23年Q1其他视光产品收入同比大幅提升，横向拓展能力逐步验证-摩熵咨询

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报告摘要

　　爱博医疗(688050)

　　公司2022年营收5.79亿元（同比增加33.81%），归母净利润2.33亿元（同比增加35.81%）。其中人工晶体收入3.53亿元（同比增加15.77%），量增14.90%，毛利率89.54%（同比增加2.53pct）；OK镜收入1.74亿元（同比增加62.09%），量增51.46%，毛利率86.24%（同比增加2.29pct）；其他视光产品收入3393万元（同比增加500.36%），公司23年Q1其他视光产品（离焦镜、彩瞳、接触镜护理产品等）同比大幅增长，对营业收入贡献超过11%；天眼医药收入719.40万元。

　　公司2023年Q1营收1.9亿元（同比增加44.55%），归母净利润7840万元（同比增加33.58%），扣非归母净利润7511万元（同比增加43.88%）

　　研发项目中，非球面衍射型多焦人工晶状体于2022年10月经国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心创新医疗器械特别审查程序批准，取得三类医疗器械注册证，已成功上市。该产品基于多项创新技术，获得了多项专利授权，填补了国产多焦人工晶状体产品的空白。公司自主研发生产的普诺瞳角膜塑形镜增扩度数适用范围注册申请已于2022年6月获得国家药品监督管理局批准，可以为更多的近视患者提供产品服务。同时，多功能硬性接触镜护理液、硬性接触镜酶清洁剂已分别于2022年2月、2022年9月经国家药品监督管理局批准取得三类医疗器械注册证，正式上市销售，助力提升公司整体实力。

　　2022年，为增强对子公司天眼医药的控制力，同时看好隐形眼镜彩片的市场前景，公司收购了其他股东所持有的20%股权，使得公司对天眼医药的持股比例达到75%，并依据实际市场销售情况，投入了更多资金，助力控股子公司快速扩张，提升自动化水平和产能。2022年内，公司山东蓬莱生产基地一期工程已竣工验收，正在加快多条产线部署。该项目投入使用，将切实有效缓解公司生产空间不足的局面。

　　盈利预测与投资建议。我们预计23-25年EPS分别为3.28、4.39（原为3.40、4.78元）、6.01元（新增），归母净利润增速为48.2%、33.9%、37.0%，参考可比公司估值，考虑公司所处眼科行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2023年70倍PE（原为2022年75x），对应目标价229.48元（+28%），维持“优于大市”评级。

　　风险提示：新品研发、放量不达预期，集采产品价格下降，竞争格局加剧等。

中心思想

业绩强劲增长与产品线多元化

爱博医疗在2022年及2023年第一季度展现出强劲的财务增长势头，营收和归母净利润均实现显著提升。特别是其他视光产品（如离焦镜、彩瞳、接触镜护理产品等）收入同比大幅增长，验证了公司在眼科医疗器械领域的横向拓展能力和多元化产品布局的成功。公司核心产品人工晶体和OK镜也保持了稳健增长，毛利率维持高位，显示出其在细分市场的竞争优势。

市场拓展与未来增长潜力

公司通过持续的研发创新，成功上市了多款填补国内空白或扩大适用范围的新产品，进一步巩固了技术领先地位。同时，通过增持天眼医药股权以拓展彩瞳市场，并积极推进生产基地建设以缓解产能瓶颈，为未来的市场扩张和业绩增长奠定了坚实基础。分析师基于公司所处眼科行业的高景气度和领先地位，维持“优于大市”的投资评级，并对未来盈利能力持乐观预期。

主要内容

2022年及2023年第一季度财务表现

2022年全年业绩概览

爱博医疗在2022年实现了营业收入5.79亿元，同比大幅增长33.81%；归母净利润达到2.33亿元，同比增加35.81%。扣除非经常性损益后，归母净利润同样表现出色。

核心产品收入贡献

在各项业务中，人工晶体收入为3.53亿元，同比增长15.77%，销量增长14.90%，毛利率高达89.54%，同比增加2.53个百分点。角膜塑形镜（OK镜）收入1.74亿元，同比增长62.09%，销量增长51.46%，毛利率为86.24%，同比增加2.29个百分点。值得注意的是，其他视光产品（包括离焦镜、彩瞳、接触镜护理产品等）收入达到3393万元，同比激增500.36%，对公司营业收入的贡献超过11%，显示出强大的增长潜力。天眼医药收入为719.40万元。

