中心思想
业绩超预期增长与稳健经营
羚锐制药2022年上半年营收和归母净利润实现双位数增长，其中利润增长显著超出股权激励目标预期。公司通过产品结构优化、营销改革以及信息化建设，展现出稳健的经营态势和持续增长潜力。
市场领先地位与战略布局
公司在中成药贴膏剂市场保持龙头地位，核心产品市场份额领先。同时，通过强化研发创新、推进精益化生产和发展医药电商，公司正积极构建多元化增长引擎，为未来发展奠定坚实基础。
主要内容
收入由于华东地区疫情影响暂缓，利润增长超股权激励目标预期
2022年上半年，羚锐制药实现营收15.03亿元，同比增长10.86%；归母净利润2.71亿元，同比增长23.15%；扣非净利润2.39亿元，同比增长15.31%。公司利润端增长超过股权激励目标预期。分季度看，2022年Q1收入增长16%，归母净利润在2633.5万元政府补助下实现35%的较高增长；2022年Q2收入受上海疫情影响同比增长7%，但考虑到上半年新增股权激励费用，对应2022H1扣非+股权激励费用的利润同比实现超过目标20%的增长。
分产品看，2022年上半年公司贴膏剂收入实现11%的稳健增长，片剂延续高增长，在2021年增长36.6%的基础上实现43%的高增长，主要系公司推进优质代理商遴选促进丹鹿通督片销售快速增长。软膏剂也实现34%的较高增长，主要系糠酸莫米松乳膏收入增长较快。胶囊剂收入同比基本持平，增长1%。
分地区看，公司收入占比最高的华东地区整体收入下降3%，主要系上海受疫情影响同比下降34%，但华东其他地区实现17%的稳健增长。华中、西北、西南地区分别实现36%、34%、29%的较高增长，表明公司在其他地区销售拓展卓有成效，营销改革中通过剥离各事业部销售条线并将院外产品销售统一至OTC事业部对于全国推广成效明显。
从毛利率和净利率来看，2022年上半年公司毛利率为72.62%（同比-2.53pct），预计主要与材料成本上升有关；归母净利率为18%（+1.8pct），主要系销售费用率下降0.82pct、投资净收益增加0.4亿。经营现金流净额3.04亿元（-42.38%），主要系销售商品收到的现金减少及购买商品所支付的现金增加所致。
稳居中成药贴膏剂市场龙头，“两只老虎”系列产品销量处于市场领先地位
据米内网统计，2021年我国城市实体药店中成药贴膏剂产品TOP20市场份额合计超过80%，公司产品通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、麝香壮骨膏等6个产品均名列销售额TOP20，成为上榜产品数量最多的企业。公司骨科核心产品通络祛痛膏为独家产品，入选《国家基药目录》、《国家医保目录》，并多次获奖。据中康开思数据统计，2021年公司“两只老虎”品牌的壮骨麝香止痛膏在中国零售药店同类产品中所占市场份额为91.17%，处于市场领先地位。
强化研发创新能力，信息化建设持续推进精益化生产，医药电商初具规模
公司持续强化研发创新能力，牵头组建河南省中药现代化产业研究院，取得盐酸洛美沙星乳膏药品再注册批件，青石颗粒录入2022年度国家药品标准提高课题目录。
信息化建设持续推进精益化生产，公司在SAP系统的基础上，开发了可视化仓储系统，加强生产物料信息的绑定、跟踪和反馈能力。公司借助信息化系统，持续加强销售订单与均衡生产的智慧化管理，建立起库存物料动态会审机制，缩短了下达订单指令到交货的周期。
医药电商业务初具规模，公司医药电商成立于2019年7月，2021年电商前台GMV突破亿元。公司电商部门持续优化服务，积极搭建私域流量平台，累计接待客户13.1万人次，复购客户平均客单价较2021年提升124%。公司积极参与平台活动，京东羚锐官方旗舰店在“618年中大促”中取得贴膏剂产品销售第一名的成绩。
盈利预测与投资建议
开源证券维持羚锐制药“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润分别为4.55亿元、5.72亿元和6.84亿元，对应EPS分别为0.80元、1.01元和1.21元。当前股价对应PE分别为14.8倍、11.8倍和9.9倍。公司作为国内贴膏剂龙头企业，随着营销整合成效显现、核心产品稳健增长、“两只老虎”系列产品品牌力提升以及基层医疗品种快速放量，公司发展将迈入新阶段。
风险提示
主要风险包括产品销售不及预期和市场竞争加剧。
总结
羚锐制药2022年上半年业绩表现强劲，利润增长超出股权激励目标预期，显示出公司在疫情影响下的韧性与增长潜力。公司在中成药贴膏剂市场保持龙头地位，核心产品市场份额领先。通过成功的营销改革、持续的研发创新、信息化建设推进精益化生产以及医药电商业务的快速发展，公司正积极构建多元化增长引擎。开源证券维持“买入”评级，认为公司未来发展前景广阔，但需关注产品销售不及预期和市场竞争加剧的风险。
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