23H1净利同比增长90%，略好于预期-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　鱼跃医疗(002223)

　　结论与建议：

　　公司业绩：公司2023H1实现营收49.8亿元，YOY+40.2%,录得归母净利润14.9亿元,YOY+89.6%,扣非后归母净利润12.6亿元,YOY+96.2%,公司业绩处于业绩预告范围的上限，略好于预期。其中Q2单季度实现营收22.8亿元,YOY+31.5%,录得归母净利润7.8亿元，YOY+141.3%,扣非后归母净利润5.5亿元,YOY+123.5%。Q2业绩快速增长一方面是22Q2基期较低（22Q2净利YOY-36%），另一方面是今年疫情期间物资紧缺，疫后民众有一定的备货需求。

　　疫情相关品类上半年需求旺盛，AED及CGM新品助力增长：分业务来看，呼吸治疗解决方案实现收入23.1亿元,YOY+110%,其中制氧机同比增长140%，呼吸机同比增长110%，雾化产品同比增长70%；家用类电子检测及体外诊断业务实现收入10.7亿元,YOY+31.9%；糖尿病护理解决方案业务实现营收3.6亿元,YOY+31.1%，新款CGM血糖检测产品3月获批，将会逐步助推糖尿病板块业绩增长；急救板块实现营收0.8亿，YOY+25.3%，主要受益于自主研发的AED产品M600在4月获批；康复及临床器械业务实现营收7.1亿元,YOY+9.1%,稳步增长；感控业务实现营收4.2亿元，由于去年同期基期较高，YOY-32.3%。

　　毛利率提升，费用率下降：公司23H1综合毛利率为51.7%,同比提升4.4个百分点，主要是高毛利的疫情相关品类营收占比增加，公司呼吸治疗解决方案板块及将用类电子检测板块毛利率均有明显提升。23H1期间费用率为21.0%，同比下降3.7个百分点，主要是营收规模扩大下，管理费用率及研发费用率下降明显。

　　预计Q3在低基期下仍将实现快速增长，CGM及AED新品上市推动成长：2022Q3基期仍较低（2022Q3净利增速为-10.6%），而目前公司整体恢复势头较好，我们认为在低基期下，公司常规产品销售将继续推动业绩实现快速增长。另外，公司今年初上市新一代CGM产品CT3系列以及国产AED600机型，将有助于推动糖尿病业务及急救业务板块增长。

　　盈利预计及投资建议：展望未来，公司良好的品牌价值、新品陆续推出以及院端市场的开拓将助力公司长远的发展。我们预计公司2023年、2024年、2025分别实现净利润20.0亿元、23.0亿元、26.3亿元，yoy分别+25.1%、+15.2%、+14.5%，折合EPS分别为1.99元、2.29元、2.63元。当前股价对应的PE分别为17倍、15倍、13倍，我们维持“买进”的投资建议。

　　风险提示：新品销售不及预期；外延整合不及预期；原材料价格上涨超预期；疫情带来的需求波动

# 中心思想

## 业绩增长与未来展望

本报告的核心观点在于鱼跃医疗2023年上半年业绩表现超出预期，净利润同比增长显著，主要受益于疫情相关品类需求旺盛以及新品的推出。展望未来，公司凭借良好的品牌价值、持续的新品推出以及院端市场的开拓，有望实现长远发展。

## 投资建议与盈利预测

维持对鱼跃医疗“买进”的投资建议，预测公司未来三年净利润将保持稳定增长，并给出了相应的盈利预测和市盈率估值。

# 主要内容

## 公司业绩：23H1净利同比增长90%，略好于预期

*   公司2023年上半年实现营收49.8亿元，同比增长40.2%，归母净利润14.9亿元，同比增长89.6%，扣非后归母净利润12.6亿元，同比增长96.2%，业绩略好于预期。
*   Q2单季度营收22.8亿元，同比增长31.5%，归母净利润7.8亿元，同比增长141.3%，扣非后归母净利润5.5亿元，同比增长123.5%。Q2业绩快速增长主要由于去年同期基数较低以及疫情后民众的备货需求。

## 业务分析：疫情相关品类需求旺盛，AED及CGM新品助力增长

*   呼吸治疗解决方案实现收入23.1亿元，同比增长110%，其中制氧机同比增长140%，呼吸机同比增长110%，雾化产品同比增长70%。
*   家用类电子检测及体外诊断业务实现收入10.7亿元，同比增长31.9%。
*   糖尿病护理解决方案业务实现营收3.6亿元，同比增长31.1%，新款CGM血糖检测产品3月获批，将逐步助推糖尿病板块业绩增长。
*   急救板块实现营收0.8亿，同比增长25.3%，主要受益于自主研发的AED产品M600在4月获批。
*   康复及临床器械业务实现营收7.1亿元，同比增长9.1%，稳步增长。
*   感控业务实现营收4.2亿元，同比下降32.3%，由于去年同期基数较高。

## 财务分析：毛利率提升，费用率下降

*   公司23H1综合毛利率为51.7%,同比提升4.4个百分点，主要是高毛利的疫情相关品类营收占比增加，公司呼吸治疗解决方案板块及将用类电子检测板块毛利率均有明显提升。
*   23H1期间费用率为21.0%，同比下降3.7个百分点，主要是营收规模扩大下，管理费用率及研发费用率下降明显。

## 未来展望：Q3有望继续增长，新品上市推动成长

*   预计Q3在低基期下仍将实现快速增长，CGM及AED新品上市推动成长：2022Q3基期仍较低（2022Q3净利增速为-10.6%），而目前公司整体恢复势头较好，我们认为在低基期下，公司常规产品销售将继续推动业绩实现快速增长。另外，公司今年初上市新一代CGM产品CT3系列以及国产 AED 600机型，将有助于推动糖尿病业务及急救业务板块增长。

## 盈利预测及投资建议

*   预计公司2023年、2024年、2025年分别实现净利润20.0亿元、23.0亿元、26.3亿元，yoy分别+25.1%、+15.2%、+14.5%，折合EPS分别为1.99元、2.29元、2.63元。当前股价对应的PE分别为17倍、15倍、13倍，维持“买进”的投资建议。

## 风险提示

*   新品销售不及预期；外延整合不及预期；原材料价格上涨超预期；疫情带来的需求波动。

# 总结

## 业绩增长动力与财务优化

鱼跃医疗2023年上半年业绩表现亮眼，主要得益于疫情相关产品需求的激增以及新产品的成功推出。公司在呼吸治疗、家用电子检测、糖尿病护理和急救等多个业务板块均实现了显著增长。同时，毛利率的提升和费用率的下降进一步增强了公司的盈利能力。

## 投资评级与未来增长潜力

维持对鱼跃医疗“买进”的投资评级，并预测公司未来三年净利润将保持稳定增长。公司良好的品牌价值、持续的新品推出以及院端市场的开拓将助力公司长远的发展。但同时也需关注新品销售、外延整合、原材料价格以及疫情带来的需求波动等风险因素。

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