业绩符合预期，继续看好国大药房经营效率提升

# 中心思想 本报告对国药一致（000028）2017年年报进行了分析，核心观点如下： * **业绩符合预期，经营效率提升：** 公司2017年业绩符合预期，扣非归母净利润同比增长显著，显示出较强的盈利能力。 * **看好国大药房发展前景：** 国大药房营收和净利润均实现稳定增长，引入战投后有望进一步提升管理和经营效率，提升净利率。 * **维持“增持”评级：** 预计公司未来三年EPS将持续增长，维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 业绩概述：归母净利润下滑，批零业务毛利率小幅改善 公司2017年实现营业收入412.64亿元，同比增长0.04%；归母净利润10.58亿元，同比减少10.85%；扣非归母净利润10.35亿元，同比增长24.1%；EPS 2.47元。归母净利润下滑主要是由于2016年公司发生了重大资产重组，以及出售苏州致君股权获得投资收益。批发业务毛利率和零售业务毛利率均有小幅提升。 ## 分销业务：增速放缓，积极开展创新业务 分销业务收入315.22亿元，同比增长1.24%，增速放缓，主要是受两票制影响。公司积极开展创新业务，分销自开药房收入显著增长，其中包含DTP药房、院内合作药房和院边药房。 ## 零售业务：净利润稳定增长，引入战投事项已有实质进展 国大药房实现营收100.31亿元，同比增长10.11%；净利润2.62亿元，同比增长17.57%；归母净利润1.92亿元，同比增长16.1%，其中DTP收入增长显著。门店数量净增加297家，院边店数量也在增加。引入战略投资者事项已有实质性进展，与沃博联签订入股协议，有望建立差异化的商业模式，提升管理和经营效率。 ## 盈利预测与评级 预计公司2018/2019/2020年EPS分别为2.84/3.34/3.77元，对应当前股价PE分别为22/18/16倍，维持公司“增持”评级。 # 总结 本报告分析了国药一致2017年年报，指出公司业绩符合预期，经营效率有所提升。分销业务增速放缓，但积极开展创新业务。国大药房营收和净利润稳定增长，引入战投后发展前景广阔。维持公司“增持”评级，并提示了业务整合不及预期和政策变动风险。