点评报告：浆量大幅提升，业绩超预期-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　派林生物(000403)

　　报告关键要素:

　　2024年8月27日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入11.36亿元，同比增长60.23%；归母净利润3.27亿元，同比增长128.44%；扣非归母净利润2.97亿元，同比增长184.61%。

　　投资要点:

　　产品数量和浆站数量行业前列

　　截至2024年上半年，公司产品数量合计3大类11个品种，位列行业第三，广东双林层析静丙获取临床试验批件。公司浆站数量合计38个，其中广东双林和派斯菲科分别19个，位居行业第三。浆站分布在四川、山西、广东、黑龙江和新疆。

　　浆量大幅提升，销售需求景气度高

　　浆站资源方面，2024年上半年公司采浆量约700吨（2023年上半年公司原料血浆采集近550吨），同比快速增长，主要受益于公司内生外延提高采浆规模。公司持续深化与新疆德源战略合作，延长合作期限，提升供浆量；推进新浆站建设，完成派斯菲科拜泉、依安、鸡西浆站验收及采浆，并不断挖潜老浆站采浆能力，持续拓展浆员和提高复采率。需求方面，社会及市场对血液制品认知持续提高，产品销售市场需求景气。公司静注人免疫球蛋白（pH4）持续供不应求，核心产品均实现较好增长。

　　深化经营改革，提升经营效率

　　2024年上半年，公司毛利率为50.20%（同比增加1.45个百分点），期间费用率17.32%（同比下降11.21个百分点），净利润率28.78%（同比增加8.61个百分点）。公司不断提升经营效率，精简组织架构，规范管理流程，强化内部协同，大力推动提质增效工作；为提升资金使用效率，利用闲置资金进行现金管理及委托理财。

　　盈利预测与投资建议：血制品赛道具备高壁垒特性，陕煤入主后有望赋能公司内生和外延双轮拓展浆站资源，保障血制品业务稳健增长。基于对行业和公司的研究，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为781.61百万元/934.44百万元/1065.65百万元，对应EPS1.07元/股、1.27元/股、1.45元/股，对应PE为22.58/18.89/16.56（对应2024年8月28日收盘价24.08元），维持“买入”评级。

　　风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

中心思想

业绩强劲增长与采浆量显著提升

派林生物在2024年上半年展现出卓越的财务表现，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，远超市场预期。公司通过内生外延策略，采浆量实现快速提升，同时在产品数量和浆站布局方面保持行业领先地位，为业绩增长奠定了坚实基础。

经营效率优化与未来增长潜力

公司通过深化经营改革，有效提升了毛利率和净利润率，并显著降低了期间费用率，经营效率持续优化。鉴于血制品赛道的高壁垒特性以及陕煤入主带来的战略赋能，公司未来有望通过持续拓展浆站资源，保障血制品业务的稳健增长，具备良好的投资价值。

主要内容

2024年上半年业绩表现

财务数据超预期： 2024年上半年，派林生物实现营业收入11.36亿元，同比增长60.23%；归属于母公司股东的净利润（归母净利润）3.27亿元，同比增长128.44%；扣除非经常性损益后的归母净利润2.97亿元，同比增长184.61%，显示出公司强劲的盈利能力和增长势头。

投资要点分析

产品与浆站资源优势

行业领先地位： 截至2024年上半年，公司产品数量合计3大类11个品种，位列行业第三。浆站数量合计38个，其中广东双林和派斯菲科分别拥有19个，同样位居行业第三，浆站分布在四川、山西、广东、黑龙江和新疆等多个省份，资源布局广泛。

采浆量与市场需求分析

采浆量大幅提升： 2024年上半年公司采浆量约700吨，较2023年上半年的约550吨实现快速增长。这主要得益于公司内生外延的采浆规模提升策略，包括深化与新疆德源的战略合作、延长合作期限、提升供浆量，以及推进派斯菲科拜泉、依安、鸡西等新浆站的验收及采浆，并持续挖潜老浆站采浆能力，拓展浆员和提高复采率。
销售需求景气度高： 随着社会及市场对血液制品认知的持续提高，产品销售市场需求景气度高。公司核心产品如静注人免疫球蛋白（pH4）持续供不应求，其他核心产品也均实现较好增长。

经营效率提升策略

盈利能力显著改善： 2024年上半年，公司毛利率为50.20%，同比增加1.45个百分点；净利润率达到28.78%，同比增加8.61个百分点。
费用控制成效显著： 同期期间费用率降至17.32%，同比下降11.21个百分点，表明公司在成本控制和费用管理方面取得了显著成效。
管理优化措施： 公司通过不断提升经营效率，精简组织架构，规范管理流程，强化内部协同，大力推动提质增效工作；同时，利用闲置资金进行现金管理及委托理财，提升资金使用效率。

盈利预测与投资建议

未来业绩展望： 基于对行业和公司的深入研究，预计公司2024年、2025年和2026年归母净利润将分别达到781.61百万元、934.44百万元和1065.65百万元。对应每股收益（EPS）分别为1.07元/股、1.27元/股和1.45元/股。
维持“买入”评级： 鉴于血制品赛道具备高壁垒特性，以及陕煤入主后有望赋能公司内生和外延双轮拓展浆站资源，保障血制品业务稳健增长，分析师维持公司“买入”评级。

总结

派林生物在2024年上半年取得了超预期的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现大幅提升。这主要得益于公司在产品和浆站资源方面的行业领先优势，以及通过内生外延策略实现的采浆量显著增长，有效满足了市场对血液制品日益增长的需求。同时，公司通过深化经营改革，在提升毛利率和净利润率的同时，显著降低了期间费用率，经营效率得到持续优化。展望未来，在血制品行业高壁垒的背景下，结合陕煤入主带来的战略赋能，派林生物有望持续拓展浆站资源，保障血制品业务的稳健增长，其投资价值得到分析师的肯定，维持“买入”评级。

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