2019Q1-Q3扣非净利YOY+26%，符合预期

# 中心思想 * **业绩符合预期，维持买入评级：** 公司2019年前三季度业绩符合预期，扣非净利润同比增长26%，显示出较好的增长势头。维持“买入”的投资评级，目标价16元。 * **业务稳健发展，股东质押改善：** 医药批发业务保持平稳增长，大股东质押问题逐步改善，估值偏低。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **营收与净利润双增长：** 公司2019年前三季度实现营收733.8亿元，同比增长15.1%，净利润10.2亿元，同比增长32.1%，扣非后净利润8.6亿元，同比增长26.1%。 * **季度业绩表现：** 公司Q1、Q2、Q3营收分别同比增长11.0%、17.4%、17.2%，净利润分别同比增长47.8%、31.9%、17.4%，扣非后净利润分别同比增长15.5%、33.5%、26.7%。 ## 业务板块分析 * **批发业务稳健增长：** 医药批发业务实现营收707.4亿元，同比增长15.7%，其中医院纯销及基层医疗机构业务保持20%以上的增长。 * **零售业务转型：** 零售业务实现营收13.6亿元，同比下降6.4%，主要由于公司推进B2C业务转型以及与平安和惠氏的合作调整。 * **工业业务恢复：** 医药工业业务实现营收11.1亿元，同比增长4.8%，增速略有恢复。 ## 财务指标分析 * **毛利率稳定，费用率控制良好：** 公司2019Q1-Q3综合毛利率为8.2%，同比增加0.1个百分点；销售费用率为3.1%，同比下降0.1个百分点；管理+研发费用率为2.0%，同比下降0.2个百分点；财务费用率为1.3%，同比增加0.3个百分点。 * **现金流改善：** 经营性现金流同比增加15.2亿元，预计年末集中回款后现金流改善将更加明显。 ## 股东质押情况 * **质押比例下降：** 股东楚昌投资于2019年10月16日解除质押3740万股，大股东及其一致行动人股权质押比例由75.62%降至71.9%。 * **可交换债发行：** 大股东楚昌投资非公开分期发行3年期、不超过10亿元可交换公司债券，预计发行完毕偿还股票质押借款后，大股东及其一致行动人的股票质押比例将可继续下降至68.11%。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预计公司2019、2020年分别实现净利润16.9亿元/20.6亿元，分别同比增长26%/+22%，EPS分别为0.9元/1.1元，对应PE分别为16倍/13倍。 * **投资评级：** 维持“买入”的投资评级。 ## 风险提示 * 医药政策风险 * 营收结构改变不及预期 # 总结 九州通2019年前三季度业绩符合预期，医药批发业务保持稳健增长，零售业务积极转型，医药工业业务增速略有恢复。公司毛利率稳定，费用率控制良好，现金流状况有所改善。大股东质押问题逐步缓解。维持“买入”评级，但需关注医药政策风险和营收结构变化不及预期等风险因素。