业绩增长超预期，CGM获批在即-摩熵咨询

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报告摘要

　　三诺生物(300298)

　　投资要点

　　业绩总结：2022 年三季度营业收入 19.8 亿元（+13.2%）。归属于上市公司股东的净利润 3.6 亿元（+84.6%）。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.0 亿元（+59.6%）。分季度来看， 2022Q3 营业收入为 6.9 亿元（+11.4%）。归母净利润 1.5 亿元（+97.2%）。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.5 亿元（+102.2%）。

　　BGM 稳定增长， i POCT 和海外业务注重高质量发展。传统 BGM 业务稳健增长，我们预计 BGM 在 Q1-Q3 增速超过 10%。公司海外业务和 iPOCT 在今年转变发展战略，在减少投入低效推广费用情况下仍然实现较快收入增长。公司前三个季度的毛利率为 60.7%，环比提升 1.6pp ，同比降低 4.4pp。

　　费用管控较好，海外子公司扭亏贡献投资收益。前三季度实现投资收益 5937.7万元，同比增长 286.3%，主要系公司联营企业长沙心诺健康产业投资有限公司全资子公司 Trividia Health Inc.收到仲裁裁决赔偿款及经营改善所致。同时海外子公司 Trividia Health Inc. 和 PTS 均实现盈利，贡献投资收益。三季度销售费用5.4 亿元，同比下降 8.4%。销售费用率减少主要因新会计准则调整会计核算口径，运输成本计入营业成本。同时，iPOCT 产品与海外营销费用投入减少。财务费用率为-77 万元，主要系汇兑损益带来的额外收益。管理费用 1.4 亿元，同比增长 24.9%。研发费用 1.8 亿元，同比增长 28.1%，主要系 CGM 研发投入加大。

　　CGM 在国内外获批在即。公司研发的 CGM 系统注册申请进展顺利，7 月 28日收到国家药监局下发关于 CGM 医疗器械注册申请《受理通知书》，公司产品临床试验结果较好，MARD 值约为 7 .9%，属于全球领先水平，国内上市时间预计为 2022 年四季度或 2023 年一季度。公司正有序推进临床试验工作，加速美国 FDA、欧盟 CE 临床试验申报进程，预计明年二季度获得欧盟 CE 认证。

　　盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年归母净利润分别为 4.1 亿元、 4.8 亿元和 5.7 亿元。对应 PE 分别为 43 倍、37 倍和 31 倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：研发不及预期、市场竞争加剧风险、商誉减值风险。

中心思想

业绩超预期增长与核心业务稳健发展

三诺生物在2022年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著提升，特别是归母净利润同比增长高达84.6%，远超市场预期。这一增长主要得益于公司传统血糖监测（BGM）业务的稳健扩张、iPOCT和海外业务高质量发展战略的有效实施，以及精细化的费用管控和海外子公司扭亏为盈带来的投资收益。公司在保持核心业务稳定增长的同时，通过优化运营效率和战略调整，实现了盈利能力的显著改善。

持续血糖监测（CGM）业务蓄势待发，开启第二增长曲线

公司在持续血糖监测（CGM）领域的研发取得了突破性进展，其CGM系统已获得国家药监局受理，临床试验结果达到全球领先水平，预计将于2022年第四季度或2023年第一季度在国内上市。同时，公司正加速推进美国FDA和欧盟CE认证，预计明年第二季度获得欧盟CE认证，为CGM产品进军国际市场奠定基础。CGM业务的成功落地和国际化布局，有望为三诺生物开启新的增长曲线，进一步巩固其在糖尿病管理领域的领先地位。

