公司简评报告：收入结构持续优化，利润端加速向好-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　国际医学(000516)

　　投资要点

　　收入高增长，资产结构改善。2023年前三季度，公司营收为33.44亿元，同比增长74.7%；归母净利润为-2.2亿元，同比增长73.1%；归母扣非净利润为-3.5亿元，同比增长56.0%；高增长主要是诊疗量加速提升与商洛医院出表一次性确认投资收益所致，其中非流动资产处置损益为1.20亿元。剔除预收账款后的资产负债率由2023H1的68.6%下降至62.3%，公司资产结构进一步优化。全年来看，伴随诊疗量持续攀升，公司营收快速增长，全年业绩可期。

　　单季度亏损加速收窄，年内实现单月盈亏平衡可期。Q3单季度，公司营收为11.3亿元，同比增长34.1%，环比略微下降1.5%，我们认为主要是今年Q2相对高基数，Q1受新年和疫情影响，Q2诊疗量快速爬坡；Q3单季收入则受到呼吸系统疾病反复，部分重症患者因夏季炎热择期治疗等因素影响。利润端，Q3单季度，公司归母净利润为-6.4万元，同比增速为100.0%；归母扣非净利润为-1.0亿元，同比增速54.7%，较Q2亏损1.5亿元显著缩窄。

　　盈利能力持续提升，整体收入结构持续优化。Q3单季度，公司毛利率与净利率分别为10.9%、-1.0%，较Q2分别提升3.6、14.3个百分点。我们认为公司Q3单季度收入环比基本持平而毛利率显著提升的主要影响因素有：1.整体诊疗量加速攀升。受益于公司医学品牌、医疗实力，在区域医疗服务市场的影响力持续提升，今年整体诊疗量加速攀升。2.高毛利业务放量，整体收入结构持续优化。伴随中心医院诊疗量持续爬坡，北院区的儿科、康复、中医、神经慢病，精神心理、医美整形等高毛利率的特色专科收入预计持续快速增长，业务结构进一步优化。

　　投资建议：国际医学深耕医疗行业二十载，立足西安，辐射西北。当前，公司积极发展“严肃医疗+类消费医疗”的综合医疗创新业务模式，伴随诊疗量加速攀升，收入结构持续优化，整体业绩有望维持快速增长。我们预计公司2023-2025年的营收分别为44.55、62.44、82.40亿元，归母净利润为-4.26、1.53、4.26亿元。维持“买入”评级。

　　风险提示：医改控费超预期风险，管理运营风险，医护资源短缺风险。

# 中心思想

## 业绩增长与结构优化双驱动

本报告的核心观点是：国际医学通过诊疗量加速提升和收入结构持续优化，实现了业绩的快速增长和盈利能力的提升。公司积极发展“严肃医疗+类消费医疗”的综合医疗创新业务模式，未来业绩有望维持快速增长。

## 维持“买入”评级

基于公司良好的发展态势和未来的增长潜力，东海证券维持对国际医学“买入”评级。预计公司2023-2025年营收分别为44.55、62.44、82.40亿元，归母净利润分别为-4.26、1.53、4.26亿元。

# 主要内容

## 收入高增长，资产结构改善

2023年前三季度，国际医学营收为33.44亿元，同比增长74.7%；归母净利润为-2.2亿元，同比增长73.1%；归母扣非净利润为-3.5亿元，同比增长56.0%。高增长主要得益于诊疗量加速提升和商洛医院出表一次性确认投资收益。剔除预收账款后的资产负债率由2023H1的68.6%下降至62.3%，公司资产结构进一步优化。

## 单季度亏损收窄，盈利能力提升

Q3单季度，公司营收为11.3亿元，同比增长34.1%，环比略微下降1.5%。利润端，Q3单季度归母净利润为-6.4万元，同比增速为100.0%；归母扣非净利润为-1.0亿元，同比增速54.7%，较Q2亏损1.5亿元显著缩窄。Q3单季度毛利率与净利率分别为10.9%、-1.0%，较Q2分别提升3.6、14.3个百分点。

## 整体收入结构持续优化

受益于公司医学品牌和医疗实力，在区域医疗服务市场的影响力持续提升，整体诊疗量加速攀升。伴随中心医院诊疗量持续爬坡，北院区的儿科、康复、中医、神经慢病，精神心理、医美整形等高毛利率的特色专科收入预计持续快速增长，业务结构进一步优化。

## 投资建议

国际医学深耕医疗行业二十载，立足西安，辐射西北。当前，公司积极发展“严肃医疗+类消费医疗”的综合医疗创新业务模式，伴随诊疗量加速攀升，收入结构持续优化，整体业绩有望维持快速增长。

## 盈利预测与估值简表

| 项目           | 2020A   | 2021A    | 2022A    | 2023E    | 2024E    | 2025E    |
| -------------- | ------- | -------- | -------- | -------- | -------- | -------- |
| 主营收入(百万元) | 1606.99 | 2921.13  | 2710.96  | 4454.54  | 6244.21  | 8240.35  |
| 同比增速(%)    | 62.17%  | 81.78%   | -7.19%   | 64.32%   | 40.18%   | 31.97%   |
| 归母净利润(百万元) | 45.36   | -822.17  | -1176.68 | -426.38  | 153.18   | 425.64   |
| 同比增速(%)    | 111.23% | -1912.52% | -43.12%  | 63.76%   | 135.93%  | 177.87%  |
| 毛利率(%)      | -9.21%  | 1.49%    | -6.57%   | 9.91%    | 20.74%   | 21.69%   |
| 每股盈利(元)     | 0.02    | -0.37    | -0.52    | -0.19    | 0.07     | 0.19     |
| ROE(%)         | 14.48%  | 15.36%   | -27.68%  | -20.45%  | 6.72%    | 15.90%   |

## 风险提示

报告提示了医改控费超预期风险，管理运营风险，医护资源短缺风险。

# 总结

## 业绩向好，未来可期

国际医学通过优化收入结构和提升诊疗量，在2023年前三季度取得了显著的业绩增长。单季度亏损持续收窄，盈利能力不断提升。

## 维持买入评级，关注长期发展

东海证券维持对国际医学的“买入”评级，看好公司在“严肃医疗+类消费医疗”模式下的长期发展潜力。投资者应关注公司面临的风险，并结合自身情况做出投资决策。

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