中心思想
业绩波动与增长驱动
鱼跃医疗在2023年实现了显著的业绩增长，营业收入达到79.72亿元，同比增长12.25%，归母净利润更是大幅增长50.21%至23.96亿元。然而，受2023年同期高基数效应影响，公司在2023年第四季度和2024年第一季度面临短期业绩波动，营收和净利润均有所下滑。尽管短期承压，公司核心业务经营保持稳健，产品结构持续优化，盈利能力显著提升。
创新与出海战略展望
公司通过持续的研发投入，不断夯实产品力和品牌力，多款创新产品在国内外市场取得进展。特别是在呼吸治疗、糖尿病护理等高毛利业务的带动下，整体毛利率和净利率均达到历史高位。展望未来，鱼跃医疗积极拓展海外市场，强化属地化团队建设，尽管目前海外业务体量尚小，但随着核心产品在国际市场的深入布局，海外业务有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。分析师维持“推荐”评级，看好公司在创新和出海战略下的长期成长潜力。
主要内容
业绩回顾与短期波动分析
2023年度业绩亮点
鱼跃医疗在2023年表现强劲，全年实现营业收入79.72亿元，同比增长12.25%。归属于上市公司股东的净利润达到23.96亿元，同比大幅增长50.21%；扣除非经常性损益的净利润为18.36亿元，同比增长46.79%。尽管经营性现金流为21.27亿元，同比下降7.72%，但整体盈利能力显著增强，净利率提升3.64个百分点至29.81%，达到历史最高水平。
2024年一季度业绩波动原因
进入2023年第四季度，公司业绩开始出现波动，实现营业收入13.09亿元，同比下降34.08%；归母净利润2.05亿元，同比下降55.36%。2024年第一季度，业绩波动持续，实现营业收入22.31亿元，同比下降17.44%；归母净利润6.59亿元，同比下降7.58%；扣非净利润5.51亿元，同比下降21.69%。经营性现金流为6.76亿元，同比下降17.14%。报告指出，这主要是由于2023年呼吸治疗板块市场需求扩大导致的高基数效应，使得2024年第一季度在同比数据上呈现下滑。
核心业务板块表现
呼吸治疗与糖尿病护理高增长
2023年，公司核心业务板块表现稳健。其中，呼吸治疗业务实现营收33.71亿元，同比增长50.55%，主要得益于市场需求的扩大，制氧机产品业务规模同比增长近60%，呼吸机类产品业务增速超30%，雾化产品增长超60%。糖尿病护理业务实现营收7.26亿元，同比增长37.12%，主要受益于院内外拓展的持续深化和市场地位的提升，公司14天免校准CGM产品已成功推向市场。
感染控制与康复器械调整
感染控制业务在2023年实现营收7.56亿元，同比下降36.15%，主要系同期特殊市场需求导致的高基数影响。康复及临床器械业务实现营收12.28亿元，同比下降12.82%，主要是下半年销售规模有所缩减，但主要产品如轮椅车、针灸针等业务仍保持良好增长趋势。
家用电子检测及急救业务稳健发展
家用类电子检测及体外诊断业务实现营收16.74亿元，同比增长10.05%，其中电子血压计产品增长超20%。急救业务实现营收1.63亿元，同比增长8.04%，自研AED产品M600获证后海内外业务持续拓展。
盈利能力与费用控制
毛利率提升与净利率创新高
2023年，公司整体毛利率提升3.36个百分点至51.49%，主要得益于高毛利业务占比的提升以及销售规模扩大对生产成本的摊薄。具体来看，呼吸治疗业务毛利率为56.12%（+2.75pct），家用类电子检测及体外诊断业务毛利率为52.54%（+6.32pct），糖尿病护理业务毛利率为62.68%（+1.83pct）。2023年公司净利率达到29.81%，同比提升3.64个百分点，创历史新高。2024年第一季度，公司整体毛利率略有下降至49.94%（-2.71pct），但净利率仍维持在29.63%（+3.46pct）的较高水平。
费用率优化
在费用控制方面，2023年公司销售费用率为13.78%，同比下降0.75个百分点；管理费用率为5.16%，同比下降0.76个百分点，显示出公司在运营效率方面的持续优化。
研发创新与国际化战略
持续研发投入与技术突破
公司持续重视研发投入，2023年研发费用为5.04亿元，同比增长1.6%，占营收比例为6.33%。2024年第一季度研发费用为1.24亿元，占营收比例为5.58%。近年来，公司在持续葡萄糖检测系统CT3系列产品、第三代睡眠呼吸机、大流量制氧机、半自动体外除颤器等产品上均实现了重要的技术突破，不断提升产品竞争力。
海外市场拓展与未来增长潜力
鱼跃医疗积极推进国际化战略，多款核心产品已在海外欧盟、美国、泰国、巴西等国家/地区顺利完成注册。公司通过强化海外属地化团队建设，不断拓展外销渠道，完善海外区域多级分类营销系统。2023年，公司海外地区实现收入7.27亿元，同比增长2.45%，占总营收的9.13%。尽管目前海外业务体量及占比尚小，但随着呼吸机、CGM等核心产品在海外市场的深入拓展，未来有望为公司贡献更多业绩增量。
投资建议与风险提示
未来业绩预测与估值分析
基于公司在核心赛道的领先地位、产品结构的不断完善以及国内外品牌优势的持续增强，分析师预计鱼跃医疗2024年至2026年的归母净利润分别为22.74亿元、26.29亿元和30.23亿元，同比增速分别为-5.07%、15.58%和15.00%。对应的摊薄每股收益（EPS）分别为2.27元、2.62元和3.02元。当前股价对应2024-2026年的市盈率（PE）分别为16倍、14倍和12倍。鉴于公司未来的成长潜力，分析师维持“推荐”评级。
潜在风险因素
报告提示了潜在风险，包括研发及注册进展不及预期的风险、新产品推广不及预期的风险以及海外市场拓展不及预期的风险，投资者需关注。
总结
稳健增长与结构优化
鱼跃医疗在2023年展现了强劲的业绩增长，归母净利润同比大增50.21%，主要得益于呼吸治疗和糖尿病护理等核心业务的高速增长以及产品结构的持续优化。尽管2024年第一季度受高基数影响出现短期业绩波动，但公司整体盈利能力依然保持在较高水平，毛利率和净利率均处于历史高位，显示出其稳健的经营基础和成本控制能力。
创新驱动与全球布局
公司持续加大研发投入，在多个关键产品领域取得技术突破，为产品力和品牌力的提升奠定了坚实基础。同时，鱼跃医疗积极推进国际化战略，核心产品在海外市场的注册和渠道拓展进展顺利，海外业务有望成为未来业绩增长的新引擎。综合来看，鱼跃医疗作为家用医疗器械龙头企业，凭借其创新能力和全球化布局，具备长期成长潜力，分析师维持“推荐”评级。
微信扫一扫-立即使用
