医药行业周报：生物医药首次被列为新兴支柱产业-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　行情回顾：本周医药生物指数下跌2.78%，跑输沪深300指数1.71个百分点，行业涨跌幅排名第18。2026年初以来至今，医药行业上涨0.10%，跑输沪深300指数0.56个百分点，行业涨跌幅排名第25。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为30.48倍，相对全部A股溢价率65.11%(-0.79pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为23.00%(-5.65pp)，相对沪深300溢价率为125.28%(-1.88pp)。本周表现最好的子板块是体外诊断，涨跌幅为+0.2%，年初以来表现最好的前三板块分别是医院、医疗耗材、线下药店，涨跌幅分别为+9.3%、+7.2%、+6.2%。

　　26年政府工作报告发布，首次定义生物医药为新兴支柱产业。报告明确提出“打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业”、“培育发展具身智能、脑机接口、6G等未来产业”、“扩大生物技术、外商独资医院等领域开放试点”“加快发展商业健康保险，推动创新药和医疗器械高质量发展”等。一方面，24年医保/商保支付占国内创新药规模的44%/7.7%，我们认为随着25年12月商保创新药目录落地，创新药支付端有较大提升空间，有望持续获益于商保放量。另一方面，我国研发实力持续认证，本次政府工作报告中首次强调生物医药作为经济的支柱产业、并进一步推动市场制度性开放，未来我国创新药有望在双重共振下大幅提升全球市场份额。

　　BD利好频出，研发实力持续验证。3月3日-4日，中生制药与赛诺菲就罗伐昔替尼达成最高15.3亿美元（1.35亿美元首付款）合作；德琪医药与UCB达成总计8000万美元（首付款6000万美元）合作，推进ATG-201在自免领域全球开发。26年以来创新药领域利好频出，还包括石药、信达、前沿生物、和铂等重磅合作，BD交易呈现早期化、平台化、交易金额提升特征。26年前两月的BD总包已经突破500亿美元，接近25年全年的四成，首付款超30亿美元超过25年的四成。

　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州-U(688235)、亿帆医药(002019)、同源康医药(2410.HK)、美好医疗(301363)、新华医疗(600587)、美年健康(002044)、通化东宝(600867)、首药控股-U(688197)、和黄医药(0013.HK)、西藏药业(600211)。

　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

中心思想

政策定调与支付端双重利好，创新药产业地位跃升

本报告核心观点指出，2026年政府工作报告首次将生物医药明确定义为新兴支柱产业，并推动商保扩容、市场开放等配套政策。这一政策定调预示着创新药支付端（商保支付占比有望从7.7%大幅提升）与制度端（外商独资试点、创新药审批加速）将形成共振，为国产创新药全球化放量提供战略机遇。

BD交易量价齐升，研发实力获全球验证

报告强调，2026年前两月医药BD总包金额已突破500亿美元（接近2025年全年的40%），首付款超30亿美元（超2025年全年40%）。中生制药与赛诺菲（15.3亿美元）、德琪医药与UCB（8000万美元）等重磅交易频现，凸显中国创新药企在JAK/ROCK抑制剂、CD19/CD3双抗等前沿靶点的研发能力已获跨国药企认可，BD模式呈现早期化、平台化趋势。

主要内容

1 投资策略

行情与估值回顾

本周医药生物指数下跌2.78%，跑输沪深300指数1.71个百分点，年初以来累计微涨0.10%。行业估值（PE-TTM）为30.48倍，相对全部A股溢价率65.11%。子板块中体外诊断逆势上涨0.2%，年初以来医院、医疗耗材、线下药店表现居前。

政策驱动与BD催化

26年政府工作报告首次将生物医药列为新兴支柱产业，并提出“扩大生物技术、外商独资医院等领域开放试点”及“加快发展商业健康保险”。报告测算24年商保仅占创新药规模的7.7%，随着25年底商保目录落地，创新药支付端提升空间显著。BD方面，2026年前两月总包金额突破500亿美元，首付款超30亿美元，交易呈“金额提升、靶点前沿”特征。

稳健组合与盈利预测

报告维持恒瑞医药、百济神州等11只个股的稳健组合，上周组合加权涨幅1.6%，跑赢医药指数4.3个百分点。各标的盈利预测显示，百济神州、亿帆医药等2025-2026年归母净利润增速预期较高，首药控股、同源康医药尚处研发投入期。

2 医药行业二级市场表现

行业及个股涨跌

本周医药生物行业下跌2.78%，排名第18。个股方面，亚虹医药（+38.1%，新品希维她获批）、浙江医药（+12.8%）、中源协和（+12.7%）涨幅居前；天智航（-14.8%）、福瑞医科（-13.1%）、皓元医药（-12.3%）跌幅较大。

估值与流动性

行业PE-TTM为31.06倍，相对全部A股溢价率66.99%。R007利率与股指倒数间利差仍存空间，M2同比增速9%，短期流动性环境偏宽松。

融资融券与大宗交易

融资买入额前五为九安医疗（10.4亿元）、迈瑞医疗（6.97亿元）等；融券卖出前五为百济神州（18.7百万元）、艾力斯等。大宗交易成交总金额2.79亿元，前三为翔宇医疗、康众医疗、三友医疗。

3 行业及公司新闻

本周重大事件包括：诺和诺德IcoSema（基础胰岛素GLP-1RA周制剂）在华获批、德琪医药与UCB达成ATG-201授权（首付6000万美元）、正大天晴与赛诺菲就罗伐昔替尼达成超15亿美元合作、亚虹医药APL-1702获批（全球首个宫颈HSIL无创产品）、礼来来瑞奇珠单抗在华申报上市等。多家公司创新药取得关键进展，印证本土研发实力。

4 报告梳理

新增研究报告

本周西南证券新增《瑞博生物-B：抢滩小核酸慢病蓝海》《同源康医药-B：潜在BIC肺癌脑转移药物，商业化在即》等深度报告。

核心公司深度报告

列出恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗等A股及港股核心标的深度研究，覆盖创新药、医疗器械、医疗服务等多领域，以及礼来、诺和诺德等海外龙头分析。

精选行业报告

涵盖持仓分析、政策专题（集采、国谈）、细分赛道（CXO、创新药、疫苗、血制品、AI医疗等）及2025年三季报总结等，体系化呈现行业全景。

5 风险提示

报告提示三大主要风险：医药行业政策不确定性超预期（如医保控费、集采扩面）、研发进展不及预期（临床失败或审批延迟）、业绩不及预期（医保谈判降价、竞争加剧）。

总结

本报告围绕2026年3月首周医药板块行情与政策动态展开，核心结论是：生物医药首次被列为国家新兴支柱产业，政策红利与商保扩容将驱动创新药支付端改善，叠加BD交易量价齐升（前两月总包突破500亿美元），中国创新药企全球化战略迎来“政策+资本”双轮驱动。短期板块虽受大盘拖累下跌2.78%，但体外诊断、医院等子板块已现结构性亮点。报告同时提示政策及研发不确定性风险，建议关注恒瑞医药、百济神州等稳健组合，并持续跟踪创新药、脑机接口、AI医疗等方向。

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