拟增发收购水木天蓬剩余股权获交易所批准，加码布局有源设备领域-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　三友医疗(688085)

　　事件：

　　1月3日，公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金方式为直接及间接购买水木天蓬剩余48.1846%股权并募集配套资金，交易价格为41567.57万元，通过直接和间接的方式合计持有水木天蓬100%股权。

　　点评：

　　整合主营业务，拓展产业链

　　公司拟投资4.16亿元收购水木天蓬48.18%股权，收购完成后将持有水木天蓬100%股权。水木天蓬成立于2010年6月，是高新技术企业及北京市“专精特新”中小企业，深耕超声骨动力设备行业多年，掌握超声切割、生物组织识别技术等多项核心技术，截至2024年4月30日，水木天蓬在境内共持有专利技术81项，在境外共持有专利技术218项。水木天蓬2023年营业收入9268.77万元，净利润4161.36万元，收入规模、盈利能力均持续增长。公司收购水木天蓬后将整合超声骨刀业务，拓展公司产业链，使产品链条从骨科植入物延展到骨科有源手术医疗器械，最终实现为客户提供整体手术解决方案的战略布局。

　　实现产品与终端客户协同效应，渠道资源共享与互补

　　公司骨科植入物产品应用于骨科手术，水木天蓬超声骨刀是骨科手术中先进的切骨设备和工具，公司与水木天蓬的终端客户上具有重合性。骨科植入物团队与水木天蓬超声外科手术设备团队协同形成特色疗法，并获得了市场的一定认可。公司收购水木天蓬控制权后，通过渠道资源协同，形成完善的基于学术的市场推广体系，双方整体市场资源配置得到优化，市场推广效率有所提升。

　　布局有源设备领域，拓展国际市场，推动业务的全球化发展

　　公司持续推进精益生产，以现有产品线——脊柱、创伤及超声骨动力系统为基础，持续推进运动医学、骨科新材料、手术机器人等骨科相关领域的战略规划和业务布局，进一步提升公司研发实力和核心竞争力。在海外市场，公司依托子公司Implanet公司，将骨科植入物产品、超声骨刀产品及两者协同的创新疗法进行海外推广，有利于进一步拓展欧美高端骨科市场。

　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.62/6.95/9.04亿元（2024/2025年前值分别为8.96/11.06亿元），归母净利润分别为0.37/1.90/2.66亿元（2024/2025年前值分别为1.95/2.81亿元），下调原因主要系集采降价影响以及春风化雨机器人的研发项目致研发费用增加，考虑到未来国内脊柱植入性市场稳定增长，公司脊柱产品核心竞争力突出，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品研发进度风险、收购公司业绩不及预期、政策风险。

# 中心思想

本报告主要分析了三友医疗（688085）拟增发收购水木天蓬剩余股权的事件，并探讨了其对公司的影响。核心观点如下：

*   **产业链整合与拓展**：收购水木天蓬将整合超声骨刀业务，使三友医疗的产品链条从骨科植入物延伸至骨科有源手术医疗器械，提供整体手术解决方案。
*   **协同效应与资源优化**：通过产品与终端客户的协同，以及渠道资源的共享与互补，三友医疗有望提升市场推广效率，优化资源配置。
*   **战略布局与全球化发展**：公司持续推进精益生产，布局有源设备领域，并借助子公司Implanet拓展国际市场，推动业务的全球化发展。

# 主要内容

## 事件概述：拟收购水木天蓬剩余股权

公司拟通过发行股份及支付现金的方式，以4.16亿元收购水木天蓬剩余48.1846%股权，实现对其100%控股。

## 整合主营业务，拓展产业链

*   **水木天蓬的技术优势**：水木天蓬深耕超声骨动力设备行业多年，掌握超声切割、生物组织识别等多项核心技术，拥有境内外专利技术。
*   **收购后的业务整合**：收购完成后，三友医疗将整合超声骨刀业务，拓展产业链，从骨科植入物延伸到骨科有源手术医疗器械，提供整体手术解决方案。

## 实现产品与终端客户协同效应，渠道资源共享与互补

*   **客户重合性与协同效应**：三友医疗的骨科植入物产品与水木天蓬的超声骨刀在终端客户上具有重合性，双方团队协同形成特色疗法。
*   **渠道资源优化**：收购完成后，通过渠道资源协同，形成完善的基于学术的市场推广体系，优化整体市场资源配置，提升市场推广效率。

## 布局有源设备领域，拓展国际市场，推动业务的全球化发展

*   **战略规划与业务布局**：公司持续推进精益生产，以现有产品线为基础，推进运动医学、骨科新材料、手术机器人等骨科相关领域的战略规划和业务布局。
*   **国际市场拓展**：公司依托子公司Implanet，将骨科植入物产品、超声骨刀产品及两者协同的创新疗法进行海外推广，拓展欧美高端骨科市场。

## 盈利预测与投资评级

*   **盈利预测调整**：预计公司2024-2026年营业收入分别为4.62/6.95/9.04亿元，归母净利润分别为0.37/1.90/2.66亿元。
*   **维持“买入”评级**：考虑到未来国内脊柱植入性市场稳定增长，公司脊柱产品核心竞争力突出，维持“买入”评级。

## 财务数据和估值

*   **关键财务指标**：报告提供了2022-2026年的营业收入、净利润、每股收益等关键财务指标的预测数据。
*   **估值分析**：报告分析了市盈率、市净率、市销率等估值指标，为投资者提供参考。

# 总结

本报告通过对三友医疗拟收购水木天蓬剩余股权事件的分析，认为该收购将有助于公司整合产业链、优化资源配置、拓展国际市场，并提升整体竞争力。尽管短期内集采降价和研发费用增加对盈利造成一定影响，但考虑到公司在脊柱植入市场的核心竞争力，维持“买入”评级。投资者应关注产品研发进度、收购公司业绩以及政策风险。

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