2024年年报点评：核心产品持续增长，自免管线快速推进-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　三生国健(688336)

　　业绩稳健增长。2025年3月25日，三生国健发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入11.94亿元，同比增长17.70%；归属于上市公司股东的净利润达到7.05亿元，同比增长139.15%，归属于上市公司股东的扣非净利润达2.46亿元，同比增长18.99%。

　　核心产品内生增长动能强劲。公司已上市核心产品益赛普、赛普汀、健尼派三款已上市的收入持续增长。2024年益赛普区域集采范围快速扩大，已完成20多个省份的区域集采落地，产品均价整体下调，但公司积极进行学术推广，不断拓展市场渠道，提升患者覆盖率，同时益赛普预充针剂型快速增长，使得益赛普国内市场整体销售规模稳中有升。赛普汀表现亮眼，随着研究成果持续发表，赛普汀在临床应用中的认可度不断提升，市场覆盖终端数量的增加，患者用药周期延长，共同推动了赛普汀的市场规模在2024年大幅增长。健尼哌是国内唯一获批上市的CD25单抗，凭借其在抗排异反应领域的优势，2024年健尼哌的市场地位进一步巩固，实现持续稳健增长。

　　聚焦自免领域，管线快速推进。公司研发管线聚焦自免领域，2024年公司研发投入达到5.41亿元，同比增长72.06%，截至2024年底，公司研发管线中共开展22个自免项目，抗IL-17A人源化单克隆抗体注射液（608）上市申请已获得国家药监局受理，用于治疗成人中重度斑块状银屑病；抗IL-5单抗610治疗嗜酸性粒细胞哮喘、抗IL-4Rα单抗611单药治疗成人特应性皮炎、611联合TCS治疗成人特应性皮炎、611治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉、抗IL-1β单抗613治疗痛风性关节炎5个项目处于临床III期。另外还有6个项目处于临床II期、4个项目处于临床I期，以及6个项目处于IND审核或获批阶段。早期产品中，抗BDCA2单抗626已获IND批准用于治疗SLE及CLE，是首个进入临床的国产抗BDCA2单抗；抗TL1A单抗627是首个申报IND并获受理的国产抗TL1A单抗。同时，626与627均为中美双报产品，两者在美国的IND申请均已获批。我们看好公司在自免领域的研发能力，以及未来产品上市后在自免领域形成多样化的、具有协同优势的产品组合。

　　投资建议：三生国健核心产品内生增长动能强劲，研发管线聚焦自免领域，看好未来商业化放量。我们预计2025-2027年公司实现营收12.87亿元、15.45亿元、19.46亿元，实现归母净利润3.06亿元、3.38亿元、4.69亿元，对应PE倍数分别为55倍、50倍、36倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧风险，产品研发不及预期风险，审评要求变化风险，医保政策、准入政策变化的风险，销量释放不能与集采降价对冲风险。

中心思想

业绩稳健增长与核心产品驱动

三生国健（688336.SH）在2024年实现了显著的业绩增长，营业收入达到11.94亿元，同比增长17.70%，归属于上市公司股东的净利润更是高达7.05亿元，同比增长139.15%。这一强劲表现主要得益于其核心产品益赛普、赛普汀和健尼哌的内生增长动能。尽管益赛普面临区域集采带来的均价下调压力，但公司通过积极的学术推广、市场渠道拓展以及预充针剂型的快速增长，成功维持了其国内市场销售规模的稳中有升。赛普汀则凭借持续发表的研究成果、临床认可度的提升以及市场覆盖终端的增加，实现了市场规模的大幅增长。健尼哌作为国内唯一的CD25单抗，在抗排异反应领域巩固了其市场地位，实现了持续稳健增长。

自免领域战略布局与创新管线加速

公司坚定聚焦自身免疫疾病领域，并在研发投入上展现出强大的决心，2024年研发投入达到5.41亿元，同比增长72.06%。截至2024年底，公司在自免领域共开展22个研发项目，其中多个创新药管线已进入临床后期，有望在未来几年内逐步实现商业化。特别是抗IL-17A人源化单克隆抗体注射液（608）的上市申请已获受理，以及抗IL-5单抗610、抗IL-4Rα单抗611、抗IL-1β单抗613等5个项目处于临床III期，显示出公司在自免创新药研发方面的深厚实力和快速推进能力。此外，抗BDCA2单抗626和抗TL1A单抗627作为中美双报产品，其IND申请均已获批，进一步拓宽了公司的国际化视野和未来增长空间。公司有望通过多样化、具有协同优势的产品组合，在自免领域形成强大的市场竞争力。

