年上半年实现了显著的业绩增长，尤其在第二季度表现强劲，归母净利润和扣非归母净利润均实现两位数增长。公司通过优化业务结构，特别是医疗器械板块的快速发展和高毛利业务的积极推进，有效提升了整体盈利能力。零售板块的“自营+加盟”模式以及DTP药房的亮眼表现，也为公司贡献了新的增长点。

全国化布局与新业务驱动

公司持续推进全国商业网络布局，上半年新增覆盖9个地级市，进一步扩大了市场份额和影响力。同时，通过深化SPD项目建设和拓展中药流通业务，包括向上游产业链延伸，重药控股正在构建多元化的发展引擎，以适应市场变化并抓住新的增长机遇。这些战略举措共同支撑了公司未来的盈利预期，并获得了“买入”评级。

主要内容

2023年半年度经营业绩概览

• 整体财务表现强劲：
  • 2023年上半年，公司实现营业收入407.2亿元，同比增长24.6%。
  • 归属于上市公司股东的净利润达到5.1亿元，同比增长28.1%。
  • 扣除非经常性损益后的归母净利润为4.7亿元，同比大幅增长43.7%。
• 第二季度业绩持续向好：
  • 2023年第二季度，公司实现营业收入211亿元，同比增长25.6%。
  • 归母净利润为3.5亿元，同比增长20.3%。
  • 扣非归母净利润为3.3亿元，同比增长20.4%。

业务板块与产品结构分析

• 按业务板块分类：
  • 医药批发板块： 2023年上半年实现收入390.3亿元，同比增长24.4%，占公司总收入的约95.9%，毛利率为7.8%。
  • 零售板块： 实现收入15.5亿元，同比增长26.7%，占公司营业收入的约3.8%，毛利率高达21.1%。
• 按经营产品分类：
  • 药品板块： 收入331.2亿元，同比增长17.9%，毛利率7.5%。
    • 其中，西药收入312.2亿元，同比增长18%，占总收入的76.7%。
    • 麻精药品收入14亿元，同比大幅增长44.4%，占总收入的3.5%。
    • 中药收入4.9亿元，同比增长28.3%，占总收入的1.2%。
  • 器械板块： 收入66.7亿元，同比高速增长65.7%，占总收入的16.4%，毛利率12.1%，显示出强劲的增长势头和较高的盈利能力。
• 按地区分类：
  • 2023年上半年，公司在重庆市外实现收入274.2亿元，重庆市外收入占比提升至67.4%，较2022年末提升3.91%，表明公司全国化战略取得显著成效。

市场网络拓展与SPD项目进展

• 全国商业网络加速布局：
  • 截至2023年上半年末，公司商业网络已覆盖全国30个省（市、自治区、特别行政区），拥有全级次分、子公司220余家。
  • 公司持续推进“十四五”战略规划的300城计划，2023年上半年新增布局遵义、毕节、黔西南等9个地级市市场，业务涉及药品与器械，进一步加强了在药品流通与医疗器械流通市场的拓展。
• SPD项目持续推进：
  • 截至2023年上半年末，公司已累计推进药品、器械耗材、互联网医院等类别SPD项目87个，较同期增加24个。
  • 服务医疗机构近80个，较同期增加18个，提升了供应链管理效率和服务能力。

零售业务创新与DTP药房发展

• “自营+加盟”双轮驱动：
  • 截至2023年上半年末，公司拥有零售门店923家（其中DTP药房122家、社区健康药房801家），较上年度增加117家。
  • 公司拥有医保“双通道”门店70余家，较上年度增加11家；拥有特病门店30余家，在重庆区域“双通道”、特病门店已覆盖26个区县。
• DTP药房增速亮眼：
  • 2023年上半年，公司DTP处方药房销售同比增长39%，DTP药房已覆盖全国18个省市。
  • 公司零售板块已实现线上线下一体化运营，2023年上半年线上平台销售同比增长约76%，显示出数字化转型的积极成果。

业务结构优化与新增长引擎

• 积极推进高毛器械业务：
  • 2023年上半年，公司持续推进器械SPD项目建设，目前已开展器械项目累计14个，销售规模约5.5亿元。
  • 未来公司将重点关注骨科、辅助生殖、消毒供应等细分市场，搭建器械细分市场平台，积极推动SPD项目，扩大细分市场份额。
• 深化中药流通业务，产业链上游延伸：
  • 公司下属约140家公司拥有中药材和中药饮片经营资质，已开展中药业务约120家。
  • 此外，公司在重庆参股1家中药配方颗粒生产企业（预计2023年11月完成工厂建设并开始试生产），并在杭州拥有1家中药饮片生产企业（2023年2月投入生产运营，产能5000吨/年），实现了产业链向上游的有效延伸。

盈利预测与投资建议

• 盈利能力持续提升：
  • 分析师预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.3亿元、13亿元、15.1亿元，同比增速分别为18.8%、14.6%、16.7%。
  • 对应PE分别为8倍、7倍、6倍，估值具有吸引力。
• 维持“买入”评级：
  • 基于公司稳健的业绩增长、加速的全国化布局、优化的业务结构以及新增长引擎的打造，分析师维持“买入”评级。

风险提示

• 并购或不达预期。
• 融资成本升高风险。
• 集采降价风险。
• 回款或不及预期。

总结

重药控股在2023年上半年展现出强劲的经营韧性和增长潜力，营收和净利润均实现两位数增长，其中医疗器械板块表现尤为突出。公司通过加速全国商业网络布局、深化SPD项目、创新零售业务模式（特别是DTP药房和线上平台的高速增长），以及优化业务结构（积极发展高毛利器械和延伸中药产业链），成功构建了多元化的增长引擎。尽管面临并购、融资成本、集采降价和回款等潜在风险，但公司在国企改革深化背景下，持续优化产业结构和激活增长动能的战略方向明确。分析师对其未来盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级，认为其估值具有吸引力。