护肤品业务调整继续，静待变革成效释放-摩熵咨询

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报告摘要

　　华熙生物(688363)

　　投资要点：

　　业绩概览：8月23日晚，华熙生物发布了2024年半年报。据披露，上半年，公司实现营业收入28.11亿元/-8.61%；实现归母净利润3.42亿元/-19.51%；实现扣非归母净利润3.16亿元/-12.38%。2024单Q2，公司实现营收14.5亿元/-18.09%；归母净利润0.98亿元/-56.1%；扣非归母净利润0.84亿元/-59.70%。

　　经营分析：1）收入端：原料、医疗终端业务延续增长，功能性护肤品业务仍处于阶段性调整，变革效果仍需时间体现。2024H1，公司原料业务实现收入6.3亿元/+11.02%，营收占比为22.47%；医疗终端业务实现收入7.43亿元/+51.92%，营收占比为26.51%；功能性护肤品业务实现收入13.81亿元/-29.74%，营收占比为49.29%。自2023年以来，公司主动对功能性护肤品业务提出变革，对各大品牌进行阶段性调整，目前，公司旗下各大品牌的阶段性调整还在持续，变革效果仍需要时间体现；功能性食品业务实现收入0.29亿元/-11.23%。2）利润端：盈利能力仍显韧性，公司毛利率有所提升。2024H1，公司毛利率为74.52%，较去年同期提升0.72pct；公司净利率为12.11%，较去年同期下滑1.59pct。3）费用端：销售费用管控成效初显，费用端有所改善。2024H1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为41.93%、8.77%、7.13%，较去年同期分别变动-4.25pct、+2.09pct、+1.06pct。

　　未来看点：1）原料端：作为全球最大的透明质酸生产商，华熙生物产品涵盖医药级、化妆品级和食品级等多个规格，全球市场占有率有望不断提高。2024年上半年，公司原料业务收入为6.3亿元，稳步增长。其中，出口原料销售收入达到3.28亿元，同比增长19.30%，占原料业务总收入的52.06%，出口原料业务营收占比首次过半。从区域上看，受益于公司在国际化战略中推进的本土化运营，在欧洲、日本、美洲等地销量均实现持续增长。2）医疗终端：经过2-3年的变革，医美业务变革效果逐步深化，销售收入实现稳步提升。2024年上半年，公司皮肤类医疗产品实现收入5.55亿元，同比增长70.14%。其中，公司差异化优势品类微交联润致娃娃针收入同比增长超过200%。3）功能性护肤品：阶段性调整持续，静待变革成果展现。产品端，公司持续打造大单品和大单品系列，不断推新，完善产品布局。2024年上半年，润百颜对修护和抗老两大产品线进行了迭代。其中，升级后的修护产品线—“白纱布”系列线上销售收入增长更是超30%。渠道端，公司持续对渠道结构进行调整，提高自营渠道占比。2024年上半年，润百颜、Bio-MESO肌活品牌自营渠道占比均超过60%，反映出公司在渠道精细化运营方面的努力与成效。

　　盈利预测和投资建议：综上所述，公司虽然受到功能性化妆品业务阶段性调整影响，经营成果暂时性承压。但考虑到公司作为全球知名的以合成生物科技创新驱动的生物科技公司，生物材料全产业链平台公司的核心优势依然稳固，后续再叠加功能性护肤品业务调整完成，以及原料、医疗终端业务持续稳健的增长，公司有望恢复增长。2024-2026年，预计公司实现归母净利润7.14/8.42/10.33亿元，EPS分别为1.48/1.75/2.14元，当前股价对应的PE分别为32.75/27.78/22.65倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：新产品研发和注册风险；新技术替代风险；新产品替代风险；核心技术人员流失的风险；商业秘密和核心技术泄露的风险等。

中心思想

业绩承压与结构性亮点并存

华熙生物在2024年上半年面临整体营收和归母净利润的阶段性下滑，主要受功能性护肤品业务战略调整的显著影响。然而，公司在核心原料业务和医疗终端业务上展现出强劲的增长势头，凸显了其作为全球生物科技平台型公司的内在韧性和结构性增长亮点。尽管短期业绩承压，但公司通过优化费用结构和提升毛利率，保持了盈利能力的韧性。

战略调整驱动未来增长潜力

公司正积极推进功能性护肤品业务的深度变革，包括产品线迭代和渠道结构优化，旨在提升长期竞争力。随着这些调整的逐步深化和成效释放，以及原料业务的国际化扩张和医疗终端业务的持续发力，华熙生物有望在未来恢复并加速增长。财信证券维持“买入”评级，反映了市场对公司长期发展潜力和核心竞争优势的认可。

