2023业务调整承压，24Q1现回暖迹象-摩熵咨询

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报告摘要

　　华熙生物(688363)

　　结论与建议：

　　业绩概要：

　　2023 年实现营收 60.8 亿，同比下降 4.5%，录得净利润 5.9 亿，同比下降 39%，扣非后净利润 4.9 亿，同比下降 42%； 23Q4 实现营收 18.5 亿，同比下降 9%，录得净利润 0.8 亿，同比下降 73.4%。

　　2024Q1实现营收13.6亿，同比增4.2%，录得净利润2.4亿，同比增21.4%，扣非后净利润 2.3 亿，同比增 53.3%。分红方案：每 10 股派发现金股利 3.8 元。

　　医疗终端业务高增长，护肤品调整拖累业绩。 2023 年公司原料业务实现收入 11.3 亿，同比增 15.2%，增长稳健，其中出口收入 5.2 亿，同比增21.5%。产品结构上，毛利较高的医药级透明质酸原料实现收入 4 亿，同比增 19%，非透明质酸原料种类及收入均实现较快增长。医疗终端业务实现收入 10.9 亿，同比增 59%，受益产品体系打造及渠道拓展；其中医美产品收入 7.5 亿，同比增 60.3%，润致娃娃针收入同比增超 200%，家族产品润致填充剂收入同比增超 250%，新增覆盖机构超 3500 家；受益集采，骨科注射产品“海力达” 实现收入 2.05 亿，同比增 35.3%；其他产品合计实现收入 1.4 亿，同比增 102.5%。功能性护肤品业务受阶段性产品体系、渠道结构、品牌建设、运营等多方位调整影响，收入同比下降 18.5%至 37.6 亿。功能性食品实现收入 0.6 亿，同比下降 22.5%，受发展战略、组织结构及品牌规划等调整影响。

　　成本费用方面，受内部调整和产品结构变化影响，报告期毛利率同比下降3.7pcts至73.3%；期间费用率维持高位，同比增加2.25pcts至61.72%，其中，管理费用率同比增加 1.92pcts，研发费用率同比增加 1.25pcts，销售费用率同比下降 1.17pcts。

　　24Q1 收入增长平稳，估计原料业务保持稳健，医美持续高增，护肤品业务有所改善，尚待进一步修复。利润显着改善，一方面去年同期基期较低（yoy+0.4%）；另一方面报告期成本费用优化，毛利率同比提升 1.9pcts至 75.7%，期间费用率同比下降 7.62pcts 至 51.27%，其中，销售费用率同比下降 10.35pcts，管理费用率同比增加 1.94pcts，研发费用率同比增加 0.67pcts。

　　展望 2024，我们预计公司原料业务将保持平稳增长，海外及新业务领域拓展持续推进；医疗终端业务受益医美产品爆发将呈快速增长；功能性护肤品预计将继续调整，进一步强化产品特色、明确定位，同时强化渠道运营管理，期待 618 期间能有较好的表现；功能性食品重新上路，完善组织架构及消费者培育。综合来看，在低基数下，全年业绩有望呈较大增长弹性。

　　预计 2024-2026 年将分别实现净利润 8.3 亿、 9.9 亿和 10.8 亿，分别同比增 40%、 19%和 9%， EPS 分别为 1.72 元、 2.05 元和 2.24 元，当前股价对应 PE 分别为 36 倍、 30 倍和 27 倍，公司经营面积极信号已现，上修至买入的评级。

　　风险提示：费用增长超预期，产品销售不及预期

中心思想

业绩承压后回暖，业务结构优化显成效

华熙生物在2023年经历了业务调整带来的业绩承压，营收和净利润均出现下滑，主要受功能性护肤品和功能性食品业务调整影响。然而，公司在2024年第一季度展现出显著的回暖迹象，营收和净利润实现同比增长，显示出内部调整的初步成效。在此期间，原料业务保持稳健增长，医疗终端业务更是实现爆发式增长，成为公司业绩的重要支撑，有效对冲了部分业务的阶段性压力。

战略调整与未来增长潜力

面对市场变化，华熙生物积极进行战略调整，尤其是在功能性护肤品领域，通过强化产品特色、明确定位和优化渠道运营管理，旨在实现业务的进一步修复和增长。功能性食品业务也重新规划，完善组织架构和消费者培育。展望2024年，在低基数效应和核心业务强劲增长的驱动下，公司整体业绩有望展现较大的增长弹性。分析师基于积极的经营信号，上修公司评级至“买入”，并给出了明确的未来盈利预测，体现了对公司未来发展潜力的信心。

