公司简评报告：常规疫苗快速增长，重磅品种即将上市

中心思想

康泰生物：常规疫苗驱动增长，重磅新品与国际化战略共促发展

本报告核心观点指出，康泰生物在经历2022年新冠疫苗减值影响后，正凭借其强大的常规疫苗产品线实现显著复苏与增长。公司独家四联苗、快速放量的13价肺炎疫苗以及市场独有的60ug乙肝疫苗共同构筑了稳健的业绩基础。同时，即将上市的二倍体狂犬疫苗有望成为新的业绩增长极，而积极的海外市场拓展则预示着未来的国际化发展潜力。

财务表现：走出新冠阴霾，盈利能力显著回升

尽管2022年受新冠疫苗销售下滑及7.99亿元资产减值准备影响，公司归母净利润出现亏损，但常规疫苗业务已实现良好增长，并在2023年第一季度展现出强劲的盈利恢复态势，毛利率和净利率均显著提升。预计随着新冠疫苗影响的出清，公司将进入新的快速增长期，盈利能力将持续改善。

主要内容

产品管线与财务表现

丰富的产品布局与市场竞争力

康泰生物作为一家专注于人用疫苗研发、生产和销售的企业，已于2017年上市。公司目前拥有包括13价肺炎球菌多糖结合疫苗、无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗（四联苗）、23价肺炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）等在内的多款上市产品。截至2022年，公司在重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）批签发量达1921.39万剂，13价肺炎球菌多糖结合疫苗批签发量达496.78万剂，无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗批签发量达350.42万剂，展现了其在疫苗行业的良好竞争力。

新冠疫苗影响与常规业务复苏

2022年全年，康泰生物实现营业收入31.57亿元，同比下降13.55%；归母净利润为-1.33亿元，同比大幅下降110.5%。这主要是由于新冠疫苗销售同比大幅下滑，以及公司计提了合计7.99亿元的新冠疫苗相关资产减值准备所致。然而，2023年第一季度，公司营业收入为7.48亿元，同比下降14.12%，但归母净利润已恢复至2.05亿元，尽管同比下降24.90%，但已显著扭亏为盈。报告期内，公司常规疫苗营收占比显著回升，2022年常规业务营收占比达93%，2023年第一季度更是达到100%。随着常规业务的恢复，公司毛利率逐步提升，2023年第一季度毛利率达到85.91%，净利率也回升至27.45%，表明公司盈利能力正逐步企稳回升。

常规疫苗业务增长驱动

核心常规疫苗表现亮眼

康泰生物的常规疫苗业务在2022年实现了29.46亿元的收入，同比增长85.39%；2023年第一季度常规疫苗收入为7.48亿元，同比增长3.42%，显示出良好的增长态势。其中，公司独家产品四联苗在2022年批签发量达350万剂，销售收入同比增长54.18%，其相对于单苗的显著优势和良好的市场竞争格局，预示着渗透率有望持续提升。此外，公司在联苗技术领域具备优势，自研五联苗已获临床批件，有望在未来3-5年获批。

13价肺炎疫苗的快速放量

13价肺炎疫苗是公司重要的业绩增长点。2022年全年，该疫苗获批签发497万剂，预计实现销售收入约8-10亿元。作为国内第三家13价肺炎疫苗厂商，康泰生物凭借良好的价格优势，已基本完成全国各省份的招标准入，产品正处于快速放量阶段，有望持续受益于国内13价肺炎疫苗渗透率的快速提升。同时，乙肝疫苗业务也实现良好增长，2022年批签发量达1921万剂，销售收入同比增长26.34%。公司60ug乙肝疫苗作为市场独家产品，专用于16岁以上无应答人群，具备独特的竞争优势。

重磅新品与国际化战略

二倍体狂苗上市在即，市场空间广阔

康泰生物在研发方面投入巨大，2022年研发费用达8.02亿元，同比增长126%，在研项目超过30项。其中，进展最快的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞，简称二倍体狂苗）有望于2023年第二季度正式获批上市。我国狂犬疫苗每年批签发量高达8000万剂，二倍体狂苗作为狂犬疫苗的金标准，正逐步实现对传统Vero细胞狂苗的升级替代，市场空间广阔。目前国内仅康华生物一家二倍体狂苗产品上市，康泰生物作为第二家厂商，具备良好的先发优势，该产品上市后有望成为公司新的重磅级品种，贡献显著业绩增量。

积极拓展海外市场，寻求新增长点

公司积极探索海外合作，以加快产品在国际市场的上市销售。2022年，公司与菲律宾就23价肺炎疫苗达成合作，并与菲律宾和印度尼西亚就13价肺炎疫苗达成合作。进入2023年，海外拓展步伐进一步加快：2月与巴基斯坦合作方就13价和23价肺炎疫苗的注册、上市、经销许可达成合作；3月与阿斯利康和印度尼西亚Combiphar公司签署战略合作备忘录，推动康泰生物疫苗在印尼的本土化生产及商业化；4月，子公司民海生物与印尼Biotis公司签署13价肺炎疫苗的授权及技术转移协议，共同推进该产品在印尼的本土化生产、注册和商业化运营。随着海外合作的持续推进，海外订单有望逐步贡献业绩增量，成为公司新的业绩增长点。

投资建议与风险提示

盈利预测与“买入”评级

鉴于新冠疫苗影响的出清、常规疫苗的良好增长、核心产品四联苗的持续增长、13价肺炎疫苗的快速放量以及二倍体狂苗的即将上市，预计康泰生物将进入新的快速增长期。报告预测公司2023-2025年的营业收入将分别达到40.25亿元、52.61亿元和67.59亿元，归母净利润分别为10.46亿元、14.20亿元和19.01亿元，对应EPS分别为0.94元、1.27元和1.70元，对应PE分别为32.96倍、24.48倍和18.13倍。基于此，首次覆盖给予“买入”评级。

潜在风险因素分析

公司面临的主要风险包括：疫苗行业政策变动风险，因疫苗行业受国家严格监管，政策变化可能影响公司经营策略；疫苗研发及上市进度不及预期风险，疫苗产品研发周期长、投入大、风险高，可能存在研发或上市延期；以及市场竞争加剧风险，随着同类疫苗产品陆续上市，公司产品可能面临日益激烈的市场竞争。

总结

康泰生物在2022年受到新冠疫苗业务下滑及大额减值准备的短期冲击，导致当年业绩亏损。然而，公司已迅速调整战略，常规疫苗业务展现出强劲的增长势头，并在2023年第一季度实现盈利能力显著回升。以独家四联苗、快速放量的13价肺炎疫苗和具有独特优势的60ug乙肝疫苗为核心，公司常规疫苗产品线持续贡献稳定增长。展望未来，即将上市的二倍体狂犬疫苗作为重磅新品，有望凭借其广阔的市场空间和公司的先发优势，成为新的业绩增长极。同时，公司积极推进国际化战略，通过与多个国家和地区达成合作，加速产品在海外市场的注册、上市和本土化生产，为未来的业绩增长开辟了新的空间。综合来看，康泰生物正逐步走出新冠疫情影响，凭借丰富的产品管线、强大的研发实力和积极的国际化布局，有望进入一个全新的快速增长周期。