一季报收入超预期，创新驱动多产品线共同发展-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　三友医疗(688085)

　　事件:

　　2023年4月25日，公司发布2022年年报和2023年一季度报。2022年，公司实现营业收入6.49亿元，同比增长9.40%，归母净利润1.91亿元，同比增长2.39%，扣非归母净利润1.34亿元，同比增长6.47%。2023年一季度，公司实现营业收入1.61亿元，同比增长24.19%，归母净利润3465.35万元，同比增长4.48%，扣非归母净利润3065.39万元，同比增长0.34%。

　　点评:

　　销售方面多点发力，带动收入稳步增长

　　2022年，公司实现营业收入6.49亿元，同比增长9.40%，其中：脊柱类植入耗材实现销售收入5.38亿元，同比增长4.14%，主要系公司不断加强销售拓展所致；创伤类植入耗材实现销售收入2406.34万元，同比下降16.89%，我们推断主要系产品价格下降所致；水木天蓬销售收入7383.45万元，同比增长58.66%，随着海外市场开拓及美敦力合作推进，水木天蓬系列产品有望保持高速增长。2023年一季度收入快速增长主要系公司大力推进市场准入，销售渠道进一步下沉，整体手术量大幅增长推动。

　　降本增效成果显著，公司费用率控制良好

　　2023年一季度，公司销售费用率为48.13%，同比下降1.10pct；管理费用率为4.77%，同比下降0.22pct；研发费用率为8.87%，同比下降0.63pct。自2022年起，公司精益生产项目逐项落地，生产效率明显提升，同时成本降低，整体运营效益提升。

　　围绕骨科领域创新发展，外延拓展欧美市场

　　2023年一季度，水木天蓬5mm超声止血刀在中国获批上市，产品具有更强更稳定的血管凝闭能力和更高的安全性，打破进口厂家在国内该领域的垄断地位，进一步丰富公司的产品种类，扩充公司在超声能量领域的布局，进一步提升公司的核心竞争能力。截止2023年3月31日，公司已完成对法国Implanet公司的第二期投资款250万欧元的支付，持股比例达43.14%，为Implanet公司的最大单一股东。后续公司将协同Implanet公司积极拓展公司专利创新产品在欧美高端市场的销售。

　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为7.30/9.20/11.24亿元（2023/2024前值分别为12.70/15.54亿元），归母净利润为2.05/2.69/3.33亿元（2023/2024前值分别为3.04/3.96亿元），下调原因主要系2023年脊柱国家带量采购结果将执行，我们认为公司的价格体系和利润水平会受到一定影响，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品研发进度不及预期风险、产品销售推广不及预期风险、核心产品在带量采购中未中标风险。

# 中心思想

*   **业绩增长与市场策略**
    三友医疗2023年一季报显示收入超预期增长，主要得益于公司在销售方面的多点发力，包括市场准入的推进和销售渠道的下沉，带动整体手术量大幅增长。

*   **创新驱动与外延拓展**
    公司通过产品创新和外延并购，不断提升核心竞争力，例如水木天蓬超声止血刀的获批上市，以及对法国Implanet公司的投资，都为公司未来的发展奠定了基础。

# 主要内容

*   **事件概述**
    2023年4月25日，三友医疗发布2022年年报和2023年一季报。

*   **经营数据分析**
    *   2022年，公司实现营业收入6.49亿元，同比增长9.40%，归母净利润1.91亿元，同比增长2.39%，扣非归母净利润1.34亿元，同比增长6.47%。
    *   2023年一季度，公司实现营业收入1.61亿元，同比增长24.19%，归母净利润3465.35万元，同比增长4.48%，扣非归母净利润3065.39万元，同比增长0.34%。

*   **销售分析**
    *   **脊柱类植入耗材**
        2022年，脊柱类植入耗材实现销售收入5.38亿元，同比增长4.14%，主要系公司不断加强销售拓展所致。
    *   **创伤类植入耗材**
        2022年，创伤类植入耗材实现销售收入2406.34万元，同比下降16.89%，推断主要系产品价格下降所致。
    *   **水木天蓬系列产品**
        2022年，水木天蓬销售收入7383.45万元，同比增长58.66%，随着海外市场开拓及美敦力合作推进，水木天蓬系列产品有望保持高速增长。

*   **成本控制分析**
    2023年一季度，公司销售费用率为48.13%，同比下降1.10pct；管理费用率为4.77%，同比下降0.22pct；研发费用率为8.87%，同比下降0.63pct。自2022年起，公司精益生产项目逐项落地，生产效率明显提升，同时成本降低，整体运营效益提升。

*   **创新发展与外延拓展**
    *   **水木天蓬超声止血刀**
        2023年一季度，水木天蓬5mm超声止血刀在中国获批上市，打破进口厂家在该领域的垄断地位，进一步丰富公司的产品种类，扩充公司在超声能量领域的布局。
    *   **投资Implanet公司**
        截止2023年3月31日，公司已完成对法国Implanet公司的第二期投资款250万欧元的支付，持股比例达43.14%，为Implanet公司的最大单一股东，后续公司将协同Implanet公司积极拓展公司专利创新产品在欧美高端市场的销售。

*   **盈利预测**
    预计公司2023-2025年营业收入分别为7.30/9.20/11.24亿元，归母净利润为2.05/2.69/3.33亿元，下调原因主要系2023年脊柱国家带量采购结果将执行，认为公司的价格体系和利润水平会受到一定影响，维持“买入”评级。

*   **风险提示**
    产品研发进度不及预期风险、产品销售推广不及预期风险、核心产品在带量采购中未中标风险。

# 总结

*   **核心业务稳健增长，创新业务潜力巨大**
    三友医疗一季报显示，公司在脊柱类植入耗材销售稳健增长的基础上，通过水木天蓬等创新产品的推出，以及海外市场的拓展，实现了整体收入的超预期增长。

*   **关注集采影响，维持谨慎乐观**
    虽然脊柱国家带量采购结果的执行可能会对公司的价格体系和利润水平产生一定影响，但公司通过降本增效、产品创新和外延拓展等方式，有望维持长期增长，维持“买入”评级。

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