业绩短期承压，发布员工持股彰显长期发展信心-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　健帆生物(300529)

　　事件：公司发布]2022年年报，实现营业收入24.9亿元，同比下降6.9%；实现归属于母公司股东净利润8.9亿元，同比下降25.7%；实现扣非后归母净利润8.2亿元，同比下降27.7%。此外公司同期发布奋斗者一号员工持股计划，拟通过员工自筹资金与公司激励基金1:1配比形式筹集资金不超过1.5亿用于持股计划。

　　受疫情、经销商供货、内部营销改革影响，公司业绩承压。分季度看，公司2022Q1/Q2/Q3/Q4实现营业收入7/8.6/4.7/4.7亿元（+20%/+41%/-20.6%/-47.9%），实现归母净利润3.4/4/1.3/0.16亿元（+18%/+23%/-48%/-95.2%）。单Q4公司业绩下滑主要系放开后疫情影响较大。从盈利能力来看，公司2022年毛利率为82.3%（-2.6pp）主要因产品成本上涨以及产品结构变化所致。销售费用率28.1%（+5.75pp），主要系工资及福利费用上涨所致，管理费用率为5.6%（+0.7pp），基本保持稳定。研发费用率为10.2%（+3.7pp），主要系公司加大研发投入，投资建设了健帆科研楼，作为公司血液灌流器研发及血液净化耗材评价测试为一体的研发基地。综合以上因素，公司2022年净利率为35.4%（-9.3pp）。

　　血液净化设备以及重症产品表现亮眼。分产品看，公司肾科及肝科相关产品的销售收入较去年同期有明显下降。危重症相关产品销售取得较好业绩表现，危重症领域相关耗材产品（即HA330、HA380和CA系列）在国内市场实现销售收入2.29亿元（+32.5%），其中HA380在国内市场实现销售收入1.4亿元，同比增长112.5%。血液净化设备的“拳头产品”DX-10血液净化机实现收入1.9亿元（+182%）。

　　发布员工持股计划，增强员工积极性。为激发员工的主人翁意识，提高员工凝聚力和公司竞争力，提升公司经营效益，提高公司价值，公司发布员工持股计划，拟参与本员工持股计划的员工总人数不超过110人，其中董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员8人，其他员工不超过102人。考核目标为2023-2025年累计净利润达到36亿元。第二个归属期，2023-2027年累计净利润达到70亿元。

　　盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为11.9亿元、14.3亿元及17.2亿元，未来三年归母净利润CAGR为24.6%。

　　风险提示：产品结构单一的风险；血液灌流产品销售不及预期；产品降价风险。

# 中心思想
本报告对健帆生物（300529）2022年年报进行了深度分析，核心观点如下：
*   **业绩短期承压，但长期向好趋势不变：** 2022年公司业绩受到疫情、经销商供货及内部营销改革等多重因素影响，短期业绩承压。但公司发布员工持股计划，彰显了对长期发展的信心。
*   **危重症产品和血液净化设备表现亮眼：** 尽管肾科和肝科产品销售收入有所下降，但危重症相关产品和血液净化设备表现出色，成为新的增长点。
*   **盈利预测及投资建议：** 预计公司未来三年归母净利润CAGR为24.6%，维持“持有”评级。

# 主要内容
## 2022年业绩回顾：营收净利双降
公司2022年实现营业收入24.9亿元，同比下降6.9%；归母净利润8.9亿元，同比下降25.7%；扣非后归母净利润8.2亿元，同比下降27.7%。业绩下滑主要受疫情、经销商供货及内部营销改革影响。

## 分季度业绩分析：Q4业绩受疫情冲击明显
*   **季度营收与净利润变化：** 公司2022年Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为7/8.6/4.7/4.7亿元，同比增长+20%/+41%/-20.6%/-47.9%；归母净利润分别为3.4/4/1.3/0.16亿元，同比增长+18%/+23%/-48%/-95.2%。
*   **Q4业绩大幅下滑原因：** 单Q4业绩大幅下滑主要由于疫情放开后对公司业务产生较大冲击。

## 盈利能力分析：毛利率净利率双双下降
*   **毛利率下降：** 公司2022年毛利率为82.3%，同比下降2.6个百分点，主要原因是产品成本上涨和产品结构变化。
*   **费用率变化：** 销售费用率28.1%，同比上升5.75个百分点，主要原因是工资及福利费用上涨；管理费用率5.6%，基本保持稳定；研发费用率10.2%，同比上升3.7个百分点，主要原因是公司加大研发投入。
*   **净利率下降：** 综合以上因素，公司2022年净利率为35.4%，同比下降9.3个百分点。

## 产品销售分析：危重症产品和血液净化设备增长显著
*   **肾科及肝科产品：** 相关产品销售收入较去年同期有明显下降。
*   **危重症产品：** 国内市场实现销售收入2.29亿元，同比增长32.5%，其中HA380实现销售收入1.4亿元，同比增长112.5%。
*   **血液净化设备：** “拳头产品”DX-10血液净化机实现收入1.9亿元，同比增长182%。

## 员工持股计划：激发员工积极性，绑定长期利益
公司发布员工持股计划，拟通过员工自筹资金与公司激励基金1:1配比形式筹集资金不超过1.5亿用于持股计划，参与员工总人数不超过110人。考核目标为2023-2025年累计净利润达到36亿元，2023-2027年累计净利润达到70亿元。

## 盈利预测
预计2023-2025年归母净利润分别为11.9亿元、14.3亿元及17.2亿元，未来三年归母净利润CAGR为24.6%。

## 风险提示
*   产品结构单一的风险
*   血液灌流产品销售不及预期
*   产品降价风险

# 总结
健帆生物2022年业绩受到多重因素影响，短期承压，但危重症产品和血液净化设备表现亮眼，为未来增长提供动力。公司发布员工持股计划，彰显长期发展信心。预计未来三年公司业绩将保持稳定增长，但仍需关注产品结构单一、销售不及预期及产品降价等风险。

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