点评报告：业绩表现稳健，控费水平提升-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　派林生物(000403)

　　报告关键要素:

　　2024年10月27日，公司发布三季报。

　　2024年前三季度，公司实现营业收入18.90亿元（+37.49%），归母净利润5.43亿元（+66.38%），扣非归母净利润4.98亿元（+84.71%）；单看2024Q3，公司实现营业收入7.54亿元（同比+13.27%，环比+7.64%），归母净利润2.16亿元（同比+17.86%，环比+5.22%），扣非归母净利润2.02亿元（同比+21.81%，环比+6.66%）。

　　投资要点:

　　采浆量和产能提升有利于投浆量增长：浆站和采浆量方面，公司截止目前共有38个浆站，10月29日公司公告桦南县派斯菲科单采血浆站和肇东市派斯菲科单采血浆站获得单采血浆许可证。公司2023年采浆量超1200吨，2024年采浆量预计将达到1400吨；产能建设方面，公司两家子公司均在进行产能扩增。广东双林二期扩能预计2025年中投产，年产能将提升至1500吨；派斯菲科也将于2025年初扩能至年产能1500吨。公司合计年产能将达到3000吨。预计随着产能扩建和采浆量的提升，公司投浆量有望增长从而带动相应产品销售同比增加。

　　新产品预计提升公司盈利能力：新产品研发方面，公司目前在研产品进度较快的数量超过10个。广东双林方面，2023年底九因子已获得临床试验批件，2024年中第四代静丙已获得临床试验批件；派斯菲科方面，重点加快第四代静丙研发和配套生产线建设，PCC已获得临床试验批件拟提交上市许可申请，八因子拟申报临床试验批件，新产品上市后有利于提升公司整体利润水平。

　　控费促进盈利水平提升：公司2024年前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.98%、6.93%、-1.95%，合计14.96%（同比减少5.48个百分点）；公司2024年前三季度综合毛利率和净利率水平分别为50.52%（同比增加0.47个百分点）、28.71%（同比增加5.01个百分点）。费用率优化有利于净利率水平提升。

　　盈利预测与投资建议：血制品赛道具备高壁垒特性，陕煤入主后有望赋能公司内生和外延双轮拓展浆站资源，保障血制品业务稳健增长。基于对行业和公司的研究，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为781.61百万元/934.38百万元/1065.65百万元，对应EPS1.07元/股、1.27元/股、1.45元/股，对应PE为21.02/17.58/15.42（对应2024年10月29日收盘价22.41元），维持“买入”评级。

　　风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

中心思想

业绩稳健增长与盈利能力提升

派林生物在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著提升。这主要得益于公司采浆量和产能的持续扩张，以及精细化费用控制策略的有效实施，共同推动了盈利能力的优化和净利率水平的提升。

核心业务驱动与未来发展潜力

公司通过新增浆站、提升采浆量和扩建生产产能，为血制品核心业务的稳健增长奠定了坚实基础。同时，多款在研新产品的快速推进，预示着未来产品结构优化和利润水平提升的巨大潜力。在陕煤入主赋能下，公司有望通过内生和外延双轮驱动，进一步拓展浆站资源，保障长期可持续发展。

主要内容

2024年前三季度业绩表现

2024年前三季度，派林生物实现营业收入18.90亿元，同比增长37.49%；归母净利润5.43亿元，同比增长66.38%；扣非归母净利润4.98亿元，同比增长84.71%。单看2024年第三季度，公司实现营业收入7.54亿元，同比增长13.27%，环比增长7.64%；归母净利润2.16亿元，同比增长17.86%，环比增长5.22%；扣非归母净利润2.02亿元，同比增长21.81%，环比增长6.66%。

采浆量与产能扩张驱动业务增长

截至目前，公司共有38个浆站，并于2024年10月29日公告桦南县派斯菲科单采血浆站和肇东市派斯菲科单采血浆站获得单采血浆许可证。采浆量方面，公司2023年采浆量超过1200吨，预计2024年采浆量将达到1400吨。产能建设方面，公司两家子公司均在进行产能扩增：广东双林二期扩能预计2025年中投产，年产能将提升至1500吨；派斯菲科也将于2025年初扩能至年产能1500吨。公司合计年产能将达到3000吨，预计随着产能扩建和采浆量的提升，公司投浆量有望增长，从而带动相应产品销售同比增加。

新产品研发助力盈利能力提升

公司目前在研产品进展较快的数量超过10个。广东双林方面，九因子已于2023年底获得临床试验批件，第四代静丙已于2024年中获得临床试验批件。派斯菲科方面，正重点加快第四代静丙研发和配套生产线建设，PCC已获得临床试验批件并拟提交上市许可申请，八因子拟申报临床试验批件。新产品上市后将有利于提升公司整体利润水平。

精细化控费优化盈利水平

2024年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.98%、6.93%、-1.95%，合计为14.96%，同比减少5.48个百分点，显示出显著的控费成效。同期，公司综合毛利率为50.52%，同比增加0.47个百分点；净利率为28.71%，同比增加5.01个百分点。费用率的优化直接促进了净利率水平的提升。

盈利预测与投资评级

鉴于血制品赛道具备高壁垒特性，且陕煤入主后有望赋能公司内生和外延双轮拓展浆站资源，保障血制品业务稳健增长。万联证券预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为781.61百万元/934.38百万元/1065.65百万元。对应EPS分别为1.07元/股、1.27元/股、1.45元/股。基于2024年10月29日收盘价22.41元，对应PE为21.02/17.58/15.42。报告维持对派林生物的“买入”评级。主要风险因素包括原材料供应不足的风险、采浆成本上升的风险以及产品研发进展不达预期的风险。

总结

派林生物在2024年前三季度实现了强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润均大幅提升，这主要得益于其采浆量和产能的有效扩张、新产品研发的积极推进以及精细化费用控制策略的成功实施。公司通过持续优化运营效率和拓展核心业务，展现出良好的盈利能力和未来发展潜力。分析师维持“买入”评级，肯定了公司在血制品高壁垒赛道中的竞争优势和长期增长前景，并指出采浆量和产能的提升、新产品的上市以及控费措施将是未来业绩增长的关键驱动因素。

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