上半年业绩稳健增长，在研管线持续推进

# 中心思想
本报告对康缘药业（600557）2023年半年度报告进行了分析，核心观点如下：

*   **业绩稳健增长，盈利能力提升：** 公司上半年营收和归母净利润均实现稳健增长，毛利率和净利率有所提升，显示出良好的盈利能力。
*   **核心品种驱动，非注射剂业务强化：** 公司着力打造三大核心品种，同时积极布局非注射剂品种群，为未来发展奠定基础。
*   **研发投入加大，管线持续推进：** 公司持续加大研发投入，多个创新药和仿制药项目取得重要进展，为公司长期发展提供动力。

## 业绩增长与盈利能力分析
康缘药业2023年上半年业绩表现稳健，营收和利润均实现显著增长，盈利能力有所提升，这主要得益于公司核心产品的市场表现以及有效的成本控制。

## 产品结构与研发驱动
公司在巩固核心产品优势的同时，积极拓展非注射剂业务，并持续加大研发投入，推动创新药和仿制药的研发，为公司的可持续发展提供了有力支撑。

# 主要内容

*   **事件概述：** 公司发布2023年半年度报告，上半年实现收入25.5亿元（+21.7%），归母净利润2.8亿元（+30.6%）。

*   **打造三大核心品种，强化非注射剂业务布局：**
    *   公司坚持打造金振口服液、热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液三个核心大品种，为公司销售规模稳定增长打造强壮根基。
    *   布局一批以杏贝止咳颗粒、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏等为代表的发展级品种，打造非注射品种群梯队。
    *   加大培育以天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等为代表的心脑血管品种，使之成为战略储备品种，增厚销售发展基础。
    *   2023H1公司毛利率为75%（+3.4pp），净利率为11.1%（+1pp），销售费率为42.6%（+1.5pp），管理费率为18.5%（+1.3pp），财务费率为-0.3%（-0.2pp），研发费率为14.2%（+1pp）。

*   **2023H1注射液、颗粒剂以及冲剂放量显著：**
    *   分产品看，2023年上半年注射液实现收入11.6亿元（+53.9%），毛利率为74.8（+3.3pp），主要系热毒宁注射液销售同比增长所致。
    *   胶囊实现收入4.6亿元（-7.5%），毛利率为67.5%（+2.4pp）。
    *   口服液实现收入4.2亿元（-2.7%），毛利率为81.1%（+1.7pp）。
    *   颗粒剂、冲剂实现收入1.9亿元（+99.6%），毛利率为78.8%（+12.8pp），主要系杏贝止咳颗粒销售同比增长所致。
    *   片丸剂实现收入1.8亿元（+5.3%），毛利率为72%（+3.5pp）。
    *   贴剂实现收入1.2亿元（-0.5%），毛利率为83.8%（+0.01pp）。
    *   凝胶剂实现收入0.1亿元（+10.9%），毛利率为87.4%（+3.9pp）。

*   **研发实力雄厚，在研管线持续推进：**
    *   2023年上半年公司持续推动新产品研发，中药获得临床试验批准通知书1个（栀黄贴膏），新申报生产品种2个（JC颗粒、FZJD颗粒），Ⅲ期临床研究品种2个（SPPY颗粒、LWDHGTP片）。
    *   化药创新药获得临床试验批准通知书2个（KY0135片、KY1702胶囊），推进Ⅱ期临床2个（DC20、KY0467），开展Ⅱ期临床2个（SIPI-2011、WXSH0493片）；化药仿制药获得2个药品注册证书（吸入用异丙托溴铵溶液、米诺地尔搽剂）。
    *   生物药获得中国和美国临床试验批准通知书1个（KYS202002A注射液复发和难治性多发性骨髓瘤），获得CDE审评受理1个（KYS202002A注射液系统性红斑狼疮）。
    *   推动一批项目分别开展成药性研究、临床前研究、临床研究工作。

*   **盈利预测与投资建议：** 公司是优秀的现代化创新型中药企业，主力品种持续放量，新药研发逐步兑现，预计2023-2025年归母净利润分别为5.5/7/8.2亿元，对应增速分别为25.9%/28.5%/16.9%，对应EPS分别为0.94/1.2/1.41元，对应PE分别为25/19/17倍，建议积极关注。

*   **风险提示：** 药品集采降价风险；研发失败风险；销售改革推进不及预期的风险。

# 总结

康缘药业2023年上半年业绩表现良好，营收和利润均实现稳健增长。公司通过打造核心品种、强化非注射剂业务布局以及加大研发投入等措施，不断提升盈利能力和市场竞争力。