公司信息更新报告：总代总销等创新业务稳健增长，数字化转型成效显著

中心思想

数字化转型驱动业务增长

九州通通过持续推进数字化转型，构建了全品类经营、全渠道覆盖和全场景服务的医药供应链体系。公司积极应用新技术重塑传统管理和业务模式，显著提升了运营效率和市场竞争力，为业务增长注入新动能。

创新业务模式成效显著

公司在巩固传统医药分销业务的同时，大力培育新动能和新业态，如“万店联盟”计划、面向C端的“幂健康”服务平台、Bb/BC仓配一体化供应链服务以及物流技术输出等。这些创新业务模式不仅拓展了公司的服务边界，也逐步进入收获期，成为未来业绩增长的重要引擎。

本报告维持对九州通的“买入”评级，主要基于公司2021年营收稳健增长、2022年第一季度扣非净利润恢复性增长的良好趋势，以及数字化转型和创新业务模式的逐步显现的成效。尽管2021年及2022年第一季度归母净利润受非经常性损益及特定因素影响有所波动，但公司核心经营能力持续提升，产业链延伸业务进入收获期，数字化赋能进一步提升了业务天花板，预计未来盈利能力将持续改善。

主要内容

1. 2021年营收稳健增长，2022Q1起业绩增长趋势向好

财务表现概览与波动分析

九州通于2021年实现营收1224.07亿元，同比增长10.42%，保持稳健增长。然而，2021年归母净利润为24.48亿元，同比下降20.38%；扣非净利润14.03亿元，同比下降24.80%。经营现金流净额34.59亿元，同比增长0.44%。每股收益（EPS）为1.27元/股，同比减少0.33元/股。

进入2022年第一季度，公司实现收入351.50亿元，同比增长7.73%。归母净利润为4.52亿元，同比下降40.48%，主要受持有的爱美客技术发展股份有限公司股票价格变动引起的公允价值变动及投资收益减少等非经常性损益影响（2022Q1非经常性损益为-0.25亿元，而2021Q1为3.40亿元）。值得注意的是，2022年第一季度扣非净利润为4.77亿元，同比增长13.52%，显示出公司核心经营业绩的恢复性增长。经营现金流净额为-26.46亿元，同比下降9.27%。

2021年净利润下滑原因及业务结构分析

2021年归母净利润增速下滑主要受多重因素影响：

• 疫情管控及高基数效应： 受疫情严格管控影响，感冒类、消炎类、退烧类等产品销售受限，且2020年业绩基数较高，导致2021年业绩承压，特别是第四季度销售收入同比有所下降。
• 总代理品种及防疫物资影响： 2021年个别总代理品种销售较少并存在退货核销，出口防疫物资销售较2020年大幅减少且部分产品折价处理，合计影响净利润减少约1.64亿元。
• 政策性红利消退： 疫情期间的税费减免及抗疫低息贷款等政策性红利主要于下半年结束，影响净利润约1.39亿元。
• 战略性投入增加： 公司在数字化转型、创新业务和创新模式上加大投入，研发费用及战略性投入较2020年增加1.58亿元，影响净利润约1.23亿元。
• 非经常性因素： 抗疫抗灾等捐赠支出大幅增加，且2021年无土地被征储的增值收益。上述五项因素合计影响扣非归母净利润减少至少6.13亿元。

从业务结构来看，2021年：

• 医药批发及相关服务实现营收1183.60亿元，同比增长10.88%。
• 医药零售实现营收18.40亿元，同比下降9.39%，主要由于疫情防护产品国内外供应恢复导致销售下降。
• 医药工业实现营收18.84亿元，同比增长9.81%。
• 医疗健康及技术服务实现营收2.75亿元，同比下降16.34%，主要受医疗机构诊疗收入减少及“幂健康”平台研发投入增加影响。

