2021年报及2022一季报点评：业绩持续高增长，血制品长期出口空间打开-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　派林生物(000403)

　　事件概述：2022年4月29日派林生物发布2021年报和2022年一季报：

　　1）2021年报：公司实现营业收入19.7亿元，同比增长87.80%；归属于母公司股东的净利润3.9亿元，同比增长110.29%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.6亿元，同比增长61.43%。

　　2）2022一季报：公司实现营业收入5.0亿元，同比增长75.67%；归属于母公司股东的净利润1.06亿元，同比增长87.24%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.9亿元，同比增长103.83%。

　　2021年业绩符合预期，2022年一季报略超预期。公司2021年实现归母净利润为3.9亿元，同比增长110.29%；扣非归母净利润2.6亿元，同比增长61.43%，业绩增速符合预期。全年利润高增长主要源于2021Q1公司并表派斯菲科，派斯菲科全年贡献扣非归母净利润1.04亿元，同比增长35.29%。分季度来看，2021Q1-2022Q1归母净利润分别为0.56/1.20/1.28/0.87/1.06亿元，同比增长+126%/+215%/+213%/+6%/+87%。受到2020Q4高基数的影响，2021Q4利润同比增速放缓；2022Q1收入利润双双高增长主要源于三方面因素：1）新疆德源采浆的贡献；2）派斯菲科2021年Q1的1月份尚未并表且整个一季度低基数；3）静丙Q1的出口收入已经超过2021年全年。

　　浆站数量位居行业前三，公司有望成为千吨采浆量新龙头。短期来看，公司已拥有浆站数量38家，位居行业前三，包括在采浆站27家（广东双林11家+派斯菲科10家+新疆德源6家），广东双林2家浆站建设完成等待验收，派斯菲科9个在建浆站。在新疆德源合作供浆支持下，2021年采浆量接近900吨，2022年采浆量预计将超过1000吨，进入千吨级血液制品第一梯队。长期来看，公司对标国际一流水平，借鉴海外血液制品巨头的先进经验和发展方向，全面开拓海外出口市场，有望成为国内领先的国际化血制品企业。

　　静丙出口实现较大突破，打开血制品长期出口空间。受全球新冠疫情影响，2021年公司海外出口实现较大突破，静丙在东南亚、巴西等国家紧急使用，且考虑到海外静丙价格普遍高于国内，利润端具有一定优势。2022年4月16日公司公告与巴西药品零售巨头HyperaPharma签订拟不低于5年的合作协议，推动静丙海外注册和出口，成为国内血制品企业长期出口空间打开的先行者。

　　投资建议：公司并购整合步入正轨，在供给侧采浆量持续提升和需求侧海外出口持续推进下，有望跻身国内血制品行业第一梯队，进入快速增长期。预计2022-2024年EPS分别为0.86，1.11和1.35元/股，对应当前股价的PE分别为22倍、17倍和14倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：浆站数量和采浆量低于预期；集采对血制品价格的影响；其他血制品行业安全问题

中心思想

业绩强劲增长与战略性市场扩张

派林生物在2021年和2022年第一季度均实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润同比增幅均超过75%，其中2021年归母净利润同比增长110.29%，2022年一季度归母净利润同比增长87.24%。这一强劲表现主要得益于派斯菲科的并表贡献、新疆德源采浆量的增加以及静丙出口业务的突破。公司通过积极的并购整合和浆站建设，浆站数量已位居行业前三，采浆量预计在2022年突破千吨，奠定了其在国内血液制品行业的领先地位。

国际化战略初显成效与长期增长潜力

公司在静丙出口方面取得了重大突破，特别是在东南亚和巴西等海外市场实现了紧急使用和长期合作协议的签订，成功打开了血液制品长期出口空间。海外市场普遍高于国内的静丙价格为公司带来了可观的利润优势。这一国际化战略的成功实施，不仅为公司带来了新的增长点，也彰显了其对标国际一流水平、成为国际化血制品企业的雄心，预示着公司未来在全球市场上的巨大增长潜力。

主要内容

事件概述与业绩分析

2021年报与2022年一季报业绩概览

派林生物于2022年4月29日发布了2021年年报和2022年一季报，显示公司业绩持续高增长。

2021年报：公司实现营业收入19.7亿元，同比增长87.80%；归属于母公司股东的净利润3.9亿元，同比增长110.29%；扣除非经常性损益的净利润2.6亿元，同比增长61.43%。
2022年一季报：公司实现营业收入5.0亿元，同比增长75.67%；归属于母公司股东的净利润1.06亿元，同比增长87.24%；扣除非经常性损益的净利润0.9亿元，同比增长103.83%。

