新股覆盖研究：民生健康

中心思想

核心品牌驱动与稳健增长

民生健康（301507.SZ）作为一家专注于维生素与矿物质补充剂领域的上市公司，其核心竞争力在于依托控股股东民生药业的深厚制药积淀，成功打造了“21金维他®”这一历史悠久且知名度高的品牌。该主力产品多维元素片（21）作为国内首款多维元素片，在2021年度中国非处方药产品综合统计排名“维生素与矿物质品类”中位列第5名，为公司带来了显著的品牌溢出效应和稳定的市场地位。在财务表现方面，公司展现出稳健的增长态势，2020年至2022年营业收入年复合增速达到16.00%，归母净利润年复合增速为21.82%，显示出良好的盈利能力和发展潜力。

市场机遇与战略布局

公司所处的非处方药（OTC）和膳食营养补充剂市场空间广阔，受益于全球及中国居民健康意识的持续提升、人口老龄化进程加速以及人均可支配收入的增长等多重积极因素。面对这一机遇，民生健康积极深化“明星大单品+热销品类策略”，通过品类拓展构建了OTC和保健食品两大产品矩阵，并延伸至益生菌系列，以丰富产品线并满足多样化的市场需求。同时，公司计划通过IPO募投项目，投入维矿类OTC产品智能化生产线、保健食品智能化生产线以及研发中心技改，旨在提升产能、优化生产效率并增强自主创新能力，为未来的持续增长奠定坚实基础。尽管公司在营收规模和毛利率方面低于行业可比公司平均水平，且面临行业竞争加剧和产品同质化等风险，但其深厚的品牌底蕴和积极的战略布局有望支撑其在竞争激烈的市场中保持竞争力。

主要内容

民生健康财务表现与核心业务

民生健康的核心业务聚焦于维生素与矿物质补充剂系列产品，其中“21金维他®多维元素片（21）”是其主力产品，属于乙类非处方药，具有强大的品牌溢出效应。公司于2020年通过收购民生健康科技，将产品体系进一步拓展至益生菌系列，从而丰富了产品矩阵。

从财务数据来看，民生健康在过去几年实现了持续增长：

• 营业收入： 2020年至2022年，公司营业收入分别为4.39亿元、4.90亿元和5.47亿元，同比增速分别为25.38%、11.41%和11.75%，三年年复合增速达到16.00%。
• 归母净利润： 同期归母净利润分别为0.51亿元、0.70亿元和0.79亿元，同比增速分别为16.08%、38.46%和12.47%，三年年复合增速高达21.82%。
• 最新报告期表现： 2023年1-6月，公司实现营业收入3.68亿元，同比增长10.14%；实现归母净利润0.70亿元，同比增长10.55%。初步预测显示，2023年1-9月归母净利润预计达到8248.17万元，较上年同期增长10.21%。
• 主营业务构成： 2022年，维生素与矿物质补充剂系列贡献了5.31亿元的收入，占比高达97.30%；益生菌系列收入为0.14亿元，占比2.66%。这表明公司业务结构相对集中于维矿类产品。

OTC与膳食营养补充剂市场分析

民生健康所处的非处方药（OTC）和膳食营养补充剂市场展现出显著的增长潜力和广阔的发展空间。

• 非处方药（OTC）市场概况：

  • OTC药品以其安全、有效、方便、质量稳定的特点，无需处方即可购买。乙类OTC药品甚至可在超市、宾馆等场所销售，极大地提升了购买便利性。
  • 政策层面，2019年《关于加快发展流通促进商业消费的意见》提出“深化‘放管服’改革”和“简化乙类非处方药经营审批手续试点”，进一步推动了乙类OTC药品的流通发展。
  • 维生素与矿物质在维持人体正常生理功能和提高免疫力方面扮演关键角色，其补充剂市场分为OTC和保健食品两大阵营，两者市场份额基本平分秋色。OTC产品需取得《药品生产许可证》并有完善的质量管理体系，而保健食品则采用备案制，新品推出更为快速灵活。
  • 全球OTC市场规模： 根据Statista数据，2013年至2019年全球OTC药物市场稳步上升，复合增长率达3.6%。预计2021年市场规模将达到1210亿美元，增速有望达到6.1%。
  • 全球OTC市场分类（2019年）： 感冒咳嗽类占比最高（30%，350亿美元），其次是止痛类（21%）、维生素类（18%）、消化科（15%）和皮肤治疗（13%）。
  • 中国OTC市场规模： 我国是非处方药全球最具潜力和发展最快的市场之一。中商产业研究院数据显示，2020年我国非处方药市场规模达到1092.2亿元，同比增长7.48%，预计未来将持续增长。

• 膳食营养补充剂市场概况：

  • 维生素与矿物质补充剂在膳食营养补充剂领域具有极高的市场认可度和广泛应用。
  • 中国市场规模： 随着居民健康意识提升，膳食营养补充剂逐渐成为“必需品”。中商产业研究院数据显示，我国膳食营养补充剂行业市场规模从2010年的743.1亿元增长至2020年的1938.0亿元，年均复合增长率达10.06%。
  • 进出口趋势： 中国医药保健品进出口商会数据显示，2021年我国膳食营养补充剂进出口总额达78.0亿美元，同比增长11.6%。其中，出口额26.2亿美元（同比增长19.9%），进口额51.8亿美元（同比增长7.8%）。2008年至2021年，进口额年复合增长率达21.54%，出口额年复合增长率为17.84%，均处于较高增长水平。

