各地布局陆续落地，后续成长看好-摩熵咨询(原药融咨询)

AI精读报告

中心思想

多点布局与规模扩张 塞力斯通过2017年的持续布局，已在部分地区取得显著业绩，并通过并购京阳腾微拓展了北京及周边市场，为公司带来了新的重要收入来源。
SPD业务潜力与盈利模式优化 公司积极推进SPD业务试点，与内蒙古医科大学附属人民医院签署框架协议，进军医院整体耗材供应，有望通过提升医院运营效率和降低采购成本来实现盈利增长。

主要内容

一季报业绩分析 公司2018年一季报显示，营收同比增长59.78%，归属净利润同比增长27.45%，扣非后归属净利润同比增长52.71%，符合市场预期。
多点布局落地，规模得到扩张 公司通过2017年的持续布局，已经在部分地区取得不错业绩。2018Q1公司共实现收入 2.60 亿元，其中奥申単、京阳腾微等贡献幵表收入估计在1200万元左右，内生增速约52%。幵购京阳腾微后，北京及周边成为公司新的重要的收入来源。除此之外，公司在山东、湖北、湖南、广东也都有较快収展。随时间推移，公司的其他布点也将陆续贡献收益。
盈利能力分析 2018Q1公司整体毛利率为33.17%，比上年同期上升1.12PP，降价影响继续向上游制造端转移。公司的销售端整理颇有成效，报告期销售费用率为 7.57%，比上年同期下降 2.09PP；管理费用率为 8.60%，比上年同期下降 0.27PP。公司固定资产净值比年初增加约 900 万元，考虑折旧与在建工程转固因素，估计实际增加设备类固定资产 1200万元左右，主要为集成业务的设备投入。
SPD业务试点启动，更多合约有望签订 公司2018年2月初与内蒙古医科大学附属人民医院签署SPD业务框架协议，正式进军医院整体耗材供应。目前公司已经完成前期尽调过程，进入准备阶段，预计很快会进入配套工程的投资建设期。收入端受到制约，提升运营效率对其十分具有吸引力。预计2018年还能看到更多SPD服务合约签订。
IVD渠道整合与评级维持 IVD渠道整合进入服务能力、议价能力的竞争阶段，对各个渠道公司的综合实力提出更高要求，有实力的竞争者数量有限。塞力斯作为第一批应用集成业务的先驱，在经验和能力上有领先优势。公司上市后在全国布点加大业务觃模，提升向上游企业的议价能力，目前已初见成效。维持业绩预测，预计 2018-2020 年净利润 1.34/1.91/2.53 亿元，考虑 2017 年分红导致的股本稀释，调整 2018-2020 年预测 EPS 为 0.75/1.07/1.42元（原预测为1.87/2.67/3.55元），维持“推荐”评级。
风险提示
- 渠道扩张不及预期：公司在全国的扩张计划未能如期实现，可能对业绩产生负面影响；
- 降价风险：若产品终端价格有较大幅度下调，公司可能因不能及时将降价压力转移给上游企业而出现毛利率下滑；
- 政策风险：若有不利于IVD产业或集约化供应的政策出台，可能影响公司业绩。