羚锐制药(600285) 　　收入稳健增长， 利润端超股权激励考核目标，维持“买入”评级 　　4 月 25 日，公司发布 2021 年年报： 2021 年实现营收 26.94 亿（ +15.52%）；实现归母净利润 3.62 亿元（ +11.08%）；实现扣非净利润 3.55 亿（ +18.46%）；经营现金流净额 8.46 亿（ +87.71%）； 同时，公司发布 2022 年一季报： 2022Q1 实现营收 6.82 亿（ +15.73%）；实现归母净利润 1.31 亿元（ +35.41%）；实现扣非净利润1.05 亿（ +15.99%）；经营现金流净额 0.86 亿（ -39.41%）。 2021 年全年来看，按照公司股权激励考核指标口径， 2021 年剔除股权激励费用影响后的扣非净利润实现 24%的增长，超过 20%的考核目标， 2022Q1 收入保持稳健增长。 我们维持2022-2023 年盈利预测，新增 2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 4.55、 5.72、 6.84 亿元， EPS 分别为 0.80/1.01/1.21 元， 当前股价对应 PE 分别为 12.6、 10.1、 8.4 倍，维持“买入”评级。 　　贴膏剂收入稳健增长， 渠道改革取得较好成效分产品看，公司贴膏剂收入实现 14.6%的稳健增长，其中，通络祛痛膏销量增长11%，壮骨麝香止痛膏实现了以往不到 5%的增速突破，增长 8.5%，预计与产品升级换代后推动上量有关。片剂收入实现 36.6%的高增长，丹鹿通督片为片剂收入的主要贡献来源，由于公司近年营销改革推进优质代理商遴选，全年新开发各级医院 7,800 余家，促进丹鹿通督片销量增长 20%。同时，受益于优质代理商遴选，胶囊剂实现 16%的稳健增长。软膏剂收入同比下降 10.3%。 　　稳居中成药贴膏剂市场龙头，“两只老虎”系列产品销量处于市场领先地位据米内网统计， 2021 年我国城市实体药店中成药贴膏剂产品 TOP20 市场份额合计超过 80%，公司产品通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、麝香壮骨膏等 6 个产品均名列销售额 TOP20，成为上榜产品数量最多的企业。据中康资讯 CHIS 开思系统 2020 年零售终端数据统计，公司“两只老虎”系列产品（主要包括壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏等）销量处于市场领先地位。 　　风险提示： 产品销售不及预期；市场竞争加剧。