• 行业驱动因素与挑战：

  • 人口老龄化： 2009年至2020年，我国65岁以上老年人口占比从8.5%上升至11.97%。世界卫生组织预测，到2050年中国将有超过三分之一的人口超过60岁。老年人是医药健康产品市场最大的消费群体，人口老龄化将持续推动医药健康市场扩容。
  • 居民可支配收入提升： 22016年至2022年，我国居民人均可支配收入从23821元增长到36883元，年均增长率7.56%。消费能力的提升和全民健康意识的提高共同驱动大健康产品成为刚需。
  • “健康中国”战略： 国家战略的深入推进为医药健康产业带来了新的发展机遇。
  • 行业挑战： 市场前景明朗吸引更多企业入局，导致行业赛道日益拥挤，产品同质化竞争加剧，新产品研发投入大、时间长、风险高。
  • 主要竞争者： 惠氏制药、拜耳医药保健、汤臣倍健、江中药业、华润三九等。

公司核心竞争力、发展战略与募投规划

民生健康凭借其独特的品牌优势和积极的市场策略，构建了核心竞争力，并规划了未来的发展路径。

• 1. 品牌积淀与知名度：

  • 公司依托控股股东民生药业（成立于1926年，国内最早的四大西药厂之一）的丰厚制药积淀，建立了核心品牌“21金维他®”。
  • 主力产品多维元素片（21）由民生药业于1985年推出，系国内首款多维元素片，为乙类OTC药品。
  • 2021年度，该产品位居中国非处方药产品综合统计排名“维生素与矿物质品类”第5名，公司也因此连年上榜中国非处方药生产企业综合百强榜（2021年位列第56名）。
  • “21金维他®”成为国内维生素与矿物质补充剂历史最悠久的品牌之一，在国内拥有较高知名度。

• 2. 品类拓展与产品矩阵：

  • 公司利用“21金维他®”的品牌溢出效应和在维矿领域的竞争优势，持续深化“明星大单品+热销品类策略”，积极进行品类拓展。
  • 构建了OTC和保健食品两大产品矩阵：
    • OTC领域： 预计2024年上市铝碳酸镁混悬液；预计2025年上市维D滴剂、维C泡腾片、葡萄糖酸钙锌口服溶液、米诺地尔搽剂等。
    • 保健食品领域： 辅酶Q10软胶囊、褪黑素片、钙镁维D维K咀嚼片已完成开发，预计2023年下半年上市；鱼油软胶囊等多款产品预计2024年上市。
  • 此外，公司于2020年通过收购控股股东子公司民生健康科技，将产品体系延伸至益生菌系列。

• 募投项目投入：

  • 公司本轮IPO拟投入46457.73万元募集资金于3个项目，建设期均为3年：
    • 1. 维矿类OTC产品智能化生产线技改项目： 拟新增年产6亿片维矿类OTC产品的生产能力，以扩充产能。
    • 2. 保健食品智能化生产线技改项目： 拟新增年产10.8亿片维矿类保健食品和3.5亿粒软胶囊的生产能力，以满足保健食品市场需求。
    • 3. 民生健康研发中心技改项目： 拟新建研发大楼，升级现有研发体系，旨在提高公司自主创新和自主开发能力，增强核心竞争力。

行业对比与潜在风险

• 同行业上市公司指标对比：

  • 公司选取江中药业、华润三九、汤臣倍健作为可比上市公司。
  • 2022年，可比公司平均收入规模为99.18亿元，销售毛利率为62.38%，可比PE-TTM（算术平均）为18.51X。
  • 相较而言，民生健康2022年营业收入为5.47亿元，销售毛利率为60.52%。这表明公司的营收规模和销售毛利率均低于行业可比公司平均水平。

• 风险提示：

  • 产品结构单一： 公司收入高度依赖维生素与矿物质补充剂系列。
  • 原材料供应及价格波动： 可能影响生产成本和盈利能力。
  • 技术平台升级或原有产品更新换代失败： 影响市场竞争力。
  • 新产品研发失败： 影响未来增长点。
  • 经销商经营不善： 影响销售渠道和市场覆盖。
  • 存货减值损失： 影响资产质量和盈利。
  • 品牌被仿冒品侵害： 损害品牌形象和市场份额。
  • 政策监管变化： 可能对行业经营环境产生影响。
  • 行业竞争加剧： 市场竞争激烈可能导致利润空间受挤压。
  • 此外，还存在因特殊原因无法上市的可能、内容基于公开资料可能存在解读偏差等风险。

总结

民生健康作为一家专注于维生素与矿物质补充剂领域的企业，凭借其核心品牌“21金维他®”的深厚积淀和市场知名度，在过去几年实现了稳健的财务增长，营业收入和归母净利润均保持了良好的年复合增速。公司积极响应大健康产业的广阔市场机遇，通过“明星大单品+热销品类策略”拓展产品线至OTC、保健食品及益生菌系列，并计划通过IPO募投项目提升产能和研发能力，以巩固市场地位并增强核心竞争力。

然而，与同行业可比上市公司相比，民生健康在营收规模和销售毛利率方面仍存在一定差距。同时，公司也面临产品结构相对单一、原材料价格波动、新产品研发风险以及行业竞争加剧等挑战。尽管如此，在“健康中国”战略、人口老龄化趋势和居民健康意识提升等多重利好因素的驱动下，民生健康凭借其品牌优势和前瞻性的战略布局，在充满活力的中国大健康市场中仍具备持续发展的潜力。