主要内容

2024年上半年业绩回顾：营收与净利双降

华熙生物于2024年8月23日晚发布半年报，显示公司上半年整体业绩承压。

营业收入： 实现28.11亿元，同比下降8.61%。
归母净利润： 实现3.42亿元，同比下降19.51%。
扣非归母净利润： 实现3.16亿元，同比下降12.38%。
单季度表现（2024年Q2）： 营收14.5亿元，同比下降18.09%；归母净利润0.98亿元，同比大幅下降56.1%；扣非归母净利润0.84亿元，同比下降59.70%。

业务板块表现：结构性分化显著

公司各业务板块在2024年上半年呈现出明显的分化趋势，功能性护肤品业务的调整是影响整体业绩的主要因素。

原料业务： 实现收入6.3亿元，同比增长11.02%，占营收比重为22.47%。其中，出口原料销售收入达到3.28亿元，同比增长19.30%，首次超过原料业务总收入的半数（52.06%），显示出公司国际化战略的成效。
医疗终端业务： 实现收入7.43亿元，同比增长51.92%，占营收比重为26.51%。该业务经过2-3年的变革，效果逐步深化，销售收入稳步提升。皮肤类医疗产品收入达5.55亿元，同比增长70.14%，其中微交联润致娃娃针收入同比增长超过200%。
功能性护肤品业务： 实现收入13.81亿元，同比大幅下降29.74%，占营收比重为49.29%。自2023年以来，公司主动对该业务进行变革和阶段性调整，目前调整仍在持续，变革效果仍需时间体现。
功能性食品业务： 实现收入0.29亿元，同比下降11.23%。

盈利能力与费用控制分析

尽管营收和净利下滑，但公司在盈利能力和费用控制方面展现出积极信号。

毛利率： 2024年上半年公司毛利率为74.52%，较去年同期提升0.72个百分点，显示出产品结构优化和成本控制的初步成效。
净利率： 同期净利率为12.11%，较去年同期下滑1.59个百分点，主要受营收下滑和部分费用增长影响。
费用端： 销售费用管控成效初显。2024年上半年，销售费用率为41.93%，较去年同期下降4.25个百分点。管理费用率为8.77%，同比增长2.09个百分点；研发费用率为7.13%，同比增长1.06个百分点。

核心业务增长驱动与战略调整进展

公司未来增长的看点在于其核心业务的持续发展和功能性护肤品业务的战略调整成果。

原料端： 华熙生物作为全球最大的透明质酸生产商，产品涵盖医药级、化妆品级和食品级等多个规格，全球市场占有率有望不断提高。国际化战略的推进，尤其是在欧洲、日本、美洲等地的销量持续增长，为原料业务的稳健增长提供了支撑。
医疗终端： 医美业务变革效果逐步深化，销售收入实现稳步提升。皮肤类医疗产品收入大幅增长，特别是差异化优势品类微交联润致娃娃针的强劲表现，预示着该板块的巨大潜力。
功能性护肤品： 业务的阶段性调整仍在持续，公司致力于打造大单品和大单品系列，并不断推新。例如，润百颜对修护和抗老两大产品线进行了迭代，升级后的“白纱布”系列线上销售收入增长超过30%。在渠道端，公司持续优化渠道结构，提高自营渠道占比，润百颜、Bio-MESO肌活品牌自营渠道占比均超过60%，反映了公司在渠道精细化运营方面的努力与成效。

未来盈利展望与投资评级

财信证券对华熙生物的未来盈利能力持乐观态度，认为公司有望恢复增长。

盈利预测： 预计2024-2026年，公司实现归母净利润分别为7.14亿元、8.42亿元和10.33亿元。
每股收益（EPS）： 预计分别为1.48元、1.75元和2.14元。
市盈率（PE）： 当前股价对应的PE分别为32.75倍、27.78倍和22.65倍。
投资建议： 维持公司“买入”评级。
风险提示： 新产品研发和注册风险、新技术替代风险、新产品替代风险、核心技术人员流失的风险、商业秘密和核心技术泄露的风险等。

总结

华熙生物2024年上半年业绩受功能性护肤品业务战略调整影响，整体营收和归母净利润出现下滑。然而，公司在原料业务和医疗终端业务上表现出强劲的增长势头，分别实现11.02%和51.92%的收入增长，其中原料出口收入占比首次过半，医疗终端皮肤类产品收入增长超70%。尽管净利率有所下降，但毛利率提升0.72个百分点至74.52%，且销售费用率下降4.25个百分点，显示出公司在盈利能力和费用管控方面的韧性。随着功能性护肤品业务调整的深化和成效释放，以及原料和医疗终端业务的持续稳健增长，公司有望恢复增长。财信证券维持“买入”评级，预计2024-2026年归母净利润将分别达到7.14亿元、8.42亿元和10.33亿元。

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