具体到业务类型：

• 商业分销业务营收1047.51亿元，同比增长10.70%，通过加强县域商业、百强连锁战略合作等实现稳健增长。
• 总代总销品牌推广业务营收130.10亿元，同比增长11.01%，通过优化产品结构与营销策略实现较好增长。
• 三方物流业务营收5.31亿元，同比增长74.31%，得益于医药物流行业复苏。

盈利能力方面，2021年公司整体毛利率为8.04%（-0.93pct），净利率2.13%（-0.92pct）。2022Q1毛利率7.19%（-0.61pct），净利率1.36%（-1.06pct）。费用率方面，2021年销售费用率3.00%（-0.19pct），财务费用率0.90%（+0.01%），管理费用率2.17%（+0.11pct）。营运能力持续提升，存货周转天数从2020年的51.45天减少到2021年的48.44天，应收账款周转天数从77.92天减少到75.71天。

2. 持续推进全品类经营、全渠道覆盖、全场景服务，打造科技驱动型的高效运营的全链医药供应链服务型企业

综合服务能力与数字化赋能

九州通致力于打造科技驱动型的高效运营全链医药供应链服务型企业，通过“全品类经营、全渠道覆盖、全场景服务”战略不断提升综合服务能力。

• 全品类经营： 公司品规数量已增长至51万个，其中中西成药9.94万个、器械27.32万个、中药7.3万个、保健品和化妆品等其他品规6.43万个，能够更好地满足下游不同渠道客户的“一站式”采购需求。
• 全渠道覆盖： B端客户规模增至39.7万家，包括城市及县级公立医院1.2万家、连锁及单体药店17.5万家（覆盖零售药店总数超30万家）、基层及民营医疗机构19万家，实现了第一、二、三、四终端渠道的全覆盖。C端客户规模已超过2,600万人。
• 全场景服务： 业务模式已从单一的传统医药分销拓展至数字化分销、总代推广、三方物流、技术增值服务等多元场景，并具备“批零一体化”优势，初步构建起向C端消费者提供“医+药+险”的互联网全场景医疗健康服务闭环。

公司坚持做医药行业数字化的先行者，积极应用新技术重塑传统管理、业务和商业模式。在平台化和互联网化方面，公司的医药供应链服务平台经营设施已增至141座仓，建筑总面积达410万平方米，其中符合GSP标准的仓库设施面积增至257万平方米，包含519个冷库（面积4.5万平方米，容积10.5万立方米）。公司利用互联网和数字化工具，按照FBBC模式建立了服务于上游企业（F端）、下游B端客户和C端用户的供应链服务平台。公司赋能的B端客户增至20多万家，全年B2B电商自营交易平台销售规模已达144.7亿元，领先于国内各类自营医药B2B电商平台。

3. 巩固转型成果的同时，积极培育新功能、新业态

创新业务模式的突破与发展

九州通在巩固现有业务优势的同时，积极培育和发展新功能、新业态，取得了显著进展：

• “万店联盟”计划： 截至2021年底，该计划已实现自营及加盟药店6,138家（其中直营店231家，加盟店5,907家），覆盖全国28个省市。公司预计2022年底将突破10,000家，并力争未来3年发展联盟药店达到30,000家以上，服务C端会员人数超过1亿人。
• 面向C端的“幂健康”服务平台： 公司已取得第一张互联网医院牌照，并发布了“幂健康”V1.0版APP（含用户端和医生端）。同时，公司启动面向商保公司SaaS产品研发，并与蚂蚁保险达成战略合作协议。“幂健康”平台通过对接药店端、医院端系统，构建了药店线上线下一体化数字化运营体系，初步形成了线上线下相结合的“医+药+险”互联网大健康综合服务平台。
• Bb/BC仓配一体化供应链服务体系： 公司已在广东、上海、江苏、湖北投入运营4处BC一体仓，每日揽收率达99%以上，显著提高了供应链服务效率。2021年12月，公司与阿里健康合作，为其提供专业的医药物流运营及BC配一体化服务，并成为阿里健康药品供应链环节的一部分；首个代运营BC一体仓（杭州仓）已投入试运营。
• 物流技术输出及三方/四方物流供应链解决方案商业化： 公司依托九州云仓平台提供一体化物流供应链服务。2021年，三方物流业务实现营业收入5.31亿元，同比增长74.31%。公司于2021年1月获得科兴疫苗配送服务订单，已完成疫苗运输12.66亿剂，覆盖26个省市，行驶里程658.69万公里，订单完成率达到100%。
• 物流技术首次进入非药领域市场： 2021年11月，公司的物流技术板块中标“茅台数字营销平台子项目”，获得茅台平台仓、运、配一体化规划设计、系统集成及全链路、可视化、全程可追溯的物流管理平台项目订单。2022年3月31日，公司助力打造的贵州茅台数字营销平台“i茅台”已正式上线运营并获得巨大成功。

