公司研究报告：主动脉介入器械龙头企业，外周及肿瘤介入再突破-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　心脉医疗(688016)

　　动脉产品线布局齐全，手术量占据行业首位。公司是国内主动脉介入医疗器械领域产品种类齐全、规模领先、具有市场竞争力的企业。公司自主研发的 Castor 分支型覆膜支架系统是全球首款获批上市的治疗主动脉弓部病变的分支型主动脉支架。 2021 年中国胸主动脉腔内介入手术中，公司产品手术量占比为 32.4%，位居全市场第一。 2021 年国内腹主动脉腔内介入手术中，公司产品手术量为 23.1%，排名美敦力之后，位居全市场第二。

　　外周介入领域步步为营，市场占有率有望持续提升。外周动脉领域，公司的Reewarm PTX 药物球囊扩张导管、高压球囊扩张导管等产品目前己实现上市销售， 2023Q1 Reewarm PTX 药物球囊扩张导管同比增长 62.54%。同时公司已启动外周旋磨管、外周血管支架等一系列外周动脉领域项目研发工作。外周静脉领域，公司目前己经启动髂静脉支架系统、腔静脉滤器、静脉取栓装置等多款产品的研发工作。随着公司周围血管介入领域新型号和新类型产品不断上市，预期未来公司在周围血管领域市场占比将持续上升。

　　前瞻性进行产线扩展布局，研发投入占比进一步提升。截至 2023 年 6 月 30日，公司已上市及在研产品中已有 7 款产品获国家药品监督管理局批准进入创新医疗器械特别审批程序，进入特别审批通道的产品数量在国内医疗器械企业中处于领先地位。公司制定了主动脉、外周动脉和静脉产品以及肿瘤介入产品的业务战略布局，目前公司在主动脉领域已经走在国内前列。 2023 年上半年，公司研发投入合计 1.21 亿元，占营业收入的 19.43%，较上年同期增长 101.52%。

　　销售网络覆盖持续扩展，疫后手术量复苏有望推动业绩增长。公司产品已覆盖国内 31 个省、自治区和直辖市，广泛被运用于国内各主要终端医院。公司已与约 250 家经销商开展合作，在经销商数量、终端医院及销售区域覆盖能力上都已具备较强的竞争力。截至 2023 年 6 月 30 日，公司产品已进入全国约 1900 家医院，主动脉产品国内市场占有率已连续多年排名国产品牌第一。

　　盈利预测。我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 6.30、 8.36、 10.98 元，归母净利润分别为 4.54、 6.02、 7.90 亿元，参考可比公司估值，考虑公司所处主动脉及外周介入行业的高景气度和领先地位，我们给予公司 2023 年 40 倍 PE，对应合理价值区间 252.13 元，给予“优于大市”评级。

　　风险提示。主动脉介入器械集采等政策风险；市场竞争风险；研发进度不及预期的风险；手术量复苏不及预期风险。

# 中心思想

本报告的核心观点如下：

*   **行业龙头地位稳固：** 心脉医疗作为国内主动脉介入器械领域的龙头企业，产品线齐全，手术量领先，市场竞争力强劲。
*   **创新驱动增长：** 公司持续加大研发投入，创新型支架和药物球囊等产品表现优异，推动业绩快速增长。
*   **战略布局前瞻：** 公司在主动脉、外周动脉和静脉产品以及肿瘤介入四大领域进行全面战略布局，未来增长潜力巨大。
*   **投资价值凸显：** 预计公司未来几年业绩将保持快速增长，给予“优于大市”评级。

# 主要内容

## 1. 主动脉及外周介入龙头，创新产品持续推动增长

*   ### 产品线全面，技术领先

    心脉医疗是主动脉及外周介入领域的龙头企业，产品线布局全面，涵盖主动脉覆膜支架系统、外周药物球囊扩张导管等。公司在主动脉介入领域处于国内领先地位，并拥有国内第一款获批上市的可在胸主动脉夹层外科手术中使用的术中支架系统。
*   ### 创新产品驱动业绩增长

    2022年，公司实现营业收入8.97亿元，同比增长30.95%；归属于上市公司股东的净利润3.57亿元，同比增长12.99%。Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统、Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统、Reewarm PTX药物球囊扩张导管等创新产品表现优异，推动公司业绩快速增长。
*   ### 疫后复苏加速增长

    随着医院逐步恢复正常运转，2023年上半年公司实现营业收入6.22亿元，相较2022年同期增长35.49%；归母净利润2.80亿元，相较2022年同期增长29.99%。

## 2. 四大介入领域全面战略布局，研发投入持续提升

*   ### 核心技术积累深厚

    公司长期深耕主动脉及外周血管介入研发创新，掌握多项核心技术，如分支支架制备技术、18F超低外径系统制备技术、精准释放技术等。
*   ### 前瞻性战略布局

    公司已在主动脉、外周动脉和静脉产品以及肿瘤介入四大板块前瞻性布局，并有7款产品获国家药品监督管理局批准进入创新医疗器械特别审批程序。
*   ### 研发投入持续增长

    公司持续加大研发投入，2023年上半年研发投入占营业收入的19.43%，较上年同期增长101.52%。

## 3. 销售网络具备极强竞争力，主动脉国内市占率多年第一

*   ### 销售网络覆盖广泛

    公司产品已覆盖国内31个省、自治区和直辖市，进入全国约1900家医院，并与约250家经销商开展合作。
*   ### 主动脉产品市占率领先

    公司主动脉产品国内市场占有率已连续多年排名国产品牌第一。
*   ### 国际化进程加速

    公司积极拓展国际市场，2023年上半年境外营业收入呈快速增长态势，海外销售收入较去年同期增长超过114.25%。

## 4. 盈利预测与投资建议

我们预计公司23-25年EPS分别为6.30、8.36、10.98元，归母净利润分别为4.54、6.02、7.90亿元，参考可比公司估值，考虑公司所处主动脉及外周介入行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2023年35-40倍PE，对应合理价值区间220.62-252.13元，给予“优于大市”评级。

## 5. 风险提示

主动脉介入器械集采等政策风险；市场竞争风险；研发进度不及预期的风险；手术量复苏不及预期风险。

# 总结

心脉医疗作为国内主动脉介入器械领域的龙头企业，凭借其齐全的产品线、领先的技术、持续的创新和强大的销售网络，在市场中占据领先地位。公司前瞻性地布局四大介入领域，并不断加大研发投入，为未来的增长奠定了坚实的基础。考虑到公司所处行业的高景气度和公司的领先地位，我们看好公司的未来发展前景，并给予“优于大市”评级。但同时也需关注政策风险、市场竞争风险、研发风险和手术量复苏不及预期的风险。

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