业绩符合预期，管理能力持续优化-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　荣昌生物(688331)

　　事件

　　2022年10月27日公司发布2022年三季报

　　*2022年Q1-Q3：公司实现营业收入5.7亿元，同比增长397.47%；归母净利润亏损6.88亿元，相比于去年同期亏损收窄（+0.01pp）；扣非净利润-7.15亿元，同比下降3.91%；

　　*2022年Q3：公司单季度实现营业收入2.19亿元，同比增长162.3%；归母净利润-1.99亿元，同比上升18.48%；扣非归母净利润-2.2亿元，同比上升6.44%。:

　　核心观点

　　公司收入稳步增长，利润端亏损小幅收窄。报告期内公司前三季度实现营业收入5.7亿元，同比增长397.47%，归母净利润亏损6.88亿元，相比于去年同期亏损小幅收窄（+0.01pp）；单季度实现营业收入2.19亿元，同比增长162.3%，归母净利润-1.99亿元，同比上升18.48%。主要是由于注射用泰它西普于2021年3月获NMPA批准有条件上市，并进入销售，注射用维迪西妥单抗于2021年6月9日获有条件上市批准，并于同年7月进入销售，这两款新药于2021年底纳入国家医保目录，得益于此，2022年以来迅速放量，公司的销售收入也快速增加;此外，还包括Seagen的技术服务收入增加。

　　管理能力持续优化，研发投入持续增加。公司2022前三季度销售费用2.78亿元，占收入比重下降至48.74%；管理费用1.61亿元，占收入比重下降至28.20%；研发费用6.62亿，占收入比重虽下降至116.31%，但研发绝对投入仍持续增加维持高水平，公司费用率的降低主要得益于营业收入的大幅增加。

　　投资建议

　　考虑到公司核心产品的市场空间、竞争格局以及商业化的不断加快，我们预计2022-2024年公司收入分别为8.38亿元、13.22亿元、18.08亿元，分别同比增长-41.27%、57.80%、36.77%；2022-2024年归母净利润分别为-10.20亿元、-10.63亿元、-10.50亿元。我们看好公司目前产品的竞争力和后续的商业化兑现，更重要的在于公司目前已经被证明过的抗体和融合蛋白平台与ADC平台、双抗平台形成了良好的协同作用，能够持续推出产品矩阵，我们对此充满信心，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　创新药研发失败风险；商业化不及预期风险；国内和海外市场竞争加剧风险；公司核心技术与管理人员流失的风险；政策波动风险；股权激励计划可能最终不实施的风险。

# 中心思想

## 业绩符合预期，维持“推荐”评级
本报告对荣昌生物2022年三季报进行了解读，认为公司业绩符合预期，收入稳步增长，利润端亏损小幅收窄。同时，公司管理能力持续优化，研发投入持续增加。

## 平台协同效应显著，未来发展可期
考虑到公司核心产品的市场空间、竞争格局以及商业化的不断加快，维持“推荐”评级。更重要的在于公司目前已经被证明过的抗体和融合蛋白平台与 ADC 平台、双抗平台形成了良好的协同作用，能够持续推出产品矩阵，对此充满信心。

# 主要内容

## 2022年三季报业绩分析
*   **营业收入与净利润：**
    *   2022年Q1-Q3：公司实现营业收入5.7亿元，同比增长397.47%；归母净利润亏损6.88亿元，相比于去年同期亏损收窄（+0.01pp）；扣非净利润-7.15亿元，同比下降3.91%。
    *   2022年Q3：公司单季度实现营业收入2.19亿元，同比增长162.3%；归母净利润-1.99亿元，同比上升18.48%；扣非归母净利润-2.2亿元，同比上升6.44%。
*   **核心观点：**
    *   公司收入稳步增长，利润端亏损小幅收窄。主要得益于注射用泰它西普和注射用维迪西妥单抗两款新药于2021年底纳入国家医保目录，2022年以来迅速放量，公司的销售收入也快速增加;此外，还包括Seagen的技术服务收入增加。

## 管理能力优化与研发投入
*   **费用控制：** 公司2022前三季度销售费用2.78亿元，占收入比重下降至48.74%；管理费用1.61亿元，占收入比重下降至28.20%。
*   **研发投入：** 研发费用6.62亿，占收入比重虽下降至116.31%，但研发绝对投入仍持续增加维持高水平，公司费用率的降低主要得益于营业收入的大幅增加。

## 投资建议
*   **盈利预测：** 预计2022-2024年公司收入分别为8.38亿元、13.22亿元、18.08亿元，分别同比增长-41.27%、57.80%、36.77%；2022-2024年归母净利润分别为-10.20亿元、-10.63亿元、-10.50亿元。
*   **投资评级：** 维持“推荐”评级。

## 风险提示
*   创新药研发失败风险；商业化不及预期风险；国内和海外市场竞争加剧风险；公司核心技术与管理人员流失的风险；政策波动风险；股权激励计划可能最终不实施的风险。

# 总结

## 核心产品驱动增长，费用控制效果显著
荣昌生物2022年三季报显示，公司在核心产品（泰它西普和维迪西妥单抗）的驱动下，收入实现显著增长。同时，公司通过优化管理，有效控制了费用支出，亏损幅度有所收窄。

## 平台协同效应与未来增长潜力
公司在抗体和融合蛋白平台与 ADC 平台、双抗平台形成了良好的协同作用，能够持续推出产品矩阵，未来增长潜力巨大。维持“推荐”评级，但同时也需关注创新药研发、商业化、市场竞争、人才流失、政策波动以及股权激励计划实施等风险。

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