业绩持续快速增长，海外销售超预期-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　心脉医疗(688016)

　　事件：公司发布2023年1-9月主要经营数据的公告，预计公司2023年1-9月营业收入为8.64-8.97亿元，较上年同期增长30%-35%。预计2023年1-9月归属于上市公司股东的净利润3.85-4.00亿元，较上年同期增长28%-33%。2023年1-9月公司业务规模持续扩大，海外销售超预期增长，带动公司营业收入同比快速增长。公司新品在入院家数及终端植入量方面均实现较快增长。

　　新品快速放量，业绩实现快速增长。胸主等急性手术刚需属性下，公司产品终端植入量稳定增长。公司的Castor®分支型主动脉覆膜支架及输送系统已累计覆盖950余家终端医院，累计植入超18000例；Minos®腹主动脉覆膜支架及输送系统已累计覆盖700余家终端医院，累计植入超5000例；Reewarm® PTX药物球囊扩张导管已累计覆盖750余家医院，累计植入超15000例；于去年前后上市的2款创新产品Fontus®分支型术中支架系统、Talos®直管型胸主动脉覆膜支架系统快速推广，累计共进入200余家医院，累计植入近2000例，凭借公司产品优异性能，在入院家数及终端植入量方面实现较快增长。

　　持续开拓国际市场，海外销售超预期增长。2023年1-9月公司业务规模持续扩大，海外销售超预期增长，带动公司营业收入同比快速增长。从全球来看，主动脉介入类产品预计到2030年全球市场规模约38亿美元，市场空间巨大。公司产品销售已经覆盖了海外28个国家和地区，主要出口区域是欧洲、拉美和东南亚。其中，Minos®腹主动脉支架累计在15个海外国家进入临床应用，Hercules® LowProfile直管型覆膜支架及输送系统累计在16个海外国家进入临床应用；Castor®分支型主动脉覆膜支架及输送系统累计已进入14个国家。Hercules®球囊扩张导管上市后临床表现优异，于2016年取得CE认证，目前已进入阿根廷、巴西、英国、日本等8个海外国家。未来公司将会在产品获证、重点产品多中心临床试验开展、经销商合作、设立区域培训中心等多方面推动海外拓展，进一步提升海外市场销量。

　　投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.76/6.19/7.80亿元，增速分别为33%/30%/26%，对应PE分别为28/22/17倍。考虑到公司Castor、Fontus等明星产品快速放量，创新产品入院数和植入量快速增加，海外业务发展迅速，维持“买入-A”建议。

　　风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，海外市场开拓不及预期风险。

中心思想

业绩持续高增长与创新产品驱动

心脉医疗在2023年前三季度展现出强劲的经营业绩，预计营业收入同比增长30%-35%，归母净利润同比增长28%-33%。这一显著增长主要得益于公司业务规模的持续扩大、创新产品的快速放量以及海外销售的超预期表现。公司多款核心产品，如Castor®分支型主动脉覆膜支架、Minos®腹主动脉覆膜支架和Reewarm®PTX药物球囊扩张导管，在入院家数和终端植入量方面均实现了快速增长，巩固了其在国内市场的领先地位。

国际市场拓展成效显著

公司在国际市场上的战略布局取得了突破性进展，海外销售额实现超预期增长，成为推动整体营收增长的重要动力。目前，心脉医疗的产品已覆盖全球28个国家和地区，主要出口至欧洲、拉美和东南亚市场。通过持续的产品获证、多中心临床试验开展、经销商合作以及区域培训中心设立等措施，公司正积极深化海外市场渗透，以抓住全球主动脉介入类产品市场巨大的增长机遇。

主要内容

2023年前三季度经营业绩概览

心脉医疗于2023年9月27日发布了2023年1-9月的主要经营数据公告。报告期内，公司预计实现营业收入8.64亿元至8.97亿元，较上年同期增长30%至35%。归属于上市公司股东的净利润预计为3.85亿元至4.00亿元，较上年同期增长28%至33%。业绩的快速增长主要归因于公司业务规模的持续扩大，特别是海外销售的超预期增长，以及新产品在入院家数和终端植入量方面的显著提升。

