功能性护肤品业务或持续承压，静待公司战略调整结果

中心思想

华熙生物短期承压，战略调整驱动未来增长

本报告核心观点指出，华熙生物在2023年前三季度面临业绩压力，特别是功能性护肤品业务持续承压，导致营收和归母净利润出现两位数下滑。公司正主动进行内部管理机制梳理和战略调整，以应对消费市场变化和内部发展瓶颈。尽管短期业绩承压，但报告维持“买入”评级，认为随着战略调整的逐步落地，功能性护肤品业务有望重回增长曲线，同时医疗终端和原料业务作为新的增长引擎，将共同驱动公司长期发展。

多元业务布局与创新驱动价值

华熙生物的未来增长点在于其多元化的业务布局和持续的产品创新。功能性护肤品板块通过品牌迭代和产品矩阵丰富，旨在加深品牌认知和客户黏性。医疗终端业务则通过提升机构覆盖率、复购率以及从流量单品向面部整体解决方案的转变，实现量价齐升。原料业务在深耕透明质酸钠的基础上，成功推出重组胶原蛋白等创新产品，有望带来新的增长极。这些举措共同构成了公司穿越短期挑战、实现可持续增长的核心动力。

主要内容

业绩概览与财务表现分析

2023年前三季度业绩承压

2023年前三季度，华熙生物实现营业收入42.21亿元，同比下降2.29%；归母净利润5.14亿元，同比大幅下滑24.07%；扣非归母净利润为4.33亿元，同比下降27.97%。单第三季度来看，公司业绩下滑更为显著，实现营业收入11.46亿元，同比下降17.26%；归母净利润0.9亿元，同比骤降56.03%；扣非归母净利润0.72亿元，同比下降61.53%。这些数据显示公司在报告期内面临较大的经营压力。

营收与盈利能力下滑

从收入端分析，功能性护肤品业务持续承压是导致公司营收下滑的主要原因。该业务收入已占公司营业收入的六成以上。下滑因素包括：一方面，受宏观消费疲软影响，消费者购买意愿趋于保守，定位中高端的护肤产品受到冲击；消费降级趋势下，护肤品客单价下行，叠加流量红利趋缓和流量成本高企，进一步压缩了功能性护肤品的利润空间。另一方面，公司在经历3-4年高速增长后，部分品牌进入发展瓶颈期，粗放的内部组织结构和运营管理模式亟需升级，公司主动进行的战略调整在一定程度上拖累了业绩增长。

从利润端来看，毛利率下滑趋势延续。2023年前三季度，公司整体毛利率为73.07%，同比下滑4.15个百分点；单第三季度整体毛利率为71.13%，同比下滑5.67个百分点，环比下滑2.68个百分点，显示盈利能力持续面临挑战。

从费用端来看，单第三季度公司整体费用率为63.21%，同比增长3.55个百分点。其中，销售费用率为45.58%，较去年同期下降0.82个百分点；管理费用率为9.97%，同比增长2.9个百分点；研发费用率为7.89%，同比增长0.83个百分点；财务费用率为-0.23%，同比增长0.64个百分点。销售费用率的下行可能与公司战略调整和流量成本控制有关，但管理和研发费用的增长也反映了公司在内部优化和创新投入方面的努力。

各业务板块未来发展展望

功能性护肤品业务的战略调整与产品创新

展望未来，功能性护肤品板块在公司梳理内部管理机制并调整战略部署后，预计将重回增长曲线。公司持续推动四大品牌（润百颜、夸迪、米蓓尔和BM肌活）的产品更新迭代，以加深品牌认知和客户黏性。例如，第三季度润百颜推出了“白纱布次抛2.0”，夸迪推出了“蓝次抛2.0”，米蓓尔推出了“换颜修护霜”，BM肌活推出了“蕴能焕颜精华水”等新品，进一步丰富了产品矩阵，旨在通过产品创新激发市场活力。

医疗终端业务的量价齐升与解决方案升级

医疗终端板块的医美业务量价齐升的逻辑仍在持续演绎。公司通过提升终端机构的覆盖率和复购率，策略效果显著，市场渗透率仍处于上行通道。在微交联赛道，润致娃娃针作为合规大单品持续发力。在填充领域，公司已将推广思路从流量单品调整为提供面部整体解决方案，这种产品组合战略有望为整体销量带来进一步提升。

原料业务的新增长点

原料业务板块在深耕透明质酸钠的基础上，不断拓展创新。公司不仅实现了大分子重组胶原蛋白的制备，更于2023年8月成功完成了重组Ⅲ型人源胶原蛋白原料产品的上市。这一创新有望为公司带来新的增长点，进一步巩固其在生物活性物原料领域的领先地位。

投资建议与风险提示

盈利预测与买入评级

财信证券预计华熙生物2023-2025年营业收入分别为63.36亿元、76.26亿元和86.74亿元，增速分别为-0.37%、20.36%和13.74%。归母净利润分别为8.68亿元、11.05亿元和12.56亿元，增速分别为-10.65%、27.38%和13.65%。对应的每股收益（EPS）分别为1.80元、2.29元和2.61元。当前市值对应PE分别为43倍、34倍和30倍。鉴于公司未来的增长潜力，报告维持“买入”评级。

主要风险因素

报告提示了多项风险，包括宏观经济波动风险、行业政策变化风险、市场竞争度加剧风险、产品质量风险以及产品研发和注册风险。这些风险因素可能对公司的未来业绩和发展产生不利影响，投资者需保持谨慎。

总结

华熙生物在2023年前三季度面临功能性护肤品业务承压导致的业绩下滑，营收和归母净利润均出现两位数下降。公司正积极进行内部管理机制梳理和战略调整，以应对市场挑战。尽管短期承压，但公司在功能性护肤品板块通过品牌迭代和产品创新寻求突破，医疗终端业务通过提升覆盖率和提供整体解决方案实现量价齐升，原料业务则通过重组胶原蛋白等创新产品开辟新增长点。财信证券维持对华熙生物的“买入”评级，预计公司在战略调整完成后，各业务板块将共同驱动未来业绩增长，但投资者仍需关注宏观经济、政策变化及市场竞争等潜在风险。