核心产品13价肺炎疫苗同比增长61%，人二倍体狂犬疫苗值得期待-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　康泰生物(300601)

　　核心观点

　　营收同比持平，归母净利润扭亏为盈。公司2023H1实现营收17.31亿元（同比-5.3%），其中常规疫苗销售收入同比增长7.0%，分具体产品看，13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同比+61.3%、23价肺炎多糖疫苗销售收入同比+64.2%；归母净利润5.10亿元（同比323.6%），扣非归母净利润4.30亿元（同比+397.5%）。

　　分季度看，2023Q1/Q2分别实现营收7.48亿元/9.82亿元，分别同比-14.1%/+2.7%，分别环比+26.3%/+31.2%；分别实现归母净利润2.05亿元/3.05亿元，分别同比-24.9%/+299.2%，分别环比+161.2%/48.4%，经营情况逐季度改善。

　　产品管线储备丰富，人二倍体狂犬疫苗获批在即。公司目前拥有在研管线30余项，其中冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、水痘减毒活疫苗处于申请药品注册批件阶段，并已完成注册现场核查及GMP符合性检查；Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）已获得Ph3临床试验总结报告；四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗、重组带状疱疹疫苗、重组呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等品种作为中长期管线布局。

　　国际化战略持续推进。2023年公司已先后与巴基斯坦、印度尼西亚、沙特阿拉伯、印度等国的合作伙伴达成战略合作，共同推进23价肺炎球菌多糖疫苗、13价肺炎球菌多糖结合疫苗等产品在海外的注册、销售及当地生产等商业化运营进程。

　　投资建议：维持“买入”评级

　　公司常规品种上半年稳健增长，其中核心产品13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售额同比+61%；在研品种人二倍体狂犬疫苗已报产并完成现场检查及GMP符合性检查，预计即将获批，中长期管线储备丰富，国际化战略持续推进。根据半年报情况，我们对公司盈利预测进行小幅下调，预计2023-2025年营收分别为40.40/54.59/64.61亿元（前值为42.22/54.75/65.08亿元），净利润分别为10.54/15.57/19.70亿元（前值为11.31/15.64/19.85亿元），目前股价对应PE分别为30/20/16x，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品上市后销售不及预期的风险，在研产品临床失败的风险等。

# 中心思想

## 核心产品增长与盈利能力提升

本报告的核心观点在于：

*   康泰生物2023年上半年业绩表现亮眼，归母净利润实现扭亏为盈，主要得益于核心产品13价肺炎疫苗销售额的大幅增长。
*   公司在研管线丰富，人二倍体狂犬疫苗预计即将获批，为未来业绩增长提供新的动力。
*   国际化战略的持续推进，有助于公司进一步拓展市场空间。

# 主要内容

## 营收与利润分析

*   **营收同比持平，归母净利润扭亏为盈**
    *   2023H1实现营收17.31亿元，同比-5.3%，常规疫苗销售收入同比增长7.0%。
    *   归母净利润5.10亿元，同比323.6%，扣非归母净利润4.30亿元，同比+397.5%。
    *   经营情况逐季度改善，Q1/Q2营收分别同比-14.1%/+2.7%，归母净利润分别同比-24.9%/+299.2%。

## 毛利率与费用率分析

*   **毛利率回升，费用率改善**
    *   2023H1公司毛利率为86.7%，同比+0.06pct，较2022年全年水平+2.58pct。
    *   净利率为29.5%，同比+22.90pct，主要为上年同期受到资产减值影响。
    *   销售费用率34.5%，同比+1.25pct，与2022年全年水平基本持平，主要由于营收结构中新冠产品占比减少所致。
    *   管理费用率、财务费用率、研发费用率均有所改善，主要由于上年同期新冠疫苗临床III期支出费用化所致。

## 产品管线与研发进展

*   **在研管线丰富，人二倍体狂犬疫苗获批在即**
    *   公司目前拥有在研管线30余项，其中冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、水痘减毒活疫苗处于申请药品注册批件阶段，并已完成注册现场核查及GMP符合性检查。
    *   Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）已获得Ph3临床试验总结报告。
    *   四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、20 价肺炎球菌多糖结合疫苗、重组带状疱疹疫苗、重组呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等品种作为中长期管线布局。

## 投资建议

*   **维持“买入”评级**
    *   公司常规品种上半年稳健增长，其中核心产品13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售额同比增长61%。
    *   在研品种人二倍体狂犬疫苗已报产并完成现场检查及GMP符合性检查，预计即将获批，中长期管线储备丰富，国际化战略持续推进。
    *   根据半年报情况，小幅下调公司盈利预测，预计2023-2025年营收分别为40.40/54.59/64.61亿元，净利润分别为10.54/15.57/19.70亿元，目前股价对应PE分别为30/20/16x，维持“买入”评级。

# 总结

康泰生物在2023年上半年实现了业绩的显著复苏，核心产品13价肺炎疫苗的强劲增长是主要驱动力。公司丰富的在研管线和国际化战略为未来的发展奠定了坚实的基础。尽管面临产品上市后销售不及预期以及在研产品临床失败等风险，但考虑到公司良好的发展态势，维持“买入”评级。

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