主要内容

2022年三季度财务表现与费用结构优化

业绩概览与超预期增长： 2022年前三季度，三诺生物实现营业收入19.8亿元，同比增长13.2%。归属于上市公司股东的净利润达到3.6亿元，同比大幅增长84.6%。扣除非经常性损益的净利润为3.0亿元，同比增长59.6%。从单季度来看，2022年第三季度营业收入为6.9亿元，同比增长11.4%；归母净利润1.5亿元，同比激增97.2%；扣除非经常性损益的净利润1.5亿元，同比增长102.2%。这些数据显示公司业绩增长强劲，超出市场预期。
毛利率与费用管控成效： 公司前三季度的毛利率为60.7%，环比提升1.6个百分点，但同比降低4.4个百分点。在费用管控方面，第三季度销售费用为5.4亿元，同比下降8.4%，主要原因在于新会计准则将运输成本计入营业成本，以及iPOCT产品和海外营销费用投入的减少。财务费用为-77万元，主要得益于汇兑损益带来的额外收益。管理费用同比增长24.9%至1.4亿元，研发费用同比增长28.1%至1.8亿元，研发投入的增加主要集中在CGM项目的开发上，体现了公司对未来核心增长点的战略性投入。

核心业务发展与海外市场战略转型

BGM业务稳健增长： 传统血糖监测（BGM）业务继续保持稳健增长态势，预计在2022年前三季度的增速超过10%。这表明公司在核心业务领域具有强大的市场竞争力和用户基础，为整体业绩提供了坚实支撑。
iPOCT与海外业务高质量发展： 公司对iPOCT（即时检验）和海外业务的发展战略进行了调整，更加注重高质量发展。通过减少低效的推广费用投入，这些业务仍然实现了较快的收入增长，显示出公司在优化资源配置和提升运营效率方面的成效。这一战略转型有助于提升业务的盈利能力和可持续性。
海外子公司扭亏为盈贡献投资收益： 2022年前三季度，公司实现投资收益5937.7万元，同比大幅增长286.3%。这主要归因于公司联营企业长沙心诺健康产业投资有限公司的全资子公司Trividia Health Inc.收到了仲裁裁决赔偿款，并且其经营状况得到显著改善。同时，海外子公司Trividia Health Inc.和PTS均实现了盈利，进一步贡献了投资收益，有效提升了公司的整体盈利水平。

持续血糖监测（CGM）业务进展与未来展望

CGM国内上市在即： 公司自主研发的持续血糖监测（CGM）系统注册申请进展顺利。2022年7月28日，公司收到了国家药监局下发的关于CGM医疗器械注册申请的《受理通知书》。临床试验结果显示，该产品的MARD值（平均绝对相对差）约为7.9%，达到全球领先水平。预计国内上市时间为2022年第四季度或2023年第一季度，这将显著提升公司在糖尿病管理领域的市场竞争力。
国际市场布局加速： 除了国内市场，公司正有序推进CGM系统在美国FDA和欧盟CE的临床试验申报进程。预计在明年第二季度获得欧盟CE认证，这将为公司CGM产品进入广阔的国际市场奠定坚实基础，进一步拓展其全球业务版图。
盈利预测与投资建议： 基于公司强劲的业绩表现和CGM业务的巨大潜力，分析师预计三诺生物2022-2024年归母净利润将分别达到4.1亿元、4.8亿元和5.7亿元。对应的市盈率（PE）分别为43倍、37倍和31倍。鉴于公司业绩增长超预期以及未来CGM业务的广阔前景，分析师维持“买入”评级。
风险提示： 报告同时提示了潜在风险，包括研发不及预期、市场竞争加剧以及商誉减值风险，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。

总结

三诺生物在2022年前三季度展现出卓越的经营韧性和增长潜力。公司不仅实现了营业收入和归母净利润的超预期增长，其中归母净利润同比飙升84.6%，充分证明了其核心业务的稳健性和战略调整的有效性。传统BGM业务持续贡献稳定现金流，而iPOCT和海外业务通过高质量发展策略实现了效率与收入的双提升。值得注意的是，海外子公司成功扭亏为盈，为公司带来了可观的投资收益，进一步优化了盈利结构。

展望未来，三诺生物最大的亮点在于其持续血糖监测（CGM）业务的突破性进展。随着CGM系统在国内上市的临近以及国际认证的加速推进，公司有望在糖尿病管理领域开辟新的增长极，显著提升其市场地位和长期竞争力。尽管报告中也提及了研发、市场竞争和商誉减值等潜在风险，但凭借其强大的研发实力、清晰的战略布局和持续的创新能力，三诺生物有望在不断变化的医疗市场中抓住机遇，实现可持续发展，并为投资者带来长期价值。

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