公司半年报点评：23H1归母净利润同比下降33％，看好新项目投产带来的成长空间-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　新和成(002001)

　　投资要点：

　　新和成发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入74.19亿元，同比下降9.70%；实现归母净利润14.83亿元，同比下降33.00%。

　　2023上半年收入下降主要系营养品板块市场波动影响售价所致。1）分产品营业收入来看，营养品、香精香料、新材料2023年上半年营业收入分别同比变化-16.27%、7.15%、4.67%至48.30亿元、16.32亿元、5.78亿元。2）分产品毛利率来看，营养品、香精香料2023年上半年毛利率分别同比变化-11.65、1.65个pct至28.88%、51.48%。3）销售、管理（包括研发）费用率、财务费用率同比变化0.21、0.97、-0.77个pct至0.90%、8.91%、-0.50%，合计三项费用率同比增加0.40个pct至9.31%。

　　公司原有产品精细化运营，新项目、新产品的开发建设有序进行。营养品板块蛋氨酸二期25万吨/年项目其中10万吨装置平稳运行，综合竞争优势持续提升，15万吨装置基本建设完成，准备试车；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；30000吨/年牛磺酸项目按计划试车；2500吨/年维生素B5项目正常生产、销售。香精香料板块，年产5000吨薄荷醇项目正常生产、销售。新材料板块，年产7000吨PPS三期项目正常生产、销售；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进。未来原料药将根据市场需求对产品结构进行升级，逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。

　　公司坚持“需求导向、内联外合”的研发理念，连续多年研发投入占营业收入比重超5%。公司与浙江大学、中科院、江南大学、中国农业大学、浙江工业大学、丹麦CysBio生物技术公司等国内外著名研究院所及高校开展密切合作，组织、利用全球基础科学研究资源，共同开展化学前瞻性和应用领域研究。公司研究院作为企业技术创新核心，设有生物医药实验室、超临界反应实验室、工程装备研究中心等实验室，配备600M带超低温探头核磁共振仪等世界先进的科研仪器设备，掌握了超临界反应，高真空精馏，高压加氢连续化，过氧化和连续结晶等国内外领先技术，被评为国家认定企业技术中心、国家级博士后科研工作站、国家模范院士专家工作站。

　　盈利预测与参考评级。我们预计2023-2025年公司EPS分别为1.14、1.24、1.32元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2023年18倍PE，对应目标价20.52元，维持优于大市评级。

　　风险提示。产品价格下跌的风险；在建产能投放不达预期；宏观经济下行。

# 中心思想

本报告对新和成（002001）2023年半年度报告进行了分析，核心观点如下：

*   **业绩下滑但长期向好：** 2023年上半年公司营收和归母净利润同比下降，主要受营养品板块市场波动影响，但公司原有产品运营良好，新项目有序推进，长期发展潜力可期。
*   **研发投入与合作：** 公司坚持高研发投入，并与国内外知名院校合作，具备较强的技术创新能力，为未来发展提供支撑。
*   **维持“优于大市”评级：** 预计公司2023-2025年EPS分别为1.14、1.24、1.32元，参考同行业可比公司估值，维持“优于大市”评级，目标价20.52元。

# 主要内容

## 公司半年报核心数据

*   **营收与利润：** 2023年上半年，新和成实现营业收入74.19亿元，同比下降9.70%；实现归母净利润14.83亿元，同比下降33.00%。
*   **分产品营收：** 营养品、香精香料、新材料2023年上半年营业收入分别同比变化-16.27%、7.15%、4.67%至48.30亿元、16.32亿元、5.78亿元。
*   **分产品毛利率：** 营养品、香精香料2023年上半年毛利率分别同比变化-11.65、1.65个pct至28.88%、51.48%。
*   **费用率：** 销售、管理（包括研发）费用率、财务费用率同比变化 0.21、0.97、-0.77 个 pct 至 0.90%、8.91%、-0.50%，合计三项费用率同比增加0.40个pct至9.31%。

## 新项目与产品开发

*   **营养品板块：** 蛋氨酸二期25万吨/年项目其中10万吨装置平稳运行，15万吨装置基本建设完成，准备试车；与中国石油化工股份有限公司合资建设 18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；30000吨/年牛磺酸项目按计划试车；2500 吨/年维生素B5项目正常生产、销售。
*   **香精香料板块：** 年产 5000吨薄荷醇项目正常生产、销售。
*   **新材料板块：** 年产 7000吨 PPS 三期项目正常生产、销售；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进。
*   **原料药：** 未来原料药将根据市场需求对产品结构进行升级，逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。

## 研发投入与技术创新

*   **研发投入：** 公司坚持“需求导向、内联外合”的研发理念，连续多年研发投入占营业收入比重超5%。
*   **合作研发：** 公司与浙江大学、中科院、江南大学、中国农业大学、浙江工业大学、丹麦CysBio生物技术公司等国内外著名研究院所及高校开展密切合作。
*   **技术平台：** 公司研究院设有生物医药实验室、超临界反应实验室、工程装备研究中心等实验室，配备世界先进的科研仪器设备，掌握了超临界反应，高真空精馏，高压加氢连续化，过氧化和连续结晶等国内外领先技术。

## 盈利预测与评级

*   **盈利预测：** 预计2023-2025年公司EPS分别为1.14、1.24、1.32元。
*   **投资评级：** 参考同行业可比公司估值，认为合理估值倍数为2023年18倍PE，对应目标价20.52元，维持优于大市评级。

## 财务报表分析和预测

*   **主要财务指标预测：** 报告对公司2023E-2025E的营业收入、净利润、EPS、毛利率、净资产收益率等关键财务指标进行了预测，并提供了详细的利润表、资产负债表和现金流量表数据。
*   **盈利能力指标：** 报告预测了公司未来几年的毛利率、净利润率、净资产收益率等盈利能力指标，并进行了分析。
*   **偿债能力指标：** 报告预测了公司未来几年的资产负债率、流动比率、速动比率等偿债能力指标，并进行了分析。

## 主要产品价格及销量假设

*   **价格假设：** 报告对维生素A、维生素E、维生素C、蛋氨酸等主要产品的未来价格进行了假设。
    *   维生素A：2023-2025年的价格均为10万元/吨。
    *   维生素E：2023-2025年的价格均为6.50万元/吨。
    *   维生素C：2023-2025年的价格均为1.85万元/吨。
    *   蛋氨酸：2023-2025年的价格均为1.71万元/吨。
*   **销量假设：** 报告对维生素A、维生素E、维生素C、蛋氨酸等主要产品的未来销量进行了假设。
    *   维生素A：2023-2025年的销量均为9000吨。
    *   维生素E：2023-2025年的销量均为25000吨。
    *   维生素C：2023-2025年的销量均为27000吨。
    *   蛋氨酸：2023-2025年的销量为21.00万吨、25.50万吨、27.00万吨。

# 总结

新和成2023年上半年业绩受市场波动影响有所下滑，但公司积极推进新项目建设，并持续投入研发，长期发展潜力依然可期。报告维持对公司“优于大市”的评级，并给出了相应的盈利预测和估值分析。投资者应关注产品价格波动、产能投放进度以及宏观经济下行等风险因素。

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