电生理板块业务加速推进，各业务板块研发进展良好

中心思想

创新驱动下的业绩高速增长

惠泰医疗在2022年展现出强劲的财务增长势头，营业收入和归母净利润均实现高速增长，特别是扣非归母净利润增幅显著。这主要得益于其电生理、冠脉通路、外周介入及OEM等核心业务板块的全面发展，以及电生理业务在市场渗透率方面的突破性进展。

市场渗透与研发管线共同构筑未来潜力

公司电生理业务通过新增医院覆盖和集采项目，大幅提升了在全国头部大中心的市场准入渗透率。同时，各业务板块的研发管线进展顺利，多项创新产品如磁定位压力导管、高密度标测导管及PFA等临床项目稳步推进，预示着未来1-2年内新产品上市和入院节奏将加快，为公司持续增长奠定坚实基础。基于此，分析师上调了盈利预测和目标价，维持“优于大市”评级。

主要内容

2022年财务表现与业务结构分析

• 整体业绩概览: 惠泰医疗2022年实现营业收入12.16亿元，同比增长46.74%；归母净利润3.58亿元，同比增长72.19%；扣非归母净利润3.22亿元，同比增长92.02%。其中，2022年第四季度表现尤为突出，营收达3.29亿元，同比增长39.69%；归母净利润0.97亿元，同比增长112.33%；扣非归母净利润0.89亿元，同比增长302.37%。
• 分产品营收贡献:
  • 电生理板块营收2.93亿元，同比增长25.92%。
  • 冠脉通路板块营收5.69亿元，同比增长49.08%。
  • 外周介入板块营收1.83亿元，同比增长53.13%。
  • OEM板块营收1.60亿元，同比增长79.06%。
• 境内外市场表现: 2022年公司境内营收10.69亿元，同比增长43.65%；境外营收1.36亿元，同比增长72.05%。

电生理业务的显著进展

• 市场覆盖与手术量提升: 2022年，公司国内电生理产品新增医院植入300余家，累计覆盖医院超过800家。全年公司在超过400家医院完成了3000余例三维电生理手术。
• 集采推动市场渗透: 通过福建牵头的电生理集采项目，公司产品在全国头部大中心的准入渗透率从27%大幅提升至70%，显示出集采对市场份额扩张的积极作用。

各业务板块研发投入与未来展望

• 核心产品研发进展: 22023年，公司计划完成磁定位压力导管、高密度标测导管及PFA临床项目的大部分随访工作。
• 新产品管线推进: 公司正着力推进特种球囊、外周支架及栓塞材料等多个临床项目。
• 未来增长预期: 报告对公司未来1-2年内各业务板块新产品上市及入院节奏的加快持乐观态度，预计这将成为公司持续增长的重要动力。

盈利预测与估值调整

• 盈利预测上调: 基于公司所处赛道的巨大发展空间和高增长趋势，分析师上调了公司2023-2024年的归母净利润和EPS预测。预计2023-2025年归母净利润分别为4.87亿元、6.46亿元和8.55亿元（原预测2023-2024年分别为4.40亿元、5.88亿元），对应EPS分别为7.30元/股、9.69元/股和12.82元/股（原预测2023-2024年分别为6.59元/股、8.82元/股）。
• 目标价与评级: 给予公司2023年55倍PE，对应目标价401.58元/股（原目标价349.45元/股，2023年53倍PE，上调15%），维持“优于大市”评级。
• 风险提示: 报告提示了集采降价幅度加剧、新品研发不及预期以及产品放量不及预期等潜在风险。

总结

惠泰医疗在2022年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均表现强劲，尤其在电生理业务板块通过市场拓展和集采策略，大幅提升了市场渗透率。公司持续加大研发投入，多项创新产品临床项目进展顺利，预计未来1-2年内新产品上市和入院将加速，为公司带来新的增长点。基于其创新研发平台属性和广阔的市场前景，分析师上调了盈利预测和目标价，维持“优于大市”评级，但同时提醒投资者关注集采降价、新品研发和产品放量等潜在风险。