2024Q4业绩明显改善,新签订单增长良好

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券商报告

2024Q4业绩明显改善,新签订单增长良好

  凯莱英(002821)   投资要点:   事件:公司发布2024年年度报告。   高基数+新产能爬坡+研发投入加大,导致2024年业绩增长短期承压,但2024Q4业绩已明显改善。2024年,公司实现营业收入58.05亿元,同比-25.82%,剔除大订单影响后同比+7.40%;实现归母净利润9.49亿元,同比-58.17%。公司2024年业绩同比下降主要因为:(1)上年同期交付的大订单盈利较高,2024年已无相关收入;(2)新兴业务、UKSandwichsite、波士顿研发中心均处于产能爬坡期,导致相关业务毛利率偏低;(3)公司继续保持新技术研发投入和新业务培育,研发费用投入较多。单看2024Q4,公司实现营业收入16.64亿元,同比+15.41%,环比+15.35%;实现归母净利润2.39亿元,同比+306.48%,环比+12.99%。分客户看,2024年,公司来自美国市场客户收入为33.71亿元,剔除大订单影响后同比增长18.41%;来自境内市场客户收入15.20亿元,同比增长2.63%;来自欧洲市场客户收入7.35亿元,同比增长101.33%;欧美客户贡献常规业务主要的收入增量。分业务看,小分子CDMO业务实现收入45.71亿元,剔除大订单影响后同比增长8.85%;新兴业务实现收入12.26亿元,同比增长2.25%,主要由于国内生物医药融资复苏不及预期。   2024年盈利水平有所下降,2024Q4毛利率同比改善。2024年,公司整体业务毛利率为42.36%,同比下降8.80个百分点,主要因为前期大订单的盈利水平较好,部分业务仍处于产能爬坡期。其中,公司2024Q4毛利率为39.26%,同比提升1.23pcts。2024年,公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.19%、14.22%、10.59%、-5.70%,同比变动+1.68pcts、+4.14pcts、+1.54pcts、-3.80pcts。公司销售费用率提升主要因为公司加速全球市场拓展,市场开拓相关费用增加;管理费用率提升主要由于收入规模下降;财务费用率下降主要系利息收入增加及汇率波动所致。   商业化项目储备充足,新签订单增长良好。2024年,公司小分子CDMO业务新增8个商业化项目(2024年交付的商业化项目为48个)。根据在手订单,公司预计预计2025年小分子验证批阶段(PPQ)项目达12个,新兴业务验证批阶段(PPQ)项目达13个,公司已形成了充足的商业化订单储备。2024年,公司助力国内重要客户GLP-1多肽项目动态核查顺利通过,为2025年实现首个多肽项目商业化供货奠定基础。2024年,公司累计新签订单同比增长约20.00%,其中,来自于欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平。截至报告披露日,公司在手订单总额10.52亿美元,较上年同期增幅超过20.00%。   盈利预测与投资建议:2025-2027年,预计公司实现归母净利润11.33/13.36/15.91亿元,EPS分别为3.14/3.70/4.41元,当前股价对应的PE分别为25.79/21.88/18.37倍。考虑到:(1)医药生物行业投融资呈现回暖,公司新签订单保持较快增长,业绩有望改善;(2)截止2025年4月1日,根据Wind一致预期,可比公司药明康德、康龙化成、皓元医药2025年业绩对应的PE分别为17.59、27.25、35.42倍,平均值为26.75倍;给予公司2025年25-30倍PE,对应的目标价格为78.50-94.20元/股,维持公司“买入”评级。   风险提示:行业竞争加剧风险;行业政策风险;汇率变动风险;订单增长不及预期风险;人才流失风险;中美贸易摩擦风险等。
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  • 个股研报
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    财信证券股份有限公司

  • 发布日期:

    2025-04-03

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    4页

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  凯莱英(002821)

  投资要点:

  事件:公司发布2024年年度报告。

  高基数+新产能爬坡+研发投入加大,导致2024年业绩增长短期承压,但2024Q4业绩已明显改善。2024年,公司实现营业收入58.05亿元,同比-25.82%,剔除大订单影响后同比+7.40%;实现归母净利润9.49亿元,同比-58.17%。公司2024年业绩同比下降主要因为:(1)上年同期交付的大订单盈利较高,2024年已无相关收入;(2)新兴业务、UKSandwichsite、波士顿研发中心均处于产能爬坡期,导致相关业务毛利率偏低;(3)公司继续保持新技术研发投入和新业务培育,研发费用投入较多。单看2024Q4,公司实现营业收入16.64亿元,同比+15.41%,环比+15.35%;实现归母净利润2.39亿元,同比+306.48%,环比+12.99%。分客户看,2024年,公司来自美国市场客户收入为33.71亿元,剔除大订单影响后同比增长18.41%;来自境内市场客户收入15.20亿元,同比增长2.63%;来自欧洲市场客户收入7.35亿元,同比增长101.33%;欧美客户贡献常规业务主要的收入增量。分业务看,小分子CDMO业务实现收入45.71亿元,剔除大订单影响后同比增长8.85%;新兴业务实现收入12.26亿元,同比增长2.25%,主要由于国内生物医药融资复苏不及预期。

  2024年盈利水平有所下降,2024Q4毛利率同比改善。2024年,公司整体业务毛利率为42.36%,同比下降8.80个百分点,主要因为前期大订单的盈利水平较好,部分业务仍处于产能爬坡期。其中,公司2024Q4毛利率为39.26%,同比提升1.23pcts。2024年,公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.19%、14.22%、10.59%、-5.70%,同比变动+1.68pcts、+4.14pcts、+1.54pcts、-3.80pcts。公司销售费用率提升主要因为公司加速全球市场拓展,市场开拓相关费用增加;管理费用率提升主要由于收入规模下降;财务费用率下降主要系利息收入增加及汇率波动所致。

  商业化项目储备充足,新签订单增长良好。2024年,公司小分子CDMO业务新增8个商业化项目(2024年交付的商业化项目为48个)。根据在手订单,公司预计预计2025年小分子验证批阶段(PPQ)项目达12个,新兴业务验证批阶段(PPQ)项目达13个,公司已形成了充足的商业化订单储备。2024年,公司助力国内重要客户GLP-1多肽项目动态核查顺利通过,为2025年实现首个多肽项目商业化供货奠定基础。2024年,公司累计新签订单同比增长约20.00%,其中,来自于欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平。截至报告披露日,公司在手订单总额10.52亿美元,较上年同期增幅超过20.00%。

  盈利预测与投资建议:2025-2027年,预计公司实现归母净利润11.33/13.36/15.91亿元,EPS分别为3.14/3.70/4.41元,当前股价对应的PE分别为25.79/21.88/18.37倍。考虑到:(1)医药生物行业投融资呈现回暖,公司新签订单保持较快增长,业绩有望改善;(2)截止2025年4月1日,根据Wind一致预期,可比公司药明康德、康龙化成、皓元医药2025年业绩对应的PE分别为17.59、27.25、35.42倍,平均值为26.75倍;给予公司2025年25-30倍PE,对应的目标价格为78.50-94.20元/股,维持公司“买入”评级。

  风险提示:行业竞争加剧风险;行业政策风险;汇率变动风险;订单增长不及预期风险;人才流失风险;中美贸易摩擦风险等。

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