2023年第一季度业绩

进入2023年，公司继续保持高速增长。第一季度实现营收1.9亿元，同比增长44.55%；归母净利润7840万元，同比增长33.58%；扣非归母净利润7511万元，同比增长43.88%。其他视光产品在Q1继续同比大幅增长，对营业收入的贡献再次超过11%，进一步验证了其横向拓展能力的有效性。

研发创新与产品上市

非球面衍射型多焦人工晶状体

2022年10月，公司自主研发的非球面衍射型多焦人工晶状体通过国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心创新医疗器械特别审查程序批准，取得三类医疗器械注册证并成功上市。该产品基于多项创新技术，获得多项专利授权，有效填补了国产多焦人工晶状体产品的市场空白。

普诺瞳角膜塑形镜度数增扩

公司自主研发生产的普诺瞳角膜塑形镜增扩度数适用范围注册申请于2022年6月获得国家药品监督管理局批准，能够为更广泛的近视患者提供产品服务，扩大了市场覆盖面。

接触镜护理产品上市

为提升公司整体实力和产品线丰富度，多功能硬性接触镜护理液和硬性接触镜酶清洁剂分别于2022年2月和9月经国家药品监督管理局批准取得三类医疗器械注册证，并正式上市销售。

战略布局与产能提升

天眼医药股权收购

2022年，为增强对子公司天眼医药的控制力并看好隐形眼镜彩片市场前景，公司收购了其他股东所持有的20%股权，使对天眼医药的持股比例达到75%。公司依据实际市场销售情况，投入更多资金，助力控股子公司快速扩张，提升自动化水平和产能。

山东蓬莱生产基地一期工程

为有效缓解公司生产空间不足的局面，2022年内，公司山东蓬莱生产基地一期工程已竣工验收，并正在加快多条产线的部署，这将为公司未来的业务增长提供坚实的产能保障。

盈利预测与投资建议

盈利预测

分析师预计爱博医疗2023年至2025年的全面摊薄每股收益（EPS）将分别达到3.28元、4.39元和6.01元（原预测2023-2024年EPS为3.40元、4.78元）。同期，归母净利润增速预计分别为48.2%、33.9%和37.0%，显示出持续的盈利增长能力。

估值与目标价

参考可比公司估值，并考虑到公司所处眼科行业的高景气度和其领先的市场地位，分析师给予公司2023年70倍市盈率（PE）（原为2022年75倍），对应目标价为229.48元，较现价有约28%的上涨空间。因此，维持“优于大市”的投资评级。

风险提示

报告提示了潜在风险，包括新品研发和放量可能不达预期、集采产品价格下降以及市场竞争格局加剧等，投资者需关注这些因素对公司未来业绩的影响。

财务报表分析和预测

关键财务指标预测

根据预测，公司营业收入将从2022年的5.79亿元增长至2025年的15.54亿元，年复合增长率显著。净利润预计从2022年的2.33亿元增长至2025年的6.33亿元。毛利率预计在2022年的84.8%基础上，未来三年保持在74.1%-78.6%的高位。净资产收益率（ROE）预计将从2022年的12.5%提升至2025年的19.3%。市盈率（P/E）预计将从2022年的98倍逐步下降至2025年的36倍，显示出估值趋于合理。

收入结构预测

未来几年，人工晶状体业务预计将从2022年的3.5亿元增长至2025年的6.4亿元。角膜塑形镜业务预计从1.7亿元增长至4.6亿元。彩瞳代工业务预计从0.2亿元大幅增长至1.7亿元，离焦镜业务预计从0.1亿元大幅增长至2.3亿元，这些新兴业务将成为公司未来收入增长的重要驱动力。

总结

爱博医疗在2022年及2023年第一季度取得了令人瞩目的业绩增长，营收和归母净利润均实现显著提升。公司在人工晶体和OK镜等核心产品领域保持稳健增长的同时，其他视光产品（如离焦镜、彩瞳、接触镜护理产品）的收入同比大幅增长，充分验证了其强大的横向拓展能力和多元化产品战略的成功。通过非球面衍射型多焦人工晶状体等创新产品的成功上市，公司巩固了技术领先地位并填补了国内市场空白。此外，增持天眼医药股权以拓展彩瞳市场以及山东蓬莱生产基地一期工程的竣工，进一步强化了公司的战略布局和产能优势，为未来持续增长奠定了坚实基础。尽管存在新品研发、集采降价和市场竞争加剧等风险，但鉴于公司所处眼科行业的高景气度和其领先的市场地位，分析师维持“优于大市”的投资评级，并对爱博医疗未来的盈利能力和市场表现持乐观态度。

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