业绩相对平稳，生物药分拆上市推进顺利

中心思想 业绩稳健增长与经营质量提升 天士力2019年上半年营收实现11.10%的同比增长，尽管归母净利润略有下滑2.86%，但扣非后净利润保持0.44%的增长，且经营净现金流同比大增34.72%至8.68亿元，显示出公司良好的经营质量和现金流管理能力。 创新驱动与生物药战略布局 公司坚定执行“四位一体”研发模式，持续高研发投入，上半年研发费用同比增长4.03%。在心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大核心治疗领域取得多项研发进展。同时，天士力生物医药分拆上市进程顺利推进，有望为创新药研发和国际化提供资本保障，进一步强化公司在大生物制药创新平台的战略优势。 主要内容 上半年业绩概览与经营质量 营收增长与利润波动 天士力2019年上半年实现营业收入94.17亿元，同比增长11.10%。归属于母公司股东的净利润为8.99亿元，同比下降2.86%。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润为8.36亿元，同比增长0.44%，表明主营业务盈利能力保持稳定。 经营现金流显著改善 报告期内，公司经营活动产生的净现金流达到8.68亿元，同比大幅增长34.72%，远超营收和利润增速，体现了公司在应收账款管理和运营效率方面的提升，经营质量良好。 业务板块表现分析 医药工业板块稳健发展 公司医药工业收入为33.08亿元，同比增长0.62%，毛利率提升1.85个百分点至76.39%。 中药业务： 收入23.85亿元，同比下降2.75%，毛利率上升1.03个百分点至75.91%。核心品种复方丹参滴丸预计略有增长，但感冒发烧类产品（如穿心莲、藿香）销售出现较大下滑。 化学制剂： 收入7.60亿元，同比增长9.63%，毛利率提升2.91个百分点至78.98%。替莫唑胺等产品实现快速增长。 生物药： 收入1.37亿元，同比增长16.05%，毛利率大幅提升10.88个百分点至77.57%，主要得益于普佑克销售增长及成本摊薄。 商业板块持续增长 商业收入达到60.70亿元，同比增长11.16%，毛利率略有下降0.5个百分点至9.51%。商业板块保持了稳健的增长态势。 心脑血管领域战略布局 公司以复方丹参滴丸为基础，持续深化心脑血管领域的布局，在研管线覆盖高血脂症、抗血栓、脑卒中、心衰、冠心病等多种适应症，构建了贯穿预防、治疗、康复全环节的产品链，有望巩固其在中国心脑血管创新药领域的领先地位。 研发创新与战略推进 “四位一体”研发模式与投入 公司聚焦心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大市场容量大、发展快的治疗领域，通过自主研发、产品引进、合作研发及投资市场许可优先权，实施“四位一体”研发模式。上半年研发费用投入2.56亿元，同比增长4.03%，持续保持高研发投入。 研发管线进展与注册成果 公司共有75个管线品种取得进展，其中43款药品（含9款仿制药一致性评价药物）已进入临床阶段。 国际注册： 复方丹参滴丸(T89)项目ORESA试验正常入组，AMSⅡ期临床试验完成。 国内注册： 止动颗粒、复方丹参滴丸治疗糖尿病视网膜病变适应症、米诺膦酸、他达拉非、吉非替尼获得生产批件。普佑克治疗缺血性脑卒中Ⅲ期临床试验和急性肺栓塞Ⅱ期临床试验完成病例入组。T601（重组溶瘤痘苗病毒注射液）计划启动临床I期试验。脂糖素（FGF21类似物注射液）和PCSK9全人源抗体注射液计划获得临床批件。 生物药分拆上市进程 子公司天士力生物医药股份有限公司已收到中国证监会《行政许可申请受理单》，并向香港联交所递交了发行上市申请。此举将利用香港资本市场优势，为公司创新药研发和国际化提供重要的资源保障。 投资评级与风险提示 盈利预测调整与投资展望 鉴于上半年业绩略低于预期，分析师小幅下调了2019-2021年净利润预测。然而，基于对普佑克发展、丹滴产品增长、“四位一体”成果落地以及大生物制药创新平台战略发展的看好，维持“买入”评级。 潜在风险因素 报告提示了多项风险，包括丹滴销售及适应症拓展不及预期、普佑克营销进展及适应症拓展进度不及预期，以及“四位一体”布局相关项目进展不及预期等。 总结 天士力2019年上半年表现出营收稳健增长、经营现金流大幅改善的良好态势，尽管归母净利润短期承压，但扣非后净利润保持增长，显示出核心业务的韧性。公司持续聚焦心脑血管等核心治疗领域，通过“四位一体”研发模式加大创新投入，多项研发管线取得积极进展。生物药板块的快速增长以及分拆上市的顺利推进，为公司未来的创新发展和国际化战略提供了坚实支撑。尽管分析师小幅下调了盈利预测，但基于公司在创新领域的持续布局和战略发展，维持“买入”评级，并提示了相关风险。