四磨汤口服液引领公司重回良性增长轨道

# 中心思想 ## 四磨汤口服液引领增长 本报告核心观点如下： * **主导产品市场企稳，四磨汤口服液重回两位数增长：** 四磨汤口服液是汉森制药的主导产品，2018年占公司收入的55%，随着市场扩大，公司收入和净利润均创历史新高。 * **政策利好，国家医保目录品种受益：** 取消省级增补目录，利好国家医保目录品种，汉森制药的主要品种均在国家医保目录内，有望获得增长机遇。 * **积极推进一致性评价，有望实现销量突破：** 汉森制药积极进行一致性评价，碳酸氢钠片已过评，多个品种在审评中，有望在集采中凭借价格优势实现突破。 * **大股东手握优质血制品企业南岳生物：** 大股东汉森投资控股的南岳生物是血液制品行业的稀缺标的，盈利能力强，浆站资源丰富，未来发展潜力大。 # 主要内容 ## 一、公司是经营稳健的老牌中成药企业 * **1.1 中药为主业，实控人持股比例高：** 汉森制药是全国知名的老牌中成药企业，实际控制人为刘令安先生，通过新疆汉森投资持有公司42.13%的股权。 * **1.2 公司收入稳健增长：** 公司自2010年上市以来收入维持稳定增长，2018年收入呈现放量增长，净利润亦创历史新高。 * **1.3 公司收入构成：四大核心品种驱动业务成长：** 公司收入主要来自四大核心品种：四磨汤（占比55%），银杏叶胶囊和天麻醒脑胶囊（各占比11%），缩泉胶囊（占比6%）。 ## 二、四磨汤引领公司重回增长轨道 * **2.1 消化系统疾病发病率居高不下：** 消化系统疾病的总发病率占人口的30%，消化系统疾病患者占内科门诊病人的50%以上。 * **2.2 中成药有望在消化系统疾病用药市场释放潜力：** 随着质子泵抑制剂的临床滥用受到限制，消化系统中成药迎来良好发展机遇。 * **2.3 独家品种四磨汤重回增长轨道：** 2018年，随着致癌事件影响逐步消除，四磨汤恢复增长。 ## 三、二线品种新增长点不断涌现 * **3.1 口服中药行业发展态势良好，国家医保品种有望受益：** 口服中成药领域在近两年维持在5%左右稳健增长，口服消化系统用药近两年呈现回升趋势。 * **3.2 天麻醒脑胶囊有望成为公司第二个过亿品种：** 神经系统中成药领域市场广阔，天麻醒脑胶囊销售额接近1亿，未来具备巨大成长空间。 * **3.3 化药领域积极布局一致性评价，有望实现销量突破：** 公司在过去集中力量发展中成药，只生产少数化药品种，自一致性评价政策发布以来，迅速抓住机遇，挑选优势品种进行一致性评价，有望在未来的全国集采中凭借价格优势“弯道超车”。 ## 四、大股东手握优质血制品企业南岳生物 南岳生物是湖南省唯一的血液制品生产厂家，年产值达5亿元，净利润约1亿元。目前公司拥有7座单采血浆站，7个浆站年采浆量预计可达500吨。 ## 五、盈利预测 基于公司向基层和OTC加强销售的策略稳步推进并取得成效，以及公司长期的品牌价值，我们预计公司主要品种在未来几年稳步增长，2019-2021年销售收入增速分别为11.2%、11.6%、11.8%。预计2019-2021年EPS分别为0.37、0.44、0.52元，对应PE分别为36X/30X/25X，首次覆盖给予“推荐”评级。 ## 六、风险提示 * **1、医保控费若进一步加剧，可能对中成药销售造成压力。** * **2、医保目录调整，部分品种有被调出医保目录的风险。** * **3、公司对单品依赖程度较高。** # 总结 本报告分析了汉森制药的基本情况、核心产品、增长动力和未来发展前景。四磨汤口服液作为公司的主导产品，市场企稳并重回增长轨道，叠加政策利好和一致性评价的推进，公司有望迎来新的增长点。同时，大股东旗下的南岳生物也为公司未来的发展提供了想象空间。