商誉减值致短期承压，2025年经营有望改善-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　国药一致(000028)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年业绩快报，报告期内公司实现营业收入743.78亿元，同比下降1.5%；归属于上市公司股东的净利润6.42亿元，同比下降59.8%，利润下降主要是因为零售板块受行业政策变化、市场竞争加剧等多重因素叠加影响，业绩有所下滑，计提较多减值损失所致。

　　计提减值损失致业绩短期承压。由于收购资产组的经营业绩较预期存在较大差距，公司计提信用减值9932.6万元，无形资产减值损失9.9亿元（其中商誉减值8.9亿元，无形资产减值（品牌使用权）3994.9万元，无形资产减值（销售网络）4213.2万元），预计减少公司归母净利润6.3亿元。截止2024Q3，公司商誉27.5亿元，商誉/总资产比重5.3%。

　　分销：2024年实现收入529.8亿元，同比增长2.0%，实现净利润9.2亿元，同比下降12.7%，主要是因为应收回款延迟占用大量资金规模。公司分销业务主要依托旗下国控广州、国控广西进行，未来公司将加强与医院合作、提高两广市场占有率和运营效率，加强应收账款管理。

　　零售（药房）：2024年实现营业收入223.6亿元，同比下降8.4%，实现净利润-11.0亿元，同比下降309.5%，主要是因为计提商誉及无形资产减值准备。截止2024年中报旗下国大药房零售门店总数为10,702家，其中直营门店8676家，加盟店2026家，未来公司将积极提高供应链管理水平、优化门店经营、药品结构，通过线上+线下结合模式，提高零售业务盈利能力。

　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.15元、2.37元、2.68元，对应动态PE分别为23倍、11倍、10倍。我们认为公司两广地区市占率领先，零售药房全国布局，看好2025年业绩回暖，维持“买入”评级。

　　风险提示：集采降价风险，门店拓展不及预期风险，市场竞争风险。

# 中心思想
本报告对国药一致（000028）2024年业绩快报进行了分析，核心观点如下：
*   **业绩短期承压：** 公司2024年业绩受零售板块下滑和计提大额减值损失影响，导致净利润大幅下降。
*   **未来经营展望：** 尽管短期业绩承压，但公司在两广地区分销市场占有率领先，零售药房全国布局，预计2025年业绩有望回暖。
*   **投资建议：** 维持“买入”评级，目标价33.18元，看好公司未来发展。

# 主要内容
## 事件概述：2024年业绩快报
公司发布2024年业绩快报，营业收入743.78亿元，同比下降1.5%；归属于上市公司股东的净利润6.42亿元，同比下降59.8%。利润下降主要是因为零售板块受行业政策变化、市场竞争加剧等多重因素叠加影响，业绩有所下滑，计提较多减值损失所致。

## 盈利能力分析：减值损失的影响
由于收购资产组的经营业绩较预期存在较大差距，公司计提信用减值9932.6万元，无形资产减值损失9.9亿元（其中商誉减值8.9亿元），预计减少公司归母净利润6.3亿元。截止2024Q3，公司商誉27.5亿元，商誉/总资产比重5.3%。

## 分销业务分析：两广市场是核心
2024年实现收入529.8亿元，同比增长2.0%，实现净利润9.2亿元，同比下降12.7%，主要是因为应收回款延迟占用大量资金规模。公司分销业务主要依托旗下国控广州、国控广西进行，未来公司将加强与医院合作、提高两广市场占有率和运营效率，加强应收账款管理。

## 零售业务分析：门店扩张与优化
2024年实现营业收入223.6亿元，同比下降8.4%，实现净利润-11.0亿元，同比下降309.5%，主要是因为计提商誉及无形资产减值准备。截止2024年中报旗下国大药房零售门店总数为10,702家，其中直营门店8676家，加盟店2026家，未来公司将积极提高供应链管理水平、优化门店经营、药品结构，通过线上+线下结合模式，提高零售业务盈利能力。

## 盈利预测与估值：维持“买入”评级
预计2024-2026年EPS分别为1.15元、2.37元、2.68元，对应动态PE分别为23倍、11倍、10倍。我们认为公司两广地区市占率领先，零售药房全国布局，看好2025年业绩回暖，维持“买入”评级。

## 关键假设：分业务收入及毛利率
基于对分销业务和零售业务的增长率和毛利率的假设，预测公司2024-2026年营业收入分别为743.8亿元（-1.5%）、781.0亿元（+5%）和835.6亿元（+7%），归母净利润分别为6.4亿元（-59.8%）、13.2亿元（+105.2%）、14.9亿元（+13.2%），EPS分别为1.15元、2.37元、2.68元，对应动态PE分别为23倍、11倍、10倍。

# 总结
国药一致2024年业绩受商誉减值和零售业务下滑影响，短期承压。但公司分销业务在两广地区具有优势，零售药房也在全国范围内布局。预计随着公司加强内部管理、优化业务结构，2025年业绩有望迎来改善。维持“买入”评级，目标价33.18元，反映了对公司未来发展的信心。

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