多品种持续发力,利润水平超预期

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多品种持续发力,利润水平超预期

  羚锐制药(600285)   2022年H1收入持续增长,利润水平超预期   公司发布2022年中报,2022年上半年实现营收15.03亿元,同比+10.86%;归母净利润2.71亿元,同比+23.15%;扣非归母净利润2.39亿元,同比+15.31%。2022年Q2受华东地区疫情影响,实现收入8.21亿元,同比+7.11%,归母净利润1.40亿元,同比13.53%,扣非净利润1.34亿元,同比+14.78%,若还原股权激励和员工持股计划摊销费用,利润水平超预期。   贴膏剂稳健增长,片剂和软膏剂表现亮眼   分产品类别看,1)贴膏剂:2022年H1收入9.36亿元,同比增长11.31%,毛利率76.21%,减少0.80pct;2)片剂:2022年H1收入0.97亿元,同比增长42.90%,主要由于丹鹿通督片增长所致,毛利率58.17%,减少3.90pct;3)胶囊剂:2022年H1收入3.15亿元,同比增长0.63%,毛利率70.08%,减少5.41pct;4)软膏剂:2022年H1收入0.92亿元,同比增长33.98%,主要由于糠酸莫米松乳膏收入增长所致,毛利率77.25%,减少5.29pct。毛利率减少主要由于直接材料成本上涨所致,随着公司对大宗物料实行战略性采购,持续加强精细化管理,毛利率有望企稳。   “两只老虎”发力,保存量、拓增量、提质量   “两只老虎”牌膏药产品高质量发展是优化市场策略和实施品牌OTC战略的重点工作。2021年壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏总销量14.2亿贴。据中康开思数据,2021年公司壮骨麝香止痛膏在中国零售药店同类产品中所占市场份额为91.17%。随着产品结构升级优化和渠道拓张,“两只老虎”系列产品有望推动公司品牌价值和收入质量进一步提升。   费用结构持续优化,净利率进一步提高   2022年上半年公司销售毛利率72.62%,同比下降2.53pct,销售净利率18.01%,同比增加1.76pct。随着公司从预算到执行进一步精细化管控,销售费用率48.07%,同比下降0.81pct,管理费用率5.67%,同比增加0.72pct。   盈利预测   公司通过在贴膏剂、片剂、胶囊剂等领域全面布局,覆盖临床和OTC终端的多品类产品矩阵,我们预计公司2022-2024年营业收入分别为31.29、36.00、41.37亿元;归母净利润分别为4.78、5.61、6.55亿元(未考虑股权激励及员工持股费用)。公司是贴膏剂龙头,品牌力具备优势,股权激励激发员工积极性,骨科及心脑血管市场空间广阔,具有良好的增长潜力,2022-2024年对应当前市值14.1/12.0/10.3XPE,维持“买入”评级。   风险提示:1.产品销售不及预期2.提价效果或精品推广不及预期3.中药价格波动风险
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    天风证券股份有限公司

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    2022-08-11

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  羚锐制药(600285)

  2022年H1收入持续增长,利润水平超预期

  公司发布2022年中报,2022年上半年实现营收15.03亿元,同比+10.86%;归母净利润2.71亿元,同比+23.15%;扣非归母净利润2.39亿元,同比+15.31%。2022年Q2受华东地区疫情影响,实现收入8.21亿元,同比+7.11%,归母净利润1.40亿元,同比13.53%,扣非净利润1.34亿元,同比+14.78%,若还原股权激励和员工持股计划摊销费用,利润水平超预期。

  贴膏剂稳健增长,片剂和软膏剂表现亮眼

  分产品类别看,1)贴膏剂:2022年H1收入9.36亿元,同比增长11.31%,毛利率76.21%,减少0.80pct;2)片剂:2022年H1收入0.97亿元,同比增长42.90%,主要由于丹鹿通督片增长所致,毛利率58.17%,减少3.90pct;3)胶囊剂:2022年H1收入3.15亿元,同比增长0.63%,毛利率70.08%,减少5.41pct;4)软膏剂:2022年H1收入0.92亿元,同比增长33.98%,主要由于糠酸莫米松乳膏收入增长所致,毛利率77.25%,减少5.29pct。毛利率减少主要由于直接材料成本上涨所致,随着公司对大宗物料实行战略性采购,持续加强精细化管理,毛利率有望企稳。

  “两只老虎”发力,保存量、拓增量、提质量

  “两只老虎”牌膏药产品高质量发展是优化市场策略和实施品牌OTC战略的重点工作。2021年壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏总销量14.2亿贴。据中康开思数据,2021年公司壮骨麝香止痛膏在中国零售药店同类产品中所占市场份额为91.17%。随着产品结构升级优化和渠道拓张,“两只老虎”系列产品有望推动公司品牌价值和收入质量进一步提升。

  费用结构持续优化,净利率进一步提高

  2022年上半年公司销售毛利率72.62%,同比下降2.53pct,销售净利率18.01%,同比增加1.76pct。随着公司从预算到执行进一步精细化管控,销售费用率48.07%,同比下降0.81pct,管理费用率5.67%,同比增加0.72pct。

  盈利预测

  公司通过在贴膏剂、片剂、胶囊剂等领域全面布局,覆盖临床和OTC终端的多品类产品矩阵,我们预计公司2022-2024年营业收入分别为31.29、36.00、41.37亿元;归母净利润分别为4.78、5.61、6.55亿元(未考虑股权激励及员工持股费用)。公司是贴膏剂龙头,品牌力具备优势,股权激励激发员工积极性,骨科及心脑血管市场空间广阔,具有良好的增长潜力,2022-2024年对应当前市值14.1/12.0/10.3XPE,维持“买入”评级。

  风险提示:1.产品销售不及预期2.提价效果或精品推广不及预期3.中药价格波动风险

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