三代CGM新品上市，打造第二增长曲线-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　三诺生物(300298)

　　投资要点

　　业绩符合预期： 2022 年报实现收入 28.14 亿元（+19%）和归母净利润 4.31 亿元（+300%），净利润回升主要是由于公司海外业务改善和国内业务的持续增长。分业务来看，血糖监测业务实现收入 20.04 亿元（ +9%），收入占比达到 71%。血脂监测业务实现收入 2.14 亿元（+16%）。 2023 年经营计划目标为实现收入 32 亿元，同比增长 14%。公司 CGM 新品于一季度获批，有望凭借产品性能优势+渠道优势+自动化生产成本优势助力新品快速放量，打开公司增量空间。

　　三代 CGM 新品上市，打造第二增长曲线。公司的 CGM 产品于 2023 年 3 月 31 日获批上市，有望依托传统 BGM 渠道实现新品快速放量。区别于市场上现有 CGM产品，公司产品差异化创新，采用第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确度高等优点，产品性能优势显著。公司深耕血糖监测领域，可借助传统血糖仪渠道和用户群体优势，加速推进 CGM 产品商业化，有望成为公司第二增长曲线。

　　BGM 基石业务增长稳健， iPOCT 业务稳步推进。公司作为传统血糖监测龙头， BGM产品市占超 50%，拥有超过 2,000 万用户，血糖仪产品覆盖超过 180,000 家药店，用户群体覆盖范围较广，客户黏性下有望推动 BGM 业务稳定增长。另外，三明联盟集采中公司的 BGM 产品中标，预计获得约 50-70%市场份额，今年集采落地将带动院内收入增长。公司 iPOCT 检测指标涵盖常规生化和凝血等七十多项指标，产品应用丰富，实现基层和社区医院快速覆盖，检测需求释放下有望推进公司业务进一步增长。

　　Trividia + PTS 经营改善，渠道协同推进海外产品放量。 2022 年海外公司扭亏为盈， Trividia 实现经营利润 170 万美金， PTS 实现经营利润 250 万美金，整体经营改善，未来有望进一步加速海外资源整合，渠道协同下推进海外产品放量。

　　投资建议：我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.99、 6.00、 7.12 亿元，增速分别为 16%/20%/19%，对应 PE 分别为 34、 28、 24 倍。考虑到公司 CGM 新品上市带来新的营收增长点，海外子公司经营改善，公司业绩有望实现稳健增长，首次覆盖，给予“增持” 建议。

　　风险提示：新品放量低于预期；集采导致产品降价；市场竞争加剧

中心思想

业绩强劲增长与创新驱动

三诺生物在2022年实现了显著的业绩增长，营业收入达到28.14亿元，同比增长19%；归母净利润高达4.31亿元，同比激增300%，主要得益于海外业务的改善和国内业务的持续增长。公司成功推出采用第三代直接电子转移技术的CGM新品，凭借其卓越的产品性能和公司深厚的渠道优势，有望成为公司未来业绩增长的“第二增长曲线”。

多元业务布局与海外复苏

公司在传统血糖监测（BGM）领域保持市场领先地位，市占率超过50%，拥有庞大的用户基础和渠道网络，为业务提供了坚实的基础。同时，iPOCT业务稳步推进，海外子公司Trividia和PTS在2022年实现扭亏为盈，经营状况显著改善，进一步增强了公司的全球竞争力。多元化的业务布局和海外市场的复苏共同构筑了公司稳健且富有潜力的增长格局。

主要内容

2022年业绩回顾与2023年展望

2022年，三诺生物表现出色，实现营业收入28.14亿元，同比增长19.2%；归母净利润4.31亿元，同比大幅增长300.6%。净利润的显著回升主要归因于公司海外业务的改善和国内业务的持续增长。从业务构成来看，血糖监测业务贡献了20.04亿元收入，占比71%，同比增长9%；血脂监测业务收入2.14亿元，同比增长16%。公司对2023年设定了积极的经营目标，计划实现收入32亿元，同比增长14%。此外，公司CGM新品已于一季度获批上市，预计将凭借其产品性能、渠道优势和自动化生产成本优势，快速放量，为公司带来新的增量空间。

第三代CGM：开启第二增长曲线

三诺生物的CGM产品于2023年3月31日获批上市，标志着公司在血糖监测领域迈出了重要一步。该产品有望依托公司强大的传统BGM渠道实现快速商业化。与市场上现有CGM产品不同，公司产品采用差异化创新策略，引入第三代直接电子转移技术，具备低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确度高等显著优点，产品性能优势突出。公司深耕血糖监测领域多年，积累了超过2,000万用户和180,000多家药店的渠道资源，这些优势将加速CGM产品的市场渗透，使其有望成为公司继BGM之后的“第二增长曲线”。

核心业务稳固与新业务拓展

作为传统血糖监测领域的龙头企业，三诺生物的BGM产品市场占有率超过50%，拥有庞大的用户群体和广泛的渠道覆盖，确保了BGM业务的稳定增长。在三明联盟集采中，公司的BGM产品成功中标，预计将获得约50-70%的市场份额，这将有效带动公司在院内市场的收入增长。同时，公司积极推进iPOCT业务，其检测指标涵盖常规生化和凝血等七十多项，产品应用丰富，已实现对基层和社区医院的快速覆盖，随着检测需求的释放，有望进一步推动公司业务增长。

海外市场经营改善与协同效应

2022年，三诺生物的海外子公司经营状况显著改善，实现扭亏为盈。其中，Trividia实现经营利润170万美元，PTS实现经营利润250万美元。这一积极转变表明公司在海外市场的整合和运营效率正在提升。未来，公司有望进一步加速海外资源整合，通过渠道协同效应，推动海外产品的放量，为公司贡献更多利润。

投资评级与潜在风险

华金证券首次覆盖三诺生物，并给予“增持”的投资评级。根据预测，公司2023-2025年归母净利润将分别达到4.99亿元、6.00亿元和7.12亿元，增速分别为15.9%、20.2%和18.7%，对应PE分别为34倍、28倍和24倍。评级主要基于CGM新品上市带来的营收增长点、海外子公司经营改善以及公司业绩的稳健增长潜力。然而，报告也提示了潜在风险，包括新品放量低于预期、集采可能导致产品降价以及市场竞争加剧等。

总结

三诺生物在2022年取得了令人瞩目的业绩，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，主要得益于国内业务的持续扩张和海外业务的显著改善。公司成功推出了具有技术优势的第三代CGM新品，该产品凭借其差异化创新和公司在血糖监测领域深厚的渠道基础，有望成为公司未来业绩增长的强大驱动力，开启“第二增长曲线”。同时，公司传统的BGM业务保持市场领先地位并稳健增长，iPOCT业务稳步推进，海外子公司也已实现扭亏为盈，共同构筑了公司多元化的增长格局。尽管公司发展前景广阔，但仍需密切关注新品放量不及预期、集中采购带来的产品降价压力以及日益激烈的市场竞争等潜在风险。综合来看，公司具备良好的投资价值和持续增长潜力。

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