2021年年报点评：中药板块平稳增长，关注研发创新进展

中心思想

业绩亮点与结构优化

天士力（600535）在2021年实现了归属于上市公司股东的净利润和基本每股收益的显著增长，分别达到109.51%和109.33%，主要得益于利润总额的大幅提升。尽管营业收入同比减少41.43%，但公司通过业务结构调整，特别是剥离医药商业子公司，优化了盈利能力。核心中药业务保持稳健增长，化学原料药和生物药业务也展现出强劲的增长势头，共同驱动了医药工业的稳定发展。

创新驱动与政策利好

公司持续加大研发投入，拥有丰富的创新药管线，其中46个为1类创新药项目，52个项目已进入临床阶段，为未来发展提供了强大动力。重磅产品普佑克新适应症的报批及预期获批，有望进一步增厚业绩。同时，国家对中医药行业的政策扶持力度持续加大，以及新冠疫情对中成药治疗需求的催化，为天士力中药板块的持续增长创造了有利的外部环境。

主要内容

2021年财务表现分析

营业收入与利润增长

2021年，天士力实现营业收入79.52亿元，同比减少41.43%。然而，利润总额达到27.24亿元，同比增长86.92%；归属于上市公司股东的净利润为23.59亿元，同比增长109.51%；基本每股收益1.57元，同比增长109.33%。扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为6.09亿元，同比减少26.84%。这表明公司利润增长主要受非经常性损益影响，第四季度非经常性损益为-3.25亿元，主要系T101项目计提减值所致。

非经常性损益影响

报告期内，公司利润总额和归母净利润的大幅增长，与营业收入的下降形成对比，主要源于非经常性损益的积极影响。尽管扣非净利润有所下滑，但整体盈利能力的提升反映了公司在资产处置和投资收益方面的表现。

各业务板块运营情况

中药业务稳健增长

中药业务是公司核心支柱，2021年实现营业收入50.80亿元，同比增长13.74%，毛利率为72.94%，较去年同期上涨2.25个百分点。核心中药产品销售增速可观，显示出其市场竞争力和品牌优势。

化学制剂药与商业业务调整

化学制剂药业务实现营业收入12.55亿元，同比减少23.78%，毛利率78.18%，较去年同期下降5.29个百分点。这一下滑主要受国家集采政策影响，蒂清、文飞等产品销售出现下滑。医药商业业务收入为12.44亿元，同比大幅减少82.53%，但毛利率上升18.83个百分点至28.85%。收入下滑主要系公司去年处置子公司天士力营销所致，体现了公司在业务结构上的战略调整。

化学原料药与生物药快速发展

化学原料药业务表现亮眼，实现营业收入0.67亿元，同比增长25.55%，毛利率59.24%，较去年同期上涨8.68个百分点。生物药业务也保持快速增长，实现营业收入2.51亿元，同比增长16.52%，毛利率65.35%，较去年同期上涨4.81个百分点。这两个板块的快速增长共同驱动了医药工业的稳中有增。

研发创新与产品管线

丰富的在研项目储备

天士力拥有94个在研项目，其中46个为1类创新药项目，52个项目已进入临床期，显示出公司强大的研发实力和创新潜力。报告期内，坤心宁颗粒、复方丹参滴丸糖网适应症等8款品种获得注册证书及补充申请，进一步丰富了产品线。

重点产品进展与市场潜力

公司重磅产品普佑克作为新一代特异性溶栓药物，其治疗急性缺血性脑卒中适应症已完成Ⅲ期临床试验并顺利报批，预计2022年获批新适应证。这将有助于普佑克销售快速放量，显著增厚公司业绩。

行业政策与市场机遇

新冠疫情催化中药需求

近期发布的《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》和《中成药防治新型冠状病毒肺炎专家共识》明确了中成药在新冠肺炎治疗中的作用。天士力的藿香正气滴丸、醒脑静注射液等多个产品被纳入诊疗方案，随着奥密克戎BA.2亚型毒株的蔓延，新冠疫情不确定性增加，将持续催化中成药治疗需求。

“十四五”规划赋能中医药发展

2022年3月29日，国务院办公厅印发《“十四五”中医药发展规划》，国家层面持续加大对中医药行业的重视和扶持力度。该规划明确中医药在治疗心脑血管疾病等重大慢病领域的市场规模将进一步提高。天士力在心血管领域深耕多年，复方丹参滴丸等产品具有深厚基础，并积极布局创新中药加参片，预计中药板块收入将持续增长。

投资建议与风险提示

盈利预测与估值

中航证券预计天士力2022-2024年摊薄后EPS分别为0.83元、0.89元和1.00元，对应的动态市盈率分别为18.09倍、16.85倍和14.95倍。鉴于公司作为品牌现代中药企业在创新和传统中药领域的良好布局，以及中药行业受益于政策和新冠需求的双重利好，给予“买入”评级。

主要风险因素

投资者需关注政策风险（如集采、医保政策变动）、研发风险（如新药研发失败、审批不及预期）以及市场不及预期风险（如产品销售不达预期、市场竞争加剧）。

总结

天士力（600535）在2021年实现了归母净利润和EPS的显著增长，尽管营业收入有所下降，但通过业务结构优化和核心中药业务的稳健增长，展现出良好的盈利能力。公司在研发创新方面投入巨大，拥有丰富的创新药管线，特别是重磅产品普佑克的新适应症有望在2022年获批，为业绩增长提供新动力。同时，国家对中医药的政策支持和新冠疫情催生的治疗需求，为公司中药板块的持续发展创造了有利的市场环境。综合来看，天士力作为现代中药领域的领先企业，在政策利好和创新驱动下，未来发展前景值得期待，但仍需关注政策、研发和市场等潜在风险。