主要内容

2024年财务表现分析

营业收入： 2024年公司实现营业收入11.94亿元，较上年同期增长17.70%，显示出公司业务规模的稳步扩张。
归母净利润： 归属于上市公司股东的净利润达到7.05亿元，同比大幅增长139.15%，主要得益于核心产品的销售增长和投资收益等因素。
扣非净利润： 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.46亿元，同比增长18.99%，反映了主营业务盈利能力的持续提升。
研发投入： 2024年研发投入达到5.41亿元，同比大幅增长72.06%，体现了公司对创新研发的高度重视和持续投入。

核心产品市场竞争力

益赛普： 作为核心产品，益赛普在2024年通过积极的学术推广和市场渠道拓展，有效提升了患者覆盖率。尽管区域集采导致产品均价整体下调，但预充针剂型的快速增长有效对冲了降价影响，使得益赛普在国内市场的整体销售规模保持稳中有升。
赛普汀： 赛普汀表现亮眼，随着研究成果的持续发表，其在临床应用中的认可度不断提升。市场覆盖终端数量的增加以及患者用药周期的延长，共同推动了赛普汀在2024年市场规模的大幅增长。
健尼哌： 健尼哌是国内唯一获批上市的CD25单抗，凭借其在抗排异反应领域的独特优势，2024年市场地位进一步巩固，实现了持续稳健的增长。

自免研发管线深度布局

研发战略： 公司研发管线明确聚焦于自身免疫疾病领域，致力于开发创新型治疗方案。
项目数量与阶段： 截至2024年底，公司研发管线中共有22个自免项目正在推进。
- 上市申请阶段： 抗IL-17A人源化单克隆抗体注射液（608）已获得国家药监局受理上市申请，用于治疗成人中重度斑块状银屑病。
- 临床III期项目： 抗IL-5单抗610（治疗嗜酸性粒细胞哮喘）、抗IL-4Rα单抗611（单药治疗成人特应性皮炎、联合TCS治疗成人特应性皮炎、治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉）、抗IL-1β单抗613（治疗痛风性关节炎）等5个项目处于临床III期。
- 早期临床与IND阶段： 另有6个项目处于临床II期，4个项目处于临床I期，以及6个项目处于IND审核或获批阶段。
- 中美双报产品： 早期产品中，抗BDCA2单抗626（治疗SLE及CLE）和抗TL1A单抗627（首个申报IND并获受理的国产抗TL1A单抗）均已获IND批准，且均为中美双报产品，在美国的IND申请也已获批，展现了公司的国际化研发能力。
未来展望： 公司在自免领域的研发能力突出，未来产品上市后有望形成多样化、具有协同优势的产品组合，进一步巩固市场地位。

投资展望与潜在风险

投资建议： 鉴于核心产品强劲的内生增长动能和自免领域研发管线的快速推进，民生证券维持对三生国健的“推荐”评级。
业绩预测： 预计2025-2027年公司营业收入将分别达到12.87亿元、15.45亿元和19.46亿元；归母净利润将分别达到3.06亿元、3.38亿元和4.69亿元。
风险提示： 投资者需关注市场竞争加剧、产品研发不及预期、审评要求变化、医保政策及准入政策变化，以及销量释放未能有效对冲集采降价影响等潜在风险。

总结

三生国健（688336.SH）在2024年展现了稳健的财务增长，营业收入和归母净利润均实现显著提升。这一业绩的取得，主要得益于益赛普、赛普汀和健尼哌等核心产品的强劲市场表现，公司通过精细化运营和市场策略有效应对了集采压力，并实现了产品销售规模的持续增长。同时，公司坚定聚焦自身免疫疾病领域，大幅增加研发投入，推动多个创新药管线快速进展，其中608已提交上市申请，多个项目进入临床III期，并有中美双报的早期创新产品，预示着未来强大的增长潜力。尽管面临市场竞争、研发不确定性及政策变化等风险，但公司在自免领域的战略布局和创新能力使其具备长期投资价值，分析师维持“推荐”评级，看好其未来商业化放量前景。

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