公司信息更新报告：单四季度收入环比回正，创新药布局加速-摩熵咨询

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报告摘要

　　健康元(600380)

　　单四季度收入环比回正，创新药布局加速，维持“买入”评级

　　公司2024年实现收入156.19亿元（同比-6.17%，以下为同比口径）；归母净利润13.87亿元（-3.90%）。公司2024年毛利率为62.69%（+0.53pct）；净利率为19.10%（+1.97pct）。2024Q4公司收入37.21亿元（-6.87%，环比+1.54%）；归母净利润2.75亿元（-23.42%，环比-17.94%）。考虑到妥布霉素和舒列迭放量仍需时间，我们下调2025-2026并新增2027归母净利润为14.63/15.68/17.15亿元（2025-2026原预测为16.18/17.87亿元），EPS为0.80/0.86/0.94元/股，当前股价对应PE为13.3/12.4/11.3倍。当前妥布霉素+舒列迭销售逐渐向好，叠加TG-1000等新药逐步贡献公司增量，我们维持“买入”评级。

　　吸入制剂受左沙影响收入有所波动，保健品业务持续攀升

　　2024年公司促性激素类28.12亿元，同比+1.64%；消化道类25.67亿元，同比-11.60%；呼吸系统类10.97亿元，同比-36.98%；精神类6.06亿元，同比+0.63%；抗感染类4.18亿元，同比-18.15%。化学原料药及中间体49.97亿元，同比-0.96%。中药制剂14.72亿元，同比-16.44%。诊断试剂及设备7.18亿元，同比+9.02%。保健食品3.77亿元，同比+92.32%。生物制品收入1.71亿元，同比+102.42%。整体来看，吸入制剂受到左沙的集采影响收入有所波动，保健品业务持续攀升。

　　聚焦呼吸疾病全剂型矩阵，创新药布局加速

　　公司聚焦呼吸疾病全剂型矩阵，多款品种取得里程碑式突破：①抗流感新药玛帕西沙韦迅速完成Ⅲ期临床，已于2024年8月提交NDA申请；②TSLP单抗与IL-4R单抗均已进入Ⅱ期临床研究阶段；全球首创的COPD口服药PREP抑制剂于2025年1月快速启动Ⅰ期临床，镇痛等其他领域管线也在持续推进。公司2024年经营性现金流净额达到36.36亿元，公司通过回购+分红持续完善股东回报。目前公司正值产品换挡期，随着妥布霉素+舒列迭进一步放量，叠加TG-1000等新药逐步贡献增量，公司创新价值属性有望进一步凸显。

　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

中心思想

业绩企稳回升，创新药布局加速

健康元在2024年第四季度实现了收入的环比回正，显示出公司经营状况的企稳迹象。尽管全年收入和归母净利润同比略有下降，但毛利率和净利率均有所提升，反映出公司在成本控制和盈利能力方面的改善。公司积极推进创新药研发，特别是在呼吸疾病领域构建全剂型矩阵，多款创新药取得里程碑式进展，为未来增长注入新动力。

业务结构优化，高增长板块表现亮眼

在传统业务面临集采等政策影响导致收入波动的同时，健康元的保健食品和生物制品业务实现了显著增长，分别同比增长92.32%和102.42%，成为公司新的增长亮点。这表明公司在优化业务结构、拓展高增长潜力市场方面取得了积极成效，有助于对冲传统业务的压力，提升整体抗风险能力。

主要内容

单四季度收入环比回正，创新药布局加速，维持“买入”评级

2024年度及Q4财务表现

健康元2024年全年实现营业收入156.19亿元，同比下降6.17%；归属于母公司股东的净利润为13.87亿元，同比下降3.90%。尽管收入和净利润同比有所下滑，但公司盈利能力有所改善，毛利率达到62.69%，同比提升0.53个百分点；净利率为19.10%，同比提升1.97个百分点。值得关注的是，2024年第四季度公司收入为37.21亿元，同比下降6.87%，但环比增长1.54%，显示出季度收入的企稳回升态势。同期，归母净利润为2.75亿元，同比下降23.42%，环比下降17.94%。

