深度布局角塑镜行业的专业化龙头

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欧普康视（300595）深度分析：角膜塑形镜专业龙头，视光业务助力腾飞

中心思想

本报告的核心观点如下：

• 角膜塑形镜市场潜力巨大： 消费升级和青少年近视率的提高推动市场扩容，角膜塑形镜渗透率提升空间广阔。
• 国产龙头优势显著： 欧普康视深耕行业多年，具备渠道优势和产品性价比，有望充分受益行业红利。
• 视光业务完善产业链： 布局视光中心提高直销比例，加速产品放量，潜在政策利好将助力公司业务发展。

主要内容

1 欧普康视：角膜塑形镜制造领域领跑者

• 专注角膜塑形镜，打造眼视光高科技企业

  欧普康视成立于 2000 年，是国内首家上市的眼视光高科技企业，专注于角膜塑形镜的研发、生产和销售。近年来，公司积极拓展眼视光服务领域，构建康视眼科连锁机构，并不断拓宽产品线，致力于打造“全面眼视光产品+专业眼视光服务”的蓝图。

• 股权结构稳定，实控人具备深厚行业经验

  陶悦群为公司实际控制人，直接持有公司 33.4% 的股份。陶悦群现担任公司董事长、总经理，拥有丰富的角膜接触镜行业经验。

• 业务结构稳定，角膜塑形镜销售仍为核心

  虽然视光服务收入占比提升，但角膜塑形镜销售仍为核心业务，2021 年占公司总收入 51.7%。公司目前共有“梦戴维”系列以及“DreamVision”系列共三款角膜塑形镜产品。

• 业绩维持高速增长，盈利能力优越且稳定

  2013-2021 年营业收入复合增长率达 39.4%。公司拥有稳定且高的毛利率和净利率，毛利率基本维持在 75% 以上，净利率从 2014 年以来始终在 40% 以上。

2 角塑镜放量前景广阔，欧普康视为国产龙头

2.1 近视防控需求增长，角膜塑形镜有望持续放量

• 角膜塑形镜有效矫正和延缓近视发展

  角膜塑形镜通过改变角膜的屈光力，达到矫正近视和延缓近视发展的效果。

• 市场渗透率低，提升空间巨大

  目前角膜塑形镜渗透率仅为 1.8%，与美国、台湾和香港相比仍存在提升空间，预计 2025 年中国大陆角膜塑形镜市场渗透率将提升至 3.7%。

2.2 国内市场仍以进口品牌为主，欧普康视为国产龙头

• 市场规模持续增长，竞争格局分散

  中国角膜塑形镜市场规模持续增长，目前共有 11 家厂商参与竞争，包括 3 家国产厂商和 8 家进口厂商。

• 欧普康视优势显著，市场地位领先

  欧普康视作为最早进入市场的厂商，经过长时间的经营建立了扎实的市场根基，2018 年其角膜塑形镜产品占全国总验配量的 24%。

• 产品优势明显，性价比突出

  欧普康视产品在可矫正度数范围、生产自动化程度、数据经验积累和价格段位上具有优势。

2.3 政策利好近视防控领域，视光市场发展将带动角塑镜放量

• 政策支持力度加大，市场前景广阔

  国家出台一系列近视防控政策，预计各类视光服务机构将从中受益，角膜塑形镜等近视防控产品的市场认知也将会提升。

2.4 角塑镜生产商具备视光师培养优势，可协同发展视光业务

• 视光师质量至关重要，美国视光师培养体系完善

  美国拥有完善且严格的视光师培训体系，视光师在视光服务体系中扮演着重要角色。

• 我国视光师供给存在缺口，角塑镜生产厂商可发挥优势培养视光师

  我国视光师培养体系尚待完善，合格视光师存在巨大需求缺口。欧普康视可发挥角膜塑形镜生产优势，助力视光师验配能力的培养。

• 民营医疗机构视光项目更具优势，新政助力欧普康视发展视光业务

  民营医疗机构在数量、覆盖范围、服务时间和重视程度上更具优势。潜在新政放宽医疗机构级别限制，利好民营眼科医疗机构，欧普康视可实现售后服务与视光服务有效整合。

3 渠道优势构筑公司护城河，布局视光业务助力长期发展

3.1 公司产品质量不输进口品牌，价格错位竞争提升性价比

• 产品可与进口品牌同台竞技

  公司角膜塑形镜产品在材料性能上与进口品牌不存在明显差异，在加工工艺方面也向国际水平看齐。

• 高性价比实现与进口品牌错位竞争

  公司在产品质量和性能不输进口品牌的前提下，相比各大进口品牌具备更低的价格段位，性价比优势突显。

3.2 渠道优势铸就护城河，提高直销占比提升渠道掌控力

• 渠道优势显著，合作终端数量持续增长

  公司已经在全国范围内构建了完整的综合营销服务网络，合作终端数量每年保持稳定增长。

• 提高直销占比，提升渠道掌控力

  公司持续通过自建和收购两种方式增加公司控股的营销服务终端数并提升其占比，抬升公司角膜塑形镜产品营销渠道掌控力。

3.3 布局视光服务项目，完善产业链助力长期发展

• 打造与角膜塑形镜业务协同发展格局

  公司不断深入视光服务布局，依托角膜塑形镜产品上的深厚功底建立相关视光服务独特优势，同时优质视光服务也将为公司角膜塑形镜产品吸引新客群。

• 定增计划助力视光终端建设

  公司正利用定向增发所募资金积极推进社区化眼视光服务终端建设项目，预计建设 336 个县区级和 1012 个社区级眼视光服务终端。

4 盈利预测与估值

• 关键假设

  在政策利好、近视防控需求增长，公司视光中心扩张共同推动下，角膜接触镜持续放量，护理产品持续放量，离焦镜等高单价产品的兴起以及公司视光中心的扩张，公司视光中心持续扩张，医疗服务收入逐渐提升。

• 盈利预测

  预计 2022-2024 年收入分别为 15.7、21.2、28.1 亿元，同比分别增长 21.2%、35.3%、32.4%，归母净利润分别为 6.3、8.5、10.9 亿元，EPS 分别为 0.7、0.95、1.22 元。

• 投资建议

  根据行业平均估值，给予公司 2023 年 46 倍 PE，对应市值为 391 亿元，对应目标价为 43.7 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

5 风险提示

• 市场竞争加剧
• 产品放量不及预期
• 疫情风险
• 政策风险

总结

欧普康视作为角膜塑形镜行业的专业龙头，凭借其在产品、渠道和视光服务方面的优势，有望在未来持续受益于市场扩容和政策利好，实现业绩的稳健增长。首次覆盖，给予“买入”评级。