创新产品市场渗透与增长

公司多款创新产品在市场推广中表现出色，实现了快速放量，有力支撑了业绩增长。

Castor®分支型主动脉覆膜支架及输送系统：已累计覆盖950余家终端医院，累计植入量超过18000例。
Minos®腹主动脉覆膜支架及输送系统：已累计覆盖700余家终端医院，累计植入量超过5000例。
Reewarm®PTX药物球囊扩张导管：已累计覆盖750余家医院，累计植入量超过15000例。
Fontus®分支型术中支架系统和Talos®直管型胸主动脉覆膜支架系统：这两款于去年前后上市的创新产品推广迅速，累计共进入200余家医院，累计植入量接近2000例。凭借产品优异的性能，这些新品在入院家数及终端植入量方面均实现了较快增长。

全球市场布局与海外销售表现

心脉医疗持续深耕国际市场，海外销售成为公司业绩增长的亮点。

市场潜力：全球主动脉介入类产品市场规模预计到2030年将达到约38亿美元，市场空间巨大。
国际覆盖：公司产品销售已覆盖海外28个国家和地区，主要出口区域包括欧洲、拉美和东南亚。
产品国际化：
- Minos®腹主动脉支架已在15个海外国家进入临床应用。
- Hercules®LowProfile直管型覆膜支架及输送系统已在16个海外国家进入临床应用。
- Castor®分支型主动脉覆膜支架及输送系统已进入14个国家。
- Hercules®球囊扩张导管于2016年取得CE认证后，临床表现优异，目前已进入阿根廷、巴西、英国、日本等8个海外国家。
未来战略：公司将通过产品获证、重点产品多中心临床试验开展、经销商合作以及设立区域培训中心等多方面措施，进一步推动海外拓展，提升海外市场销量。

投资建议与风险提示

华金证券维持对心脉医疗的“买入-A”投资评级。

盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.76亿元、6.19亿元和7.80亿元，同比增速分别为33%、30%和26%。
估值：对应预测期市盈率（P/E）分别为28倍、22倍和17倍。
投资理由：考虑到公司Castor、Fontus等明星产品的快速放量，创新产品入院数和植入量的快速增加，以及海外业务的迅速发展，维持积极的投资建议。
风险提示：报告提示了产品销售不及预期、市场竞争加剧以及海外市场开拓不及预期等潜在风险。

财务预测与估值分析

根据华金证券的财务预测，心脉医疗未来几年将保持稳健增长。

营业收入：预计2023年至2025年分别为12.22亿元、16.06亿元和21.04亿元，年均复合增长率保持在30%以上。
净利润：预计2023年至2025年分别为4.76亿元、6.19亿元和7.80亿元，年均复合增长率约为29.8%。
盈利能力：毛利率预计在76.4%左右保持稳定，净利率虽略有下降，但仍维持在37%-39%的高水平。净资产收益率（ROE）预计在23%-24%之间，显示出良好的资本回报能力。
估值：随着盈利的增长，P/E估值从2023年的28.1倍逐步下降至2025年的17.1倍，显示出公司在持续增长背景下的估值吸引力。
现金流：经营活动现金流预计持续强劲增长，为公司未来的发展提供充足的资金支持。

总结

心脉医疗在2023年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均保持30%左右的同比增速。这一强劲表现主要得益于公司创新产品的快速市场渗透和终端植入量的持续增加，以及海外市场拓展的超预期成果。公司产品已成功覆盖全球28个国家和地区，多款核心产品在国际市场取得进展，未来将通过多维度策略进一步深化全球布局。鉴于公司持续的创新能力、稳健的财务表现和广阔的国际市场前景，华金证券维持“买入-A”的投资评级，并预计未来几年盈利将继续保持高速增长，同时提示投资者关注销售不及预期、市场竞争加剧和海外市场开拓风险。

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