盈利预测调整与投资评级

考虑到妥布霉素和舒列迭等产品的放量仍需时间，分析师对公司2025-2026年的归母净利润预测进行了下调，并新增了2027年的预测。调整后，预计2025-2027年归母净利润分别为14.63亿元、15.68亿元和17.15亿元（原2025-2026年预测为16.18亿元和17.87亿元）。对应的每股收益（EPS）分别为0.80元/股、0.86元/股和0.94元/股。基于当前股价，对应的市盈率（PE）分别为13.3倍、12.4倍和11.3倍。鉴于妥布霉素和舒列迭销售情况逐渐向好，以及TG-1000等创新药有望逐步贡献增量，分析师维持对健康元的“买入”投资评级。

吸入制剂受左沙影响收入有所波动，保健品业务持续攀升

各业务板块收入分析

2024年，健康元各业务板块表现分化。其中，促性激素类产品收入28.12亿元，同比增长1.64%；消化道类产品收入25.67亿元，同比下降11.60%；呼吸系统类产品收入10.97亿元，同比大幅下降36.98%，主要受左沙（左沙丁胺醇）集采影响。精神类产品收入6.06亿元，同比增长0.63%；抗感染类产品收入4.18亿元，同比下降18.15%。化学原料药及中间体业务收入49.97亿元，同比微降0.96%；中药制剂收入14.72亿元，同比下降16.44%。诊断试剂及设备业务表现良好，收入7.18亿元，同比增长9.02%。

业务结构变化与亮点

在整体业务结构中，保健食品和生物制品业务表现尤为突出，成为公司新的增长引擎。2024年保健食品收入达到3.77亿元，同比大幅增长92.32%；生物制品收入1.71亿元，同比更是实现了102.42%的翻倍增长。这表明公司在应对传统业务挑战的同时，成功培育了高增长潜力的新兴业务板块，有效优化了收入结构。

聚焦呼吸疾病全剂型矩阵，创新药布局加速

创新药研发进展

健康元持续聚焦呼吸疾病领域，致力于构建全剂型矩阵，并在创新药研发方面取得了显著进展。抗流感新药玛帕西沙韦已迅速完成Ⅲ期临床试验，并于2024年8月提交了新药上市申请（NDA）。TSLP单抗和IL-4R单抗两款创新药均已进入Ⅱ期临床研究阶段。此外，全球首创的慢性阻塞性肺疾病（COPD）口服药PREP抑制剂于2025年1月快速启动Ⅰ期临床试验。公司在镇痛等其他疾病领域的管线也在持续推进中，展现出强大的研发实力和创新活力。

经营现金流与股东回报

2024年，健康元经营性现金流净额达到36.36亿元，显示出公司良好的现金创造能力。公司通过回购股份和分红等方式，持续完善股东回报机制。目前，公司正处于产品换挡期，随着妥布霉素和舒列迭等新产品进一步放量，以及TG-1000等创新药逐步贡献增量收入，健康元的创新价值属性有望进一步凸显，为公司带来长期增长潜力。

风险提示

主要风险因素

投资者需关注健康元面临的潜在风险，包括但不限于行业政策变化风险（如药品集中采购、医保政策调整等）、新药研发风险（如研发失败、审批不达预期等）、以及原材料供应和价格波动风险等。这些因素可能对公司的经营业绩和未来发展产生不利影响。

总结

健康元在2024年第四季度实现了收入的环比回正，显示出经营的企稳态势。尽管全年业绩受部分传统业务（如吸入制剂受左沙集采影响）波动影响，但公司通过提升毛利率和净利率，展现了较强的盈利能力。在业务结构方面，保健食品和生物制品业务实现高速增长，成为新的业绩亮点。公司持续聚焦呼吸疾病领域，加速创新药布局，多款重磅新药研发进展顺利，为未来增长奠定基础。分析师基于对新产品放量和创新药增量的预期，维持“买入”评级，但同时提示了行业政策、新药研发及原材料供应等风险。整体而言，健康元正处于产品结构优化和创新转型的关键时期，未来增长潜力值得关注。

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