公司信息更新报告：高基数下继续稳健增长，单季度收入创新高

中心思想

稳健增长与业务拓展并举

药石科技在2022年上半年展现出稳健的经营态势，尽管面临高基数挑战，公司营业收入仍实现同比增长18.23%，第二季度收入更是创下历史新高，达到3.99亿元，同比增长18.91%。这主要得益于其在创新分子砌块领域的深厚积累以及CDMO业务的持续拓展。公司通过纵向一体化布局“Non-GMP/GMP中间体—原料药—制剂”等创新药CDMO业务，并搭建创新药物发现技术平台，为客户提供全面的新药筛选服务，有效拓宽了服务链条和市场空间。

盈利结构调整与未来展望

尽管营收表现亮眼，但受股权激励、人员规模扩大导致的管理费用增加，以及研发投入持续加大等因素影响，公司上半年扣非后归母净利润增速（+4.15%）慢于收入增速。归母净利润同比下降59.84%则主要系2021年同期非经常性损益的高基数效应。然而，公司整体盈利能力保持稳定，毛利率维持在较高水平。展望未来，随着CDMO业务各项能力的进一步加强和合规产能的陆续落地，药石科技有望迎来快速发展期。尽管分析师下调了2022-2024年的盈利预测，但鉴于公司在创新药外包服务领域的战略布局和增长潜力，维持“买入”评级。同时，报告也提示了CDMO产能落地不及预期、客户流失、产能爬坡不及预期以及大客户订单波动等潜在风险。

主要内容

2022年上半年财务表现分析

2022年8月12日，药石科技发布半年度报告，显示公司上半年实现营业收入7.35亿元，同比增长18.23%。其中，第二季度收入达到3.99亿元，同比增长18.91%，创下公司单季度历史新高。然而，归母净利润为1.53亿元，同比大幅下降59.84%，这主要是由于2021年第二季度原持有股权公允价值重新计量产生了2.22亿元的非经常性损益所致。剔除非经常性损益后，公司扣非后归母净利润为1.51亿元，同比增长4.15%；第二季度扣非后归母净利润为0.86亿元，同比增长6.87%，在高基数下仍保持稳健增长，并创单季度历史新高。

从盈利能力来看，2022年上半年公司整体毛利率为47.74%，同比下降1.9个百分点，基本保持稳定。第二季度毛利率为47.83%，同比下降3.67个百分点，但环比提升0.18个百分点。分析认为，第二季度毛利率同比下降可能主要受大客户商业化项目交付周期阶段性影响。

费用端方面，上半年公司扣非后净利润增速慢于收入增速的主要原因在于费用增加较多。具体表现为：因固定资产增加及晖石合并产生的差异，折旧金额达到3651.82万元，同比增长83.97%；人员规模和薪资待遇显著增长，使得人力资源相关支出达到23529万元，同比增长82.16%，导致管理费用增加较多；公司在分子砌块、化学新工艺新技术、新药发现技术等方面持续加大研发投入，研发费用达到7182.23万元，同比增长41.36%。这些因素共同导致了公司短期利润增速不及收入增长。

业务发展与市场拓展

业务结构与区域市场表现

从业务结构来看，2022年上半年，CDMO业务收入为5.55亿元，同比增长9.96%，毛利率为43.17%，同比下降2.13个百分点。若剔除某大客户商业化项目交付周期阶段性影响，CDMO业务同比增长21.14%，显示在新增产能尚处于试运行及产能爬升阶段，该业务仍保持稳健增长，整体运营效率稳步提升。预计随着新产能利用率的进一步提升，CDMO业务有望实现快速增长。分子砌块业务收入为1.73亿元，同比增长50.15%，毛利率为61.95%，同比下降6.82个百分点。分子砌块增速较快主要得益于前期募投的研发中心投入使用及研发人员增加，整体产能快速释放，解决了产能瓶颈；毛利率下滑则主要系低毛利的公斤级以上砌块增速较快。其他收入为646.11万元，同比增长341.91%，毛利率为59.55%，同比增长23.14个百分点。

从地区分布来看，2022年上半年国内收入为2.44亿元，同比增长46.78%，毛利率为44.91%，同比下降0.6个百分点，整体保持高速增长，盈利能力稳定。国外收入为4.90亿元，同比增长7.78%，毛利率为49.33%，同比下降1.82个百分点。国外收入增长较慢，预计主要受某大客户商业化项目交付周期阶段性影响。

分子砌块领域优势巩固与客户增长

截至2022年6月底，药石科技已设计超过16万种化合物，凸显其在创新型分子砌块设计端的强大核心壁垒。公司拥有深厚药物化学背景的分子设计团队，通过持续分析药物化学相关文献和专利，把握国际新药研发前沿动态。2022年上半年，公司设计分子式超过1万种，覆盖所有热门分子、热门靶点所需分子砌块片段。

在订单交付方面，上半年公司完成公斤级以下订单3000余个，公斤级以上项目200余个，完成近1.5万种化合物的出库，项目成功率超过90%，订单交付效率持续提升。客户增长方面，公斤级以上终端客户数达到166家，同比增长58%；销售额500万以上客户数达到35家，同比增长30%，表明公斤级以上分子砌块销售实现快速增长。

CDMO项目管线丰富与产能建设进展

2022年上半年，药石科技承接的项目中，有890个处于临床前至临床II期，38个处于临床III期至商业化阶段，显示出丰富的项目管线。其中，承接的API项目有55个，并有5个API项目进入III期、注册验证及商业化阶段。在API业务基础上，公司加快原料药-制剂一体化业务布局，上半年承接了4个原料药-制剂一体化项目，其中1个进入了III期及商业化阶段。在制剂CDMO方面也取得快速发展，上半年为7个客户的10个化合物提供制剂CDMO服务，订单金额超过2800万元。整体而言，药石科技在CDMO业务上已完成中间体-原料药-制剂的一体化布局，并形成丰富且可持续增长的项目管线。

某大客户商业化项目终端销售持续快速增长，有望持续贡献业绩。2022年第二季度，该大客户商业化项目的终端销售额为4500万美元，同比增长75.1%，环比增长7.14%。2022年上半年，合计销售额约为8700万美元，同比增长103.75%，保持高速增长，预示着该项目处于快速放量阶段，将持续为药石科技贡献业绩增量。

产能建设方面，公司稳步推进，以消除生产瓶颈。2022年3