中心思想
脊柱植入物领域的创新引领者与市场份额提升者
三友医疗作为国内领先的骨科植入物企业，凭借其在脊柱植入物领域的原创研发和疗法创新，已成为该细分市场规模和技术领先的竞争者。公司通过持续的产品迭代（如Duetto双头钉、CLIF术式、Zina微创脊柱系统）和战略性对外投资（如英途康医疗科技、水木天蓬），不断拓宽能力边界，从单一植入物解决方案提供商向综合手术解决方案提供商转型。在医生学习曲线提升和产品质量优化的推动下，国内骨科植入市场正快速增长，脊柱植入物国产化率有望持续提高，为三友医疗提供了广阔的进口替代空间。
战略收购与多元化布局驱动未来增长
公司通过收购水木天蓬，正式迈入超声骨刀等有源设备市场，实现了产品线的多元化和业务协同效应。水木天蓬在超声骨刀领域拥有核心技术和领先市场份额，其高成长性将为三友医疗带来新的增长点，尤其是在耗材放量和新产品上市方面。尽管面临高值耗材带量采购的行业挑战，三友医疗凭借其优异的产品品质、强大的供货能力、深厚的医工合作积累和持续的产品创新，有望在竞争格局演变中实现强者恒强，持续提升市场集中度和渗透率。预计公司未来几年营业收入和归母净利润将保持高速增长，具备较高的投资价值。
主要内容
骨科新星的成长路径与业务结构
脊柱业务为核心，多元化布局显成效
三友医疗成立于2005年，自2011年三位联合创始人加入后，开启了高速自主创新之路，专注于医用骨科植入耗材的研发、生产与销售。公司在脊柱植入物细分领域已建立较高的品牌知名度和市场地位，2019年市场份额位居全市场第五名，国内企业第二名，市场份额提升至3.79%。2020年，公司实现营业收入3.90亿元，同比增长10.19%；归母净利润1.19亿元，同比增长21.20%。
公司业务以脊柱植入物为主，2020年脊柱业务营业收入达3.66亿元，同比增长10.81%，占总营收的93.68%。创伤业务收入2297万元，同比增长2.54%，占比5.88%。公司积极布局运动医学、新材料应用、生物材料表面改性及3D打印等骨科相关领域，并关注智能手术机器人等新技术发展。2021年第一季度，公司业务显著恢复，营业收入达1.18亿元，同比增长137.96%，归母净利润0.3亿元，同比增长151.42%，毛利率和净利率保持稳定。公司采用经销与直销相结合的灵活商业模式，以适应“两票制”等政策变化。
创新研发与市场拓展：核心竞争力与战略延伸
持续创新驱动产品升级与疗法突破
三友医疗坚持原创研发和疗法创新，推出了多款具有竞争力的产品和术式。Duetto双头钉是全球首创，历经三代更迭，总手术量近2000台，有效提高了复杂脊柱畸形三维矫形效果，降低了手术风险。CLIF猫眼侧方腰椎融合术是与陈其昕教授团队合作研发的创新术式，具有切口小、软组织损伤小、融合确切的特点，可降低大血管损伤和神经并发症发生率，单节段手术最快约40余分钟即可完成，术中出血量每个节段<10ml。Zina微创脊柱系统是全球首创的软硬结合经皮椎弓根螺钉系统，通过原创设计解决了多节段上棒困扰，减少了X射线危害，手术切口减小30%以上，手术时长减少50%以上。
战略投资与新业务布局，拓展能力边界
公司通过对外投资和设立子公司，积极拓展外科手术器械和运动医学领域。2020年12月，公司投资苏州英途康医疗科技有限公司，持有其4.3470%股权，英途康专注于外科手术工具电动吻合器，已获得国内首张三类电动管型吻合器注册证。2020年，公司设立全资子公司拓腾（苏州）医疗科技有限公司，开始布局运动医学领域，该项目达产后有望实现年产值5亿元。国内运动医学市场2019年已超过50亿元产值，且由外资主导，存在较大进口替代空间。
行业发展趋势与带量采购影响
骨科植入市场稳健增长，国产化进程加速
