2023年三季报点评：业绩持续向好，亏损加速收窄-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　国际医学(000516)

　　投资要点

　　业绩总结：公司发布2023年三季报，2023年第三季度实现收入11.3亿元（+34%），归母净利润-6.4万元（+100%），扣非后约-0.9亿元（+54.7%）。2023年公司前三季度实现收入33.4亿元（+74.7%），归母净利润-2.2亿元（+73.1%），扣非后约-3.5亿元（+55.6%）。

　　公司聚焦核心医院，打造西北医疗服务高地。公司旗下西安高新医院为中国第一家社会办医三甲医院，开放床位1500张；西安国际医学中心医院为按三甲标准建设的三级综合医院，规划床位5037张，两家大型核心医院可减轻中西部地区优质医疗资源不足现状。另一方面，公司积极布局医美、康复医疗、辅助生殖等领域，业务结构将不断优化，公司蓄力静待启航。

　　公司业绩持续向好，经营性现金流大幅改善。公司2023年Q3实现收入11.3亿元，同比+34%；2023年前三季度实现收入33.4亿元，同比+74.7%，已超过2021年29.2亿和2022年27.1亿的年营业收入。受营业收入增加影响，2023年前三季度公司实现经营性现金流净额6.9亿元，同比大幅增长24680%，其中第三季度实现的经营性现金流净额为2.8亿元，经营性现金流大幅改善。

　　公司亏损加速收窄，年内有望实现单月盈亏平衡。公司业务规模持续提升，规模效益逐渐显现，加之内部管理逐步优化，业务结构调整，毛利率进一步提升，2023年Q3公司毛利率10.9%，同比+9.9pp，环比+3.6pp。随着亏损商洛医院的剥离，公司盈利表现进一步向好，2023年Q3公司归母净利润17843-6.4万元，同比+100%，亏损加速收窄。年底为医院传统业绩高峰，重症患者比重提高，均

　　次费用回升，公司有望实现单月盈亏平衡。

　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为-3.1亿元、1.8亿元和3.3亿元，EPS分别为-0.14元、0.08元、0.14元。公司是医疗服务板块公司，由于处于亏损状态，我们采用PS估值，选取同样为医疗服务板块的公司通策医疗、盈康生命、华厦眼科作为国际医学的可比公司，2024年行业平均估值为6倍PS，相对于通策医疗以及华厦眼科这种运营较成熟，拥有较高净利率水平且服务项目更侧重消费属性项目的公司，我们给予国际医学一定估值折价，故给予国际医学2024年5倍PS，预计2024年公司市值300.5亿元，对应股价13.29元，维持“买入”评级。

　　风险提示：医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险等。

# 中心思想
*   **业绩持续向好，亏损加速收窄**
    *   国际医学发布2023年三季报，营收同比大幅增长，归母净利润亏损大幅收窄，公司业绩持续向好。
*   **聚焦核心医院，打造西北医疗服务高地**
    *   公司聚焦西安高新医院和西安国际医学中心医院两家核心医院，同时积极布局医美、康复医疗、辅助生殖等领域，优化业务结构，提升盈利能力。

# 主要内容
*   **公司业绩总结**
    *   2023年第三季度，公司实现收入11.3亿元，同比增长34%，归母净利润亏损6.4万元，同比大幅增长100%，扣非后亏损约0.9亿元，同比增长54.7%。
    *   2023年前三季度，公司实现收入33.4亿元，同比增长74.7%，归母净利润亏损2.2亿元，同比增长73.1%，扣非后亏损约3.5亿元，同比增长55.6%。
*   **公司核心竞争力分析**
    *   公司拥有西安高新医院和西安国际医学中心医院两家核心医院，可有效缓解中西部地区优质医疗资源不足的现状。
    *   公司积极布局医美、康复医疗、辅助生殖等领域，业务结构将不断优化。
*   **经营性现金流大幅改善**
    *   2023年前三季度，公司实现经营性现金流净额6.9亿元，同比大幅增长24680%，其中第三季度经营性现金流净额为2.8亿元，经营性现金流大幅改善。
*   **盈利能力分析**
    *   2023年Q3公司毛利率10.9%，同比+9.9pp，环比+3.6pp。
    *   随着亏损商洛医院的剥离，公司盈利表现进一步向好，2023年Q3公司归母净利润-6.4万元，同比+100%，亏损加速收窄，年底有望实现单月盈亏平衡。
*   **盈利预测与投资建议**
    *   预计2023-2025年归母净利润分别为-3.1亿元、1.8亿元和3.3亿元，EPS分别为-0.14元、0.08元、0.14元。
    *   选取通策医疗、盈康生命、华厦眼科作为可比公司，给予国际医学2024年5倍PS，对应股价13.29元，维持“买入”评级。
*   **盈利预测关键假设**
    *   假设1：高新医院床位使用数满负荷运营，预计2023-2025年床位使用率为100%/100%/100%，单床产出增速为0%/5%/5%。
    *   假设2：西安国际医学中心医院床位利用率提升至38%/51%/58%，单床产出增速为0%/7%/7%。
    *   假设3：商洛医院将于2023年剥离，预计2023-2025年公司医疗服务业务毛利率为12%/20%/23%。
*   **相对估值**
    *   选取通策医疗、盈康生命、华厦眼科作为可比公司，2024年行业平均估值为6倍PS。
    *   给予国际医学2024年5倍PS，预计2024年公司市值300.5亿元，对应股价13.29元，维持“买入”评级。

# 总结
*   **核心医院驱动增长，业绩持续向好**
    *   国际医学发布的三季报显示，公司聚焦核心医院，业绩持续向好，亏损加速收窄，经营性现金流大幅改善。
*   **维持“买入”评级，未来发展可期**
    *   维持“买入”评级，预计公司未来随着业务规模的持续提升和内部管理的优化，盈利能力将进一步增强。

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