4. 员工持股计划持续推进，长效激励机制调动员工积极性

公司持续推进员工持股计划，以健全长效激励机制。2020年6月，公司制定了2020年首期员工持股计划及中长期员工持股计划（2021-2022年），并于2020年7月完成首期股票非交易落户。2021年9月14日，公司披露第二期员工持股计划进展，实际参与认购员工共计1,894人，认购资金合计1.41亿元。9月15日，公司以9.00元/股的过户价格，将回购专用证券账户的1,569.25万股公司股票过户至第二期员工持股计划专户。

这些激励措施旨在持续调动公司管理者和员工的积极性，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，提高公司凝聚力和竞争力，并方便吸纳外部高级人才加盟。

5. 盈利预测及投资建议

基于公司2021年的增速表现，开源证券下调了2022-2023年的盈利预测，并新增了2024年的盈利预测。预计2022-2024年归母净利润分别为30.22亿元（同比+23.4%）、35.51亿元（同比+17.5%）和41.82亿元（同比+17.8%）。对应的每股收益（EPS）分别为1.61元/股、1.89元/股和2.23元/股。当前股价对应的市盈率（PE）分别为6.8倍、5.8倍和4.9倍。

鉴于公司转型成效逐步显现，产业链延伸业务逐步进入收获期，数字化赋能提升了业务天花板，且创新业务类型成为业务增长新引擎，开源证券维持对九州通的“买入”评级。

6. 风险提示

投资者需关注以下潜在风险：

• 数字化转型落地不及预期： 数字化战略的实施可能面临技术、人才、投入等方面的挑战，若落地进度或效果未达预期，可能影响公司效率提升和新业务拓展。
• 产业链延伸服务项目推进低于预期： 公司在总代总销、三方物流、医疗健康及技术服务等产业链延伸项目上投入较大，若这些项目的市场拓展、盈利能力或推进速度低于预期，可能影响公司整体业绩。
• 药品降价超预期： 医药行业面临政策性降价压力，如带量采购等，若药品降价幅度超预期，可能对公司医药批发和零售业务的毛利率及盈利能力造成不利影响。

总结

九州通在2021年实现了营收的稳健增长，尽管归母净利润受多重非经常性因素及战略投入影响有所下滑，但2022年第一季度扣非净利润已呈现恢复性增长，显示出核心经营的韧性。公司坚定推进数字化转型，构建了覆盖全品类、全渠道、全场景的医药供应链服务体系，并通过“万店联盟”、“幂健康”平台、BC仓配一体化以及物流技术输出等创新业务模式，积极培育新的增长动能。这些创新业务不仅拓展了服务边界，也逐步进入收获期，为公司未来发展奠定了坚实基础。尽管面临数字化转型落地、产业链延伸项目推进及药品降价等风险，但公司通过长效激励机制调动员工积极性，并凭借其在医药流通领域的深厚积累和前瞻性战略布局，有望持续提升盈利能力和市场竞争力。基于对公司转型成效和未来增长潜力的分析，本报告维持“买入”评级。