中国医疗器械市场持续快速增长，2019年市场规模达6365亿元，同比增长20.00%。骨科植入市场作为高值耗材的第二大细分市场，2019年规模约308亿元，同比增长16.03%。其中，脊柱植入物市场规模稳步提升，2019年达到88亿元，同比增长16%。脊柱疾病种类众多，如椎间盘疾病（15岁以上人口患病率1.48%）、骨质疏松性椎体压缩性骨折（65岁以上人群患病率32.0%）和青少年特发性脊柱侧凸（约占学生总数的0.5%～3%），这些都驱动了脊柱植入物市场需求的增长。
带量采购重塑竞争格局，头部企业优势凸显
国家和地方层面积极推进高值医用耗材带量采购。截至2021年6月9日，各省及地市级平台已开展15批骨科集采，平均降幅范围为32%-82%，最高降幅达95%。安徽省作为全国示范，率先落实脊柱集采政策，并不断扩大采购范围和周期。2021年6月21日，国家组织人工关节集中带量采购正式开始，标志着骨科国采全面启动。在脊柱植入物市场，强生、美敦力等外资品牌仍占据主导地位（2019年合计市场份额59.18%），但威高骨科（7.92%）和三友医疗（3.79%）等国产厂商的市场份额正在逐步提升，进口替代潜力巨大。带量采购背景下，头部企业凭借产品品质、供货能力、医工合作和创新能力，有望实现强者恒强。
超声骨刀新增长点：水木天蓬的协同效应
超声骨刀技术优势显著，市场潜力巨大
超声骨刀是一种新型外科手术工具，利用压电超声频率微震荡原理，实现精准切割骨组织，同时有效保护邻近软组织（如脊髓、神经、血管），并具有止血作用。相较于传统骨科手术器械，超声骨刀在切骨速度、切缘平整度、出血量和安全性方面均表现出优越性。其临床应用广泛，涵盖脊柱外科、神经外科、颌面外科等多个科室。
水木天蓬：超声骨刀领域的领导者与高成长性
超声骨刀在中国市场仍处于临床教育和市场培育阶段，但行业增长空间广阔，预计2025年市场规模将突破15亿元。水木天蓬是国内超声能量手术工具的领导者，掌握超声骨刀核心技术，拥有223项专利，并承担了行业标准起草工作。其产品“晓刀”和“蜚刀”已实现多次迭代，并率先将超声截骨技术带入经皮内镜脊柱微创手术领域。2020年，水木天蓬在国内超声骨刀招标中的中标率达52.50%，超过其他竞争对手的总和。
三友医疗于2021年6月3日以3.43亿元收购水木天蓬49.8769%股权，交易完成后持有其51.8154%股权，使其成为控股子公司。此次收购将丰富三友医疗的产品组合，发挥有源类产品与主营业务的协同性，从骨科植入物解决方案拓展到整个手术解决方案。水木天蓬未来增长点包括市场培育、海外市场开拓、临床应用科室拓展、耗材收费目录落地以及超声止血刀（预计2022年上市）和超声吸引刀（预计2023年上市）等新产品。
总结
三友医疗作为国内脊柱植入物领域的佼佼者，凭借其深厚的原创研发实力和持续的疗法创新，在骨科高值耗材市场中占据了重要的地位。公司不仅在脊柱业务上保持领先，通过Duetto双头钉、CLIF术式和Zina微创脊柱系统等创新产品和技术，有效提升了手术效果和安全性，也积极通过对外投资英途康医疗科技和布局运动医学领域，不断拓宽其能力边界和市场覆盖。
面对国内骨科植入市场稳定增长和国产化率提升的机遇，以及高值耗材带量采购带来的挑战，三友医疗展现出强大的适应性和竞争力。其在脊柱植入物市场的份额持续提升，并有望在带量采购的催化下，凭借其产品品质和创新能力，进一步巩固市场地位。
尤为重要的是，公司对水木天蓬的战略性收购，使其成功切入超声骨刀这一高成长性的有源设备市场。水木天蓬在超声骨刀领域的技术领先和市场主导地位，将为三友医疗带来显著的业务协同效应和新的增长动力，尤其是在耗材放量和超声止血刀、超声吸引刀等新产品上市后。综合来看，三友医疗通过内生创新与外延并购相结合的策略，构建了多元化的产品组合和强大的市场竞争力，预计未来将实现持续高速增长，具备显著的投资价值。
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