康缘药业(600557) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年半年度报告，上半年实现收入25.5亿元（+21.7%）；实现归母净利润2.8亿（+30.6%），实现扣非归母净利润2.6亿元（+29.9%）。单二季度实现收入12亿（+17.9%）；实现归母净利润1.3亿（+32.8%），实现扣非归母净利润1.2亿（+29.1%）。 　　打造三大核心品种，强化非注射剂业务布局。坚持打造金振口服液、热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液三个核心大品种，为公司销售规模稳定增长打造强壮根基；布局一批以杏贝止咳颗粒、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏等为代表的发展级品种，打造非注射品种群梯队；加大培育以天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等为代表的心脑血管品种，使之成为战略储备品种，增厚销售发展基础。2023H1公司毛利率为75%（+3.4pp），净利率为11.1%（+1pp），销售费率为42.6%（+1.5pp），管理费率为18.5%（+1.3pp），财务费率为-0.3%（-0.2pp），研发费率为14.2%（+1pp）。 　　2023H1注射液、颗粒剂以及冲剂放量显著。分产品看，2023年上半年注射液实现收入11.6亿元（+53.9%），毛利率为74.8（+3.3pp），主要系热毒宁注射液销售同比增长所致；胶囊实现收入4.6亿元（-7.5%），毛利率为67.5%（+2.4pp）；口服液实现收入4.2亿元（-2.7%），毛利率为81.1%（+1.7pp）；颗粒剂、冲剂实现收入1.9亿元（+99.6%），毛利率为78.8%（+12.8pp），主要系杏贝止咳颗粒销售同比增长所致；片丸剂实现收入1.8亿元（+5.3%），毛利率为72%（+3.5pp）；贴剂实现收入1.2亿元（-0.5%），毛利率为83.8%（+0.01pp）；凝胶剂实现收入0.1亿元（+10.9%），毛利率为87.4%（+3.9pp）。 　　研发实力雄厚，在研管线持续推进。2023年上半年公司持续推动新产品研发，中药获得临床试验批准通知书1个（栀黄贴膏），新申报生产品种2个（JC颗粒、FZJD颗粒），Ⅲ期临床研究品种2个（SPPY颗粒、LWDHGTP片）；化药创新药获得临床试验批准通知书2个（KY0135片、KY1702胶囊），推进Ⅱ期临床2个（DC20、KY0467），开展Ⅱ期临床2个（SIPI-2011、WXSH0493片）；化药仿制药获得2个药品注册证书（吸入用异丙托溴铵溶液、米诺地尔搽剂）；生物药获得中国和美国临床试验批准通知书1个（KYS202002A注射液复发和难治性多发性骨髓瘤），获得CDE审评受理1个（KYS202002A注射液系统性红斑狼疮）；推动一批项目分别开展成药性研究、临床前研究、临床研究工作。 　　盈利预测与投资建议。公司是优秀的现代化创新型中药企业，主力品种持续放量，新药研发逐步兑现，预计2023-2025年归母净利润分别为5.5/7/8.2亿元，对应增速分别为25.9%/28.5%/16.9%，对应EPS分别为0.94/1.2/1.41元，对应PE分别为25/19/17倍，建议积极关注。 　　风险提示：药品集采降价风险；研发失败风险；销售改革推进不及预期的风险。