主要内容

2023年度业绩回顾与挑战

整体财务表现承压

2023年，华熙生物实现营业收入60.8亿元人民币，同比下降4.5%。归属于母公司所有者的净利润为5.9亿元，同比大幅下降39%。扣除非经常性损益后的净利润为4.9亿元，同比下降42%。从季度表现来看，2023年第四季度营收为18.5亿元，同比下降9%；净利润为0.8亿元，同比下降73.4%，显示出年末业绩压力较大。

业务板块表现分化

原料业务稳健增长： 2023年原料业务实现收入11.3亿元，同比增长15.2%，表现稳健。其中，出口收入达到5.2亿元，同比增长21.5%。产品结构优化，毛利较高的医药级透明质酸原料收入4亿元，同比增长19%，非透明质酸原料种类及收入也实现较快增长。
医疗终端业务高歌猛进： 医疗终端业务实现收入10.9亿元，同比增长59%，成为公司业绩增长的亮点。其中，医美产品收入7.5亿元，同比增长60.3%。具体产品方面，“润致娃娃针”收入同比增长超200%，“润致填充剂”收入同比增长超250%，并新增覆盖机构超3500家。受益于集采政策，骨科注射产品“海力达”实现收入2.05亿元，同比增长35.3%。其他产品合计收入1.4亿元，同比增长102.5%。
功能性护肤品业务调整拖累： 功能性护肤品业务收入37.6亿元，同比下降18.5%。业绩下滑主要受阶段性产品体系、渠道结构、品牌建设和运营等多方位调整影响。
功能性食品业务战略调整： 功能性食品业务收入0.6亿元，同比下降22.5%，同样受到发展战略、组织结构及品牌规划等调整的影响。

成本费用结构变化

2023年，公司毛利率同比下降3.7个百分点至73.3%，主要受内部调整和产品结构变化影响。期间费用率维持高位，同比增加2.25个百分点至61.72%。具体来看，管理费用率同比增加1.92个百分点，研发费用率同比增加1.25个百分点，而销售费用率同比下降1.17个百分点。

2024年第一季度业绩与改善迹象

财务数据显著回暖

2024年第一季度，公司业绩出现积极回暖。实现营业收入13.6亿元，同比增长4.2%。归属于母公司所有者的净利润为2.4亿元，同比增长21.4%。扣除非经常性损益后的净利润为2.3亿元，同比大幅增长53.3%，显示出盈利能力的显著改善。

盈利能力与费用优化

24Q1毛利率同比提升1.9个百分点至75.7%，表明成本费用优化取得成效。期间费用率同比下降7.62个百分点至51.27%。其中，销售费用率同比大幅下降10.35个百分点，管理费用率同比增加1.94个百分点，研发费用率同比增加0.67个百分点。销售费用的有效控制是本季度利润改善的重要因素。

2024年业务展望与增长驱动

各业务板块发展策略

原料业务： 预计将保持平稳增长态势，公司将持续推进海外市场及新业务领域的拓展。
医疗终端业务： 受益于医美产品的市场爆发，预计该业务将呈现快速增长。
功能性护肤品业务： 预计将继续进行调整，进一步强化产品特色、明确定位，并加强渠道运营管理，期待在“618”等关键促销节点取得良好表现。
功能性食品业务： 将重新启动发展，完善组织架构并加强消费者培育。

全年业绩增长弹性预期

综合来看，在2023年较低的业绩基数下，华熙生物2024年全年业绩有望呈现较大的增长弹性。公司通过优化业务结构、控制成本费用以及核心业务的强劲增长，为未来的发展奠定了基础。

财务预测与投资建议

盈利预测与估值分析

根据分析师预测，华熙生物2024年至2026年将分别实现净利润8.3亿元、9.9亿元和10.8亿元，同比增速分别为40%、19%和9%。同期，每股盈余（EPS）预计分别为1.72元、2.05元和2.24元。按照当前股价，对应的市盈率（P/E）分别为36倍（2024F）、30倍（2025F）和27倍（2026F）。

投资评级上修与风险提示

鉴于公司经营面已出现积极信号，分析师将华熙生物的投资评级上修至“买入”，并设定目标价为75元。同时，报告提示了潜在风险，包括费用增长超预期和产品销售不及预期。

总结

华熙生物在2023年面临了功能性护肤品和食品业务调整带来的业绩压力，导致营收和净利润下滑。然而，公司在2024年第一季度展现出强劲的复苏势头，营收和净利润均实现同比增长，盈利能力显著提升，这主要得益于原料业务的稳健增长和医疗终端业务的爆发式增长，以及成本费用的有效优化。展望未来，公司将继续深化战略调整，尤其是在功能性护肤品领域，通过产品和渠道的精细化管理，有望实现业务的进一步修复。在低基数效应和核心业务强劲增长的驱动下，华熙生物全年业绩预计将呈现较大增长弹性。基于积极的经营信号和未来盈利预期，分析师上修公司评级至“买入”，表明了对公司未来发展前景的信心。

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