国产化学发光龙头，海外业务快速推进-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　新产业(300832)

　　事件：公司发布2023年中报，2023H1实现收入18.65亿元（+32%）、归母净利润7.5亿元（+32%）、扣非归母净利润6.87亿元（+31%）；2023Q2单季度实现收入9.89亿元（+47%）、归母净利润3.95亿元（+51%）、扣非归母净利润3.68亿元（+55%）。2023H1公司业绩快速增长，主要系随着第二季度国内医疗机构的诊疗人次的逐渐恢复，带动体外诊断检测需求的稳步增长。

　　仪器产品性能优异，装机量提升带动试剂营收快速增长。2023H1国内主营业务收入12.12亿元（+32%），其中国内试剂业务收入同比增长30%，国内仪器类收入同比增长39%。公司深耕化学发光领域多年，凭借产品技术与服务优势，已为国内超9,100家医疗终端提供服务，其中三级医院客户达1,467家，国内三甲医院的覆盖率达57.90%（依据2022年9月国家卫健委发布的《2022年中国卫生健康统计年鉴》数据计算），国内累计实现化学发光免疫分析仪器装机超12,100台。2023H1公司服务的三级医院数量较2022年末增加了87家，其中三甲医院客户数量增加了37家。公司重磅产品高速化学发光分析仪MAGLUMI X8上市以来，凭借性能优势和超高性价比，获得国内大型医疗终端客户认可，装机量快速提升。2023H1国内市场完成了全自动化学发光仪器装机806台，大型机装机占比为60.55%。随着大型装机占比和中大型终端医疗客户数量不断增加，有望带动国内试剂收入及单机产出的快速提升，推动公司业绩稳定增长。

　　加速发力海外市场，渠道完善推动产品放量。公司继续加大对重点市场国家的支持和投入及本地化运作，2023H1海外实现主营业务收入6.49亿元（+32%），其中海外试剂业务收入同比增长42%，海外仪器类收入同比增长23%，呈现良好增长态势。2023年H1海外市场共计销售全自动化学发光仪器2,271台，中大型发光仪器销量占比提升至54.73%，较上年同期增长20.28个百分点。随着海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的持续提升，有望带动海外试剂业务快速增长。

　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.50/20.65/26.21亿元，增速分别为24%/25%/27%，对应PE分别为30/24/19倍。考虑到公司高速化学发光分析仪MAGLUMI X8上市以来，加快大型医疗终端客户开拓，带动国内试剂收入及单机产出快速提升。同时海外市场装机量持续提升，有望带动业绩快速增长。首次覆盖，给予“增持-A”评级。

　　风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，海外市场开拓不及预期风险。

# 中心思想
本报告对国产化学发光龙头企业新产业进行了深度分析，核心观点如下：
*   **业绩增长驱动力分析：** 新产业2023年上半年业绩快速增长，主要受益于国内医疗机构诊疗人次恢复带来的体外诊断检测需求增长。
*   **投资评级与盈利预测：** 首次覆盖，给予“增持-A”评级，预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.50/20.65/26.21亿元，对应PE分别为30/24/19倍。
*   **增长动力：** 国内市场，MAGLUMIX8等高速化学发光分析仪的推广，加速大型医疗终端客户的开拓，带动国内试剂收入及单机产出快速提升。海外市场，装机量持续提升，有望带动业绩快速增长。

# 主要内容

## 公司快报
*   **事件概述：** 公司发布2023年中报，H1收入18.65亿元（+32%），归母净利润7.5亿元（+32%），扣非归母净利润6.87亿元（+31%）。Q2单季度收入9.89亿元（+47%），归母净利润3.95亿元（+51%），扣非归母净利润3.68亿元（+55%）。

## 仪器产品与试剂营收
*   **国内市场表现：** H1国内主营业务收入12.12亿元（+32%），国内试剂业务收入同比增长30%，国内仪器类收入同比增长39%。
*   **市场覆盖率：** 已为国内超9100家医疗终端提供服务，其中三级医院客户达1467家，国内三甲医院的覆盖率达57.90%，国内累计实现化学发光免疫分析仪器装机超12100台。
*   **仪器装机量：** H1国内市场完成了全自动化学发光仪器装机806台，大型机装机占比为60.55%。

## 海外市场拓展
*   **海外市场增长：** H1海外实现主营业务收入6.49亿元（+32%），其中海外试剂业务收入同比增长42%，海外仪器类收入同比增长23%。
*   **海外仪器销售：** H1海外市场共计销售全自动化学发光仪器2271台，中大型发光仪器销量占比提升至54.73%，较上年同期增长20.28个百分点。

## 盈利预测
*   **试剂业务预测：** 预计2023-2025年试剂营收增速分别为25%、25%、20%，毛利率分别为88.41%、87.91%、87.41%。
*   **仪器业务预测：** 预计2023-2025年仪器营收增速分别为35%、30%、30%，毛利率分别为30.50%、31.50%、32.00%。
*   **整体营收预测：** 预计公司2023-2025年整体营收增速分别为28%、26%、23%，毛利率分别为71.07%、70.58%、69.44%。

## 可比公司估值
*   **估值对比：** 选取迈瑞医疗、安图生物及迈克生物进行估值对比，新产业估值水平与可比公司接近。

## 财务报表预测和估值数据汇总
*   **财务数据：** 提供了2021A-2025E的资产负债表、利润表和现金流量表，以及主要财务比率和每股指标。

## 公司评级体系
*   **收益评级：** 介绍了买入、增持、中性、减持、卖出的定义。
*   **风险评级：** 介绍了A（正常风险）和B（较高风险）的定义。

# 总结
本报告对新产业进行了全面的分析，认为公司作为国产化学发光龙头，凭借优异的产品性能和积极的海外市场拓展，业绩有望保持快速增长。 
*   **核心驱动力：** 国内市场受益于MAGLUMIX8的推广和大型医疗终端客户的开拓，海外市场受益于装机量持续提升。
*   **投资建议：** 首次覆盖，给予“增持-A”评级，并给出了详细的盈利预测和估值分析。
*   **风险提示：** 提示了产品销售不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等风险。

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