创新驱动，心向未来

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中心思想

本报告深入分析了心脉医疗（688016.SH）这家国内血管介入领域的龙头企业，并对其未来发展前景进行了展望。核心观点如下：

• 国产替代潜力巨大： 国内外周介入器械市场以外企为主导，国产替代空间广阔，心脉医疗有望凭借技术创新和产品迭代，提升市场份额。
• 创新驱动业绩增长： 公司坚持创新驱动，多款在研产品储备充足，国际市场拓展迅速，海外销售表现亮眼，为未来业绩增长提供强劲动力。

技术创新是核心驱动力

心脉医疗作为国内血管介入器械龙头，其自主创新产品具有强大的竞争力，不断推出性能优异的新产品，打破国外垄断，引领行业发展。

海外市场是重要增长点

公司积极拓展国际市场，海外业务发展迅速，未来有望受益于全球主动脉介入市场的增长，实现业绩的快速提升。

主要内容

本报告主要围绕心脉医疗的公司概况、主动脉介入业务、外周介入业务以及盈利预测等方面展开分析。

国产血管介入龙头：专注血管，深研介入

• 深耕血管介入领域，管理层专业经验丰富： 公司自2012年成立以来，专注于主动脉及外周血管介入领域，拥有13款已上市产品，多款产品获批海外上市。管理层专业出身，行业经验丰富。
• 盈利水平稳定，营收持续高增： 主动脉支架快速放量，推动业绩稳健增长。2023Q1-Q3公司营收为8.9亿元，归母净利润为3.9亿元。整体盈利能力稳定，销售费用率稳步下降。
• 研发实力强劲，管线布局完善： 坚持技术创新，产品打破进口垄断。截至2023H1，公司累计获得境内外专利286项。在研管线储备充足，产品研发及注册稳步推进。
• 国内营销渠道完善，海外业务拓展迅速： 公司持续推广创新产品，加强与临床医生的对话与合作，提升用户满意度，扩大品牌竞争力和影响力。国际业务起步较晚，但发展迅速，当前已销售覆盖29个国家。

主动脉介入业务：产品不断创新迭代，竞争优势明显

• 主动脉疾病：起病急，介入治疗为主： 主动脉疾病主要包括主动脉夹层和主动脉瘤，起病急，病死率高。腔内介入治疗优势明显，发展迅速。
• 主动脉支架：市场规模持续增长，国产替代仍有空间： 国内主动脉疾病介入治疗仍有较大发展空间。多因素共振，主动脉介入市场规模有望稳步增长。胸主动脉支架国产初步替代进口，腹主动脉支架国产替代仍有空间。
• 公司：产品性能优异，创新引领行业： 领先市场，率先推出多款主动脉支架产品。针对临床痛点创新研发，产品性能出众。

外周介入业务：老龄化下的百亿市场，已成第二大业绩增长点

• 外周血管疾病：发病率高，多种治疗方式并存： 外周血管疾病主要包括外周动脉疾病和静脉疾病，发病率高。治疗方式主要有药物治疗、外科手术治疗和介入治疗三种方式。
• 大单品带动外周业务迅速发展，多款在研产品打开增长空间： Reewarm PTX药物球囊临床性能突出，上市后快速放量，带动外周业务业绩增长。多款重磅产品在研，打开外周及肿瘤介入业务想象空间。

盈利预测

公司为国内血管介入器械龙头，自主创新产品竞争力强，多款在研项目进展顺利，国际市场拓展迅速，海外销售亮眼，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.7、6.2、7.9亿元,同比增长32.4%、30.2%、28.1%，EPS分别为5.7、7.4、9.5元，当前股价对应PE分别为32.1、24.7、19.3倍，参考可比公司先健科技、波士顿科学估值水平，给予公司2024年30-35倍PE，予以“买入”评级。

风险提示

• 在研新品研发进度不及预期；
• 主动脉支架、外周球囊未来集采降幅可能超预期，公司毛利率下降程度超预期；
• 新品上市后行业竞争加剧，院内销售进度不及预期等。

总结

心脉医疗作为国内领先的血管介入器械企业，凭借其在主动脉和外周介入领域的深厚积累和持续创新，有望在快速增长的国内市场和潜力巨大的国际市场中获得更大的发展空间。公司在研产品线丰富，为未来的业绩增长提供了保障。考虑到集采风险和市场竞争加剧等因素，建议投资者关注公司的新品研发进度和市场推广情况。

把握国产替代机遇

心脉医疗有望凭借其技术优势和市场策略，在国产替代的大趋势下，进一步提升市场份额，实现业绩的快速增长。

关注风险因素

投资者在关注公司发展前景的同时，也需要关注集采降价、市场竞争加剧以及新品研发进度不及预期等风险因素。