2022年业绩增长好于预期，分销平稳，零售高增-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　国药一致(000028)

　　结论及建议：

　　公司业绩：公司发布业绩快报， 2020 年实现营收 734.4 亿元， YOY+7.4%；录得归母净利润 14.9 亿元， YOY+11.2%，扣非后 YOY+10.8%； EPS 为 3.47元，公司业绩好于我们的预期。分季度来看，公司 2022 年 Q1、 Q2、 Q3、Q4 分别实现营收 171.5 亿元、 189.8 亿元、 184.9 亿元、 188.3 亿元，分别YOY+6.9%、 +10.9%、 8.5%、 3.7%，分别录得归母净利润 2.5 亿元、 4.2 亿元、 3.7 亿元、 4.4 亿元，分别 YOY-23.3%、 +2.2%、 +12.2%、 +67.4%， Q4表现好于预期，主要受益于年末新冠达峰带来的药品需求激增。

　　分销平稳，零售高增：分业务来看（1）公司 2022 年分销板块实现营收502.0 亿元， YOY+7.2%，录得净利润 10.3 亿元， YOY+8.8%,其中 22H2 营收 247.4 亿元， YOY+3.1%，净利润 5.0 亿元， YOY+3.3%，整体表现较为平稳。（2） 2022 年零售板块实现营收 241.1 亿元， YOY+7.3%,录得净利润 3.5 亿元,YOY+89.9%,实现大幅增长，我们认为这一方面是基期偏低因素，另一方面， 22Q4 新冠疫情达峰期间感冒退烧类药物需求激增，推升了零售板块下半年的业绩。具体来看， 22H2 零售板块营收 129.6 亿元，YOY+11.3%，净利润 2.1 亿元（21H2 亏损 0.8 亿元）。

　　预计分销稳健增长，零售板块 23H1 仍保持高增：展望 2023 年，我们认为分销板块随着新冠“乙类乙管”后，将保持稳步增长。零售板块方面，由于 22H1 基期仍偏低（22H1 营收 111.5 亿元,YOY+2.8%,净利 1.4 亿元,YOY-46.4%） ,叠加 2023 年初新冠和甲流疫情对药店销售的带动，我们预计 23H1 仍将实现快速增长。

　　盈利预计及投资建议：我们预计公司 2023 年、2024 年分别实现净利润 16.5亿元、 18.3 亿元，分别 YOY+10.8%、 +11.2%,EPS 为 3.85 元、 4.28 元， A股 PE 分别为 11.0 倍和 9.9 倍， B 股 PE 分别为 4.1 倍和 3.7 倍。公司业绩恢复好于预期，短期仍有高增动力，目前 A 股估值合理、 B 股估值偏低，均给与“买进”的投资建议。

　　风险提示：分销受集采影响超预期；国大药房净利率提升不及预期

# 中心思想

*   **业绩增长超预期：** 国药一致2022年业绩增长超出预期，主要得益于分销业务的平稳发展和零售业务的高速增长。
*   **未来增长动力：** 展望未来，分销业务预计保持稳健增长，零售业务在2023年上半年仍有望维持高增长态势，公司整体盈利能力将持续提升。

# 主要内容

## 公司业绩

*   **营收与利润双增长：** 2022年公司实现营收734.4亿元，同比增长7.4%；归母净利润14.9亿元，同比增长11.2%，扣非后同比增长10.8%，EPS为3.47元，业绩表现优于预期。
*   **Q4业绩突出：** 分季度来看，Q4业绩表现尤为突出，主要受益于年末新冠达峰带来的药品需求激增。

## 分销与零售业务

*   **分销业务稳健：** 2022年分销板块实现营收502.0亿元，同比增长7.2%，净利润10.3亿元，同比增长8.8%，整体表现平稳。
*   **零售业务高增长：** 2022年零售板块实现营收241.1亿元，同比增长7.3%，净利润3.5亿元，同比增长89.9%，实现大幅增长，主要原因是基期偏低以及疫情期间感冒退烧类药物需求激增。

## 未来展望与投资建议

*   **分销稳健，零售高增：** 预计2023年分销板块将保持稳步增长，零售板块上半年仍将实现快速增长。
*   **盈利预测与评级：** 预计公司2023年、2024年分别实现净利润16.5亿元、18.3亿元，分别同比增长10.8%、11.2%，EPS为3.85元、4.28元。目前A股估值合理、B股估值偏低，均给予“买进”的投资建议。

## 风险提示

*   **集采影响超预期：** 分销业务可能受到集采政策的影响，导致业绩不及预期。
*   **国大药房净利率不及预期：** 国大药房净利率提升可能不及预期，影响公司整体盈利能力。

# 总结

国药一致2022年业绩超出预期，分销业务保持平稳增长，零售业务受益于疫情实现高增长。展望未来，公司分销业务预计稳健增长，零售业务上半年仍有望维持高增长。维持“买进”评级，但需关注集采政策和国大药房净利率提升不及预期的风险。

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