业绩环比改善，各疾病领域稳健增长

中心思想

业绩稳健增长与战略布局

健帆生物在2022年上半年展现出稳健的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现显著提升，尤其在第二季度克服疫情影响实现环比改善。公司通过加大研发投入、优化产品结构以及建设自主原材料生产基地，积极进行战略布局，以期在未来实现成本控制和盈利能力的进一步提升。

盈利能力提升与市场前景展望

尽管短期内研发投入增加导致利润增速略低于营收增速，但公司在肾病和肝病等核心疾病领域均保持了强劲的增长势头，并不断通过循证医学证据巩固市场地位。随着自主原材料基地的投产，预计公司盈利能力将得到增强。分析师维持“买入”评级，并对未来三年业绩增长持乐观态度，预示着公司良好的市场前景。

主要内容

2022年半年报业绩概览

健帆生物发布2022年半年报，报告期内实现营业收入15.5亿元，同比增长31%；实现归属于母公司股东净利润7.5亿元，同比增长21%；实现扣非后归母净利润7亿元，同比增长20%。

业绩环比改善与盈利能力分析

季度业绩表现

公司2022年第一季度（Q1）和第二季度（Q2）分别实现营业收入7亿元（同比增长20%）和8.6亿元（同比增长41%），归母净利润分别为3.4亿元（同比增长18%）和4亿元（同比增长23%）。第一季度主要受疫情影响叠加高基数效应增速放缓，而第二季度疫情影响边际减弱，收入增速环比显著上升。

盈利能力与费用结构

2022年上半年（H1），公司毛利率为83.8%，同比下降1.5个百分点，主要原因在于产品成本上涨及产品结构变化。销售费用率为19.6%（同比上升1.1个百分点），管理费用率为4%（同比上升0.1个百分点），基本保持稳定。研发费用率达到6.4%（同比上升2个百分点），主要系公司加大研发投入，投资建设健帆科研楼，旨在打造血液灌流器研发及血液净化耗材评价测试一体化基地。财务费用率为-0.9%（同比上升0.3个百分点）。综合各项因素，公司2022年上半年净利率为48%，同比下降4.1个百分点。预计随着公司自主原材料产业基地达产，成本价格将实现自主可控，盈利能力有望提升。

各疾病领域稳健增长与循证医学进展

肾病领域

肾病领域实现收入10.7亿元，同比增长35%，占总收入的69%。其中，新规格产品同比增长280%。2022年8月，关于健帆HA130多中心RCT研究成果发布，证实长期HP（HA130）联合HD治疗可显著降低MHD患者β2M和PTH水平，并改善瘙痒症状，为肾病产品再添新循证医学证据。目前，肾科产品已覆盖全国6000余家二级及以上医院，覆盖率超过95%。

肝病领域

在疫情影响下，肝病领域仍保持较快速增长。相关产品已覆盖1600余家医院，且多项临床项目正在有序推进中。

原材料基地建成开工，构建一体化产业链

公司健树公司项目已正式竣工封顶，占地58亩，建筑面积2.8万平方米，将打造4条高水准的树脂自动化生产线。达产后，该基地将成为工艺自动化水平处于精细化工行业一流水平的原材料生产基地。此外，健帆金鼎产业园也已正式投产启用，进一步扩充了公司产能，形成了从原材料到产品的完整一体化链条。

盈利预测与投资建议

分析师预计健帆生物2022年至2024年归母净利润分别为17亿元、23亿元和31亿元，未来三年归母净利润复合年增长率（CAGR）为37%。基于此，分析师维持对健帆生物的“买入”评级。

风险提示

报告提示的风险包括：产品结构单一的风险；血液灌流产品销售不及预期的风险；以及产品降价的风险。

总结

健帆生物在2022年上半年展现出强劲的经营韧性和增长潜力。尽管面临疫情和高基数挑战，公司通过第二季度的业绩反弹实现了收入和利润的环比改善。公司在肾病和肝病两大核心疾病领域均保持了稳健的增长态势，并通过HA130多中心RCT研究等持续积累循证医学证据，进一步巩固了市场地位和产品竞争力。

战略层面，公司加大研发投入，并成功建设并投产了健树公司原材料生产基地和健帆金鼎产业园，这不仅有助于实现关键原材料的自主可控，降低成本，更构建了从研发、生产到销售的一体化产业链，为未来的盈利能力提升和长期发展奠定了坚实基础。

尽管研发投入增加短期内影响了利润增速，导致上半年净利率有所下降，但分析师对公司未来三年的盈利能力持乐观态度，预计归母净利润将保持37%的复合年增长率，并维持“买入”评级。公司面临产品结构单一、销售不及预期及产品降价等潜在风险，但其在技术创新、市场拓展和产业链整合方面的努力，预示着其在血液净化领域的持续领先地位和增长潜力。