行业承压影响收入端，股权激励费用影响利润端，多举措促进长远高质量发展-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　诺思格(301333)

　　事件：诺思格发布2024年中报。公司2024H1实现收入3.79亿元（同比+4.71%），归母净利润0.59亿元（同比-31.94%），扣非归母净利润0.46亿元（同比-34.04%）。2024年Q2实现收入2.02亿元（同比+0.32%），归母净利润0.36亿元（同比-37.98%），扣非归母净利润0.30亿元（同比-40.37%）。

　　点评：

　　股权激励摊销费用影响利润表现，费用率受此影响有所提升。利润率方面，2024H1公司实现综合毛利率40.08%（+0.21pp），归母净利率15.44%（-8.31pp），扣非归母净利率12.27%（-7.21pp），公司利润表现主要受2023年股票激励摊销费用影响，若剔除该影响，公司利润同比基本持平；费用率方面，2024H1期间费用率为23.09%(+7.53pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.92%(-0.17pp)/15.06%(+6.71pp)/7.45%(+0.34pp)/-1.35%(+0.64pp)，股票激励摊销费用提升管理费用率。

　　聚焦临床试验CRO领域，业绩受行业环境影响较大。2024H1，公司业务受行业竞争及价格下行影响较大，其中，临床试验运营服务实现收入1.61亿元（-10.71%），毛利率34%（-5.05pp）；临床试验现场服务实现收入0.99亿元（+12.24%），毛利率34%（+3.97pp）；数据统计服务实现收入0.51亿元（+42.15%）；生物样本检测服务实现收入0.44亿元（+83.50%）；我们认为，公司通过对临床试验CRO领域全方位的覆盖，构筑了深厚的护城河，全领域的服务有效降低了客户项目执行成本，提高了项目效率，行业承压时公司难免受到影响，但公司服务能力持续增强，综合实力仍旧强劲。

　　产业基金有望持续助力订单增长，公司积极回购彰显信心。据2024年7月9日公告，公司与中金资本共同投资设立的产业基金已完成备案手续，该产业基金运营后可助力国内生物医药公司发展，亦有助于公司的订单获取。2024年7月6日，公司公告拟使用5000~8000万元自有资金回购股份，用于员工持股计划或股权激励；2024年7月24日，公司发布对50名核心骨干人员的员工持股计划，共46.62万股用于员工持股；公司积极回购股份，持续绑定核心人员，有望驱动长远、高质量发展。

　　盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为8.09/9.43/11.43亿元，同比增长12.2%/16.6%/21.2%；归母净利润分别为1.15/1.54/1.93亿元，同比增长-29.0%/33.3%/25.7%，对应2024-2026年PE分别为32/24/19倍。

　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

# 中心思想

## 业绩承压与长期发展
本报告分析了诺思格2024年中报，指出公司上半年收入小幅增长，但归母净利润显著下降。利润下降的主要原因是股权激励摊销费用增加，导致费用率上升。尽管短期业绩承压，但公司在临床试验CRO领域的全方位覆盖构筑了深厚的护城河，长期来看，产业基金的设立和员工持股计划的推出，有望助力公司订单增长和长远发展。

## 投资建议与风险提示
报告基于对公司未来收入和利润的预测，给出了2024-2026年的盈利预测，并维持了对公司的投资评级。同时，报告也提示了行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险以及新业务拓展不及预期等风险因素。

# 主要内容

## 事件：诺思格发布2024年中报
诺思格发布2024年中报，上半年实现收入3.79亿元，同比增长4.71%，归母净利润0.59亿元，同比下降31.94%。二季度收入2.02亿元，同比增长0.32%，归母净利润0.36亿元，同比下降37.98%。

## 点评
### 股权激励摊销费用影响利润表现
2024H1公司综合毛利率40.08%，同比上升0.21个百分点，但归母净利率15.44%，同比下降8.31个百分点，扣非归母净利率12.27%，同比下降7.21个百分点。利润率下降主要受2023年股票激励摊销费用影响。期间费用率为23.09%，同比上升7.53个百分点，其中管理费用率上升最为显著，主要由于股票激励摊销费用。

### 聚焦临床试验CRO领域，业绩受行业环境影响较大
临床试验运营服务收入1.61亿元，同比下降10.71%，毛利率34%，同比下降5.05个百分点；临床试验现场服务收入0.99亿元，同比增长12.24%，毛利率34%，同比上升3.97个百分点；数据统计服务收入0.51亿元，同比增长42.15%；生物样本检测服务收入0.44亿元，同比增长83.50%。公司在临床试验CRO领域全方位覆盖，构筑了深厚的护城河，但行业承压时公司难免受到影响。

### 产业基金助力订单增长，积极回购彰显信心
公司与中金资本共同投资设立的产业基金已完成备案手续，有望助力国内生物医药公司发展，并有助于公司订单获取。公司拟使用5000~8000万元自有资金回购股份，用于员工持股计划或股权激励。公司发布对50名核心骨干人员的员工持股计划，共46.62万股用于员工持股。

## 盈利预测
预计2024-2026年公司营业收入为8.09/9.43/11.43亿元，同比增长12.2%/16.6%/21.2%；归母净利润分别为1.15/1.54/1.93亿元，同比增长-29.0%/33.3%/25.7%，对应2024-2026年PE分别为32/24/19倍。

## 风险因素
行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

# 总结

## 业绩短期承压，长期向好
诺思格2024年中报显示，受行业竞争和股权激励费用影响，公司收入端承压，利润端下滑。但公司在临床试验CRO领域的全面布局和持续增强的服务能力，构筑了竞争优势。

## 多重因素驱动未来增长
产业基金的设立和员工持股计划的推出，有望助力公司订单增长和长远发展。预计未来公司营业收入和归母净利润将保持增长态势。同时，需要关注行业竞争、政策变化等风险因素。

报告正文