收入基本符合预期，持续看好NIPT发展

# 中心思想 本报告对贝瑞基因2018年年报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩符合预期，NIPT业务前景广阔：** 公司2018年收入基本符合预期，NIPT（无创产前基因检测）业务受益于渗透率提升和产品升级，仍有较大增长空间。 * **肿瘤早诊业务潜力巨大：** 公司积极布局肿瘤早诊业务，技术领先，市场空间广阔，但临床进展存在不确定性风险。 * **维持“买入”评级：** 预计公司未来三年收入和利润复合增速可观，维持“买入”评级，但需关注肿瘤品种临床进展风险。 # 主要内容 ## 公司业绩总结 * **营收与利润增长：** 2018年公司实现收入14.4亿元，同比增长22.9%；归母净利润2.7亿元，同比增长15.2%；扣非后归母净利润2.5亿元，同比增长13.0%。经营性现金流1.7亿元，同比增长122.4%。 * **四季度利润下滑原因：** 2018Q4公司归母净利润同比下滑60.1%，主要原因是公司大力投资于和瑞基因的肝癌诊断研发项目。 * **产品线分析：** * 基础科研服务收入占比9.1%，增速152.4%，毛利率提升9.6%。 * 医学检测服务收入占比55.2%，增速18.8%，受益于NIPT市场渗透率提高和产品升级。 * 试剂销售收入占比27.9%，同比增长5.2%，但毛利率下降8.7%。 * **费用分析：** 管理费用和研发投入分别增长22.9%和131.9%，研发投入占营收的6%。销售费用和财务费用有所下降。 ## NIPT业务分析 * **市场空间广阔：** 假设我国人口年出生率维持在1500万，NIPT市场规模保守估计约85亿元，产品升级后可达102亿元。 * **竞争优势：** 贝瑞基因是国内NIPT检测业务的行业领导者，技术沉淀深厚，峰值收入有望突破30-40亿元。 ## 肿瘤早诊业务分析 * **技术领先：** 公司在研项目肿瘤液态活检基于cSMART专利技术，检出率高达0.03%，处于行业领先地位。 * **市场潜力巨大：** 仅肝癌早诊市场空间就高达2000亿。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预计2019-2021年公司收入复合增速约21.8%，归母净利润复合增速为23.4%，三年EPS分别为1.14元、1.19元、1.42元。 * **投资评级：** 维持“买入”评级。 * **风险提示：** 肿瘤品种临床进展不达预期的风险。 # 总结 本报告对贝瑞基因2018年年报进行了全面分析，公司业绩基本符合预期，NIPT业务受益于市场渗透率提升和产品升级，仍有较大增长空间。同时，公司积极布局肿瘤早诊业务，技术领先，市场潜力巨大，但临床进展存在不确定性风险。维持“买入”评级，建议关注公司未来在生育健康和肿瘤早诊领域的进展。