业绩增长驱动因素分析

2021年业绩符合预期，2022年一季报略超预期。

2021年利润高增长：主要源于2021年第一季度公司并表派斯菲科，派斯菲科全年贡献扣非归母净利润1.04亿元，同比增长35.29%。
季度业绩表现：2021Q1至2022Q1归母净利润分别为0.56亿元、1.20亿元、1.28亿元、0.87亿元和1.06亿元，同比增速分别为+126%、+215%、+213%、+6%和+87%。2021Q4利润增速放缓是受到2020Q4高基数的影响。
2022Q1收入利润双高增长：主要得益于三方面因素：1）新疆德源采浆的贡献；2）派斯菲科2021年Q1的1月份尚未并表且整个一季度基数较低；3）静丙Q1的出口收入已超过2021年全年。

采浆能力提升与行业地位巩固

浆站数量与采浆量位居行业前列

公司在采浆能力方面持续扩张，浆站数量已位居行业前三，有望成为千吨采浆量新龙头。

浆站数量：公司已拥有浆站38家，其中在采浆站27家（广东双林11家、派斯菲科10家、新疆德源6家）。此外，广东双林有2家浆站建设完成等待验收，派斯菲科有9个在建浆站。
采浆量：在新疆德源合作供浆支持下，2021年采浆量接近900吨。预计2022年采浆量将超过1000吨，使公司进入千吨级血液制品第一梯队。
长期战略：公司对标国际一流水平，借鉴海外血液制品巨头的先进经验和发展方向，全面开拓海外出口市场，致力于成为国内领先的国际化血制品企业。

静丙出口突破与长期发展空间

海外出口实现重大突破

受全球新冠疫情影响，公司海外出口业务在2021年实现较大突破，静丙在东南亚、巴西等国家获得紧急使用。

利润优势：考虑到海外静丙价格普遍高于国内，出口业务在利润端具有一定优势。
战略合作：2022年4月16日，公司公告与巴西药品零售巨头Hypera Pharma签订了拟不低于5年的合作协议，旨在推动静丙的海外注册和出口，成为国内血制品企业长期出口空间打开的先行者。

投资建议与风险提示

投资评级与盈利预测

公司并购整合步入正轨，在供给侧采浆量持续提升和需求侧海外出口持续推进下，有望跻身国内血制品行业第一梯队，进入快速增长期。

评级：维持“推荐”评级。
盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为0.86元、1.11元和1.35元/股。
估值：对应当前股价的PE分别为22倍、17倍和14倍。

风险提示

浆站数量和采浆量低于预期。
集采对血制品价格的影响。
其他血制品行业安全问题。

财务指标预测

关键财务数据展望

根据预测，公司未来几年将保持稳健增长。

营业收入：预计2022-2024年分别为24.42亿元、28.74亿元和33.76亿元，增长率分别为23.86%、17.70%和17.44%。
归属母公司股东净利润：预计2022-2024年分别为6.33亿元、8.16亿元和9.90亿元，增长率分别为61.86%、28.89%和21.30%。
盈利能力：毛利率预计从2021年的46.07%提升至2024年的51.29%；净利润率预计从2021年的19.86%提升至2024年的29.37%。
每股收益：预计2022-2024年分别为0.86元、1.11元和1.35元。

总结

派林生物在2021年及2022年一季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，主要得益于派斯菲科的成功并表、新疆德源采浆量的贡献以及静丙出口业务的显著突破。公司通过积极的浆站建设和并购整合，浆站数量已位居行业前三，采浆量预计在2022年突破千吨，巩固了其在国内血液制品行业的领先地位。特别是在静丙出口方面，公司与巴西巨头Hypera Pharma签订长期合作协议，成功打开了海外市场，为公司带来了新的利润增长点和国际化发展空间。尽管存在浆站采浆量不及预期、集采价格影响及行业安全问题等风险，但基于其持续提升的采浆能力和不断推进的海外出口战略，公司有望进入快速增长期，并维持“推荐”评级。财务预测显示，公司未来几年营收和净利润将持续增长，盈利